银行业AIC行业点评：从债转股到股权直投的转型之路

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年07月30日优于大市1从债转股到股权直投的转型之路AIC 行业点评 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002事项：AIC（金融资产投资公司）于 2017 年首批设立，近几年正逐步从债转股机构向股权直投机构转型。AIC 的业务模式主要是以自有资金或募集外部资金开展债转股（以正常资产债转股为主）、股权直投业务。我们认为，长期来看 AIC 的意义仍在于拓宽银行服务手段，提升银行在科技金融领域的服务能力，而非成为银行的盈利重心。评论： AIC：从债转股到股权直投试点AIC（金融资产投资公司）是指经国家金融监管总局批准，主要从事债转股及配套业务的非银金融机构，目前亦可在试点范围内开展股权直投业务。AIC 出现的背景是上一轮供给侧结构性改革过程中，用来支持有较好发展前景但遇到暂时困难的优质企业渡过难关。AIC 的主要业务原本是市场化债转股，但 2021 年以来开启并扩大 AIC 股权直投试点。表1：AIC 从债转股到股权直投的政策推动时间文件主要政策内容2016 年 10 月《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》允许银行申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股2018 年 6 月 《金融资产投资公司管理办法（试行）》规范银行债转股业务行为2021 年 11 月《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》鼓励 AIC 在上海试点开展不以债转股为目的的科技企业股权投资业务2022 年 6 月 《金融资产投资公司资本管理办法（试行）》明确 AIC 因市场化债转股形成的股权投资风险权重为 250%2024 年 6 月 《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》支持 AIC 在总结上海试点经验基础上，稳步扩大试点地区范围2024 年 9 月 《关于做好金融资产投资公司股权投资扩大试点工作的通知》将 AIC 股权投资试点扩至 18 个城市，并放宽了股权投资金额和比例限制2025 年 3 月 《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》将 AIC 股权投资范围扩大至试点城市所在省份；支持符合条件的商业银行发起设立 AIC；支持保险资金投资 AIC 通过附属机构发行的私募股权投资基金、AIC 发行的债券或参股 AIC资料来源：中国政府网，国家金融监管总局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2AIC 最早在 2017 年设立了五家，2025 年试点范围扩大，截至目前已有 9 家 AIC 设立或者获准开业。表2：现有 AIC 的 2025 年度经营数据公司名称总资产（亿元）净利润（亿元）获准开业时间工银投资2,026532017 年建信投资1,270382017 年农银投资1,323432017 年中银投资960302017 年交银投资788202017 年中邮投资--2026 年招银投资--2025 年信银投资--2025 年兴银投资1000.042025 年资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 AIC 业务模式：债转股、股权直投AIC 的主要业务包括以自有资金或募集外部资金，开展债转股、股权直投业务。（1）债转股业务债转股业务即对标的企业进行股权投资，并限定企业将该资金用于偿还自身债务。AIC 通过债转股获得标的企业股权，派驻董事、监事并依托集团背景提供综合金融服务以提升企业价值，然后通过上市、股权转让等方式实现退出。债转股业务的收益来源主要包括股权转让收益以及持有期间的分红收益。以中国银行旗下的中银投资为例，其 2024 年实现投资收益 39 亿元，其中股权分红及处置收益占比 73%。债转股业务主要是对正常资产的债转股，风险资产债转股业务占比很少。如中银资产的正常资产债转股标的企业以大型央企、地方龙头国企和优质民企为主，包括中国铝业、中国中铁、华菱钢铁、中国黄金、中船重工、中国船舶、上海电气等企业或旗下子公司。2024 年末中银投资正常资产债转股业务余额 869 亿元，占全部债转股业务余额的 95%。（2）股权直投业务股权直投业务即对标的企业进行股权投资，但该资金不用于偿还债务，而是真正意义的股权投资。比如，近期上市的长鑫科技股东名单中就出现五大行旗下 AIC 的背影，工银投资、建信投资、农银投资、中银投资和交银投资五家 AIC 持股数量达到 19.15 亿股，按 7 月 29 日收盘价计算的市值达到 1014 亿元。（3）募集外部资金开展债转股和股权直投业务AIC 除通过自有资金进行债转股和股权直投外，还可以通过募集外部资金的方式开展债转股和股权直投业务。比如，工银投资通过设立私募基金、发行债转股投资计划的方式，向保险机构、产业投资基金、银行理财、企业和地方政府等募集资金，2024 年末工银投资管理的债转股投资计划余额达 110 亿元（其中募资余额 70 亿元），私募投资基金子公司工银资本在管基金 74 只，认缴规模 2402 亿元，其中实缴规模约 637亿元。 银行投贷联动应看重综合收益而非股权投资收益对银行而言，AIC 对业绩的直接贡献并不高。比如五大行旗下 AIC 在 2025 年共实现净利润 184 亿元，仅占五大行归母净利润的不到 1.4%，其中股权直投业务的利润贡献比这个数字还要低。AIC 的意义在于拓宽银行服务手段，提升银行在科技金融领域的服务能力。目前银行服务科技企业尤其是初创期科创企业的主要模式以各种类型的投贷联动为主，AIC 股权直投业务发展有利于银行更好地支持科技企业发展，且银行的收益不仅体现为股权直投业务的盈利，还体现为科技企业客户带来的存款、贷款、中间业务等各方面收益。以长鑫科技为例，其除从银行集团获得股权融资外，还获得大量债务融资。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表3：截至 2025 年末长鑫科技正在履行的 50 亿元及以上的重大借款合同情况序号合同名称借款人贷款银行合同金额1固定资产银团贷款合同长鑫集电工商银行、国家开发银行、北京银行、中国进出口银行、农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行、建设银行294 亿元2固定资产银团贷款合同长鑫科技、长鑫存储国家开发银行、农业银行、徽商银行、工商银行、建设银行、交通银行、浦发银行、中国银行、邮储银行、广发银行、华夏银行、招商银行、民生银行154 亿元3固定资产银团贷款合同长鑫新桥工商银行、中国银行、农业银行、建设银行147 亿元4人民币资金银团贷款合同长鑫存储、长鑫科技国家开发银行、农业银行、徽商银行、工商银行、建设银行85 亿元5固定资产银团贷款合同长鑫新桥工商银行、中国银行、农业银行、建设银行、徽商银行、中国进出口银行79.12 亿元6固定资产银团贷款合同长鑫存储农业银行、工商银行、中国银行、建设银行、浦发银行65 亿元7外汇银团贷款合同长鑫存储、长鑫科技国家开发银行、农业银行、徽商银行、工商银行、建