传媒行业短剧专题(六)：平台主导，供给逐步出清，迈向精品化、出海与新内容

01 / 33 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 深度分析 | 传媒 | 2026/07/29 [Table_Title] 短剧专题（六） 平台主导，供给逐步出清，迈向精品化、出海与新内容 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 26 年以来 AI 短剧与真人短剧行业的震荡，源于单一核心平台主导下对于不同发展阶段的内容产品的商业模式调整。26 年 2 月以来，单一系统逐渐成为生产和消费的绝对核心，字节系不仅掌握着短剧看播的最主要的流量入口（抖音、红果），凭借内容分发的渠道能力，享有对投流与内容方的高度议价权，同时掌控上游重要生产资料（Seedance 模型、即梦 AI 等创作工具，以及番茄 IP 版权）的定价权。（1）真人短剧经过近 5 年的发展期，早已走过“平台逐渐收回分发权”、抖音端投流下滑、上游收缩的过程，而红果平台的“以量取胜”的跑马圈地模式在 26 年普惠式保底逐渐取消后也走向头部精品模式。（2）AI 短剧大水漫灌的投流“赌爆款”模式在年中的模型涨价、平台分成调整、监管趋严后逐渐回归理性，供给端过剩与同质化导致投流胜率下降，看播增量趋于稳定。这并不是内容本身的“寒冬”，而是本身在早期靠单一系统凭借强势资金与渠道分发倾斜维持的上游“虚火”熄灭。但真人短剧与 AI 短剧仍展现出消费端的韧性，分销取消、以及供给相对出清后，流量将更聚焦到头部精品内容，提升 LTV，回归“为好内容消费”的内容逻辑。 国内内容方与投流方开始密集转向出海赛道，Netshort 等后发平台展现内容潜力。海外短剧市场 IAP增速放缓，5 月在投 APP 数量达到 1170 个，竞争加剧。在当前深度竞争的情况下，更多厂商开始布局并没有被深度开发的、付费意愿相对较低的地区，以 IAA 模式拓展流量价值。Netshort 等平台展现后发优势：从 3 月开始，Netshort 的内购收入开始明显起量，稳定保持在行业第三位，并仍在持续增长。其背后的麦芽传媒具备制作+投流的双重能力，投放效率上表现出色。内容的本土化、垂直运营能力是 Netshort 后来居上的重要原因。 产业仍在挖掘更多投流载体，AI 互动剧或有潜力。我们梳理了互动影游在国内外发展的几个主要阶段，当前番茄小说等平台上线的 AI 互动剧与传统互动影游（如《盛世天下》）在商业模式、产品形态上存在较大差异，AI 互动剧基本遵循小说与剧集的线性叙事，受众更接近网文、短剧消费群体，在海外已有成功投流案例。AI 互动剧具备较高的广告挂载效率，在制作端也需要更多对于模型的消耗。国内已有多家头部厂商布局 AI 活动内容的工具类产品，并推出相应的内容激励计划。我们认为这仍然是流量平台与模型厂商基于自身业务战略的一次拓展尝试，从整体看 AI 互动剧在消费端的渗透尚在早期。 风险提示。AI 模型效果不及预期；商业化落地不及预期；平台政策调整；出海不确定性；内容监管趋严。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 kuangshi@gf.com.cn 廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 liaozhiguo@gf.com.cn 黄静仪 SAC 执证号：S0260526060002 huangjingyi@gf.com.cn 请注意，廖志国,黄静仪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 互联网传媒行业:Anthropic 发布 Claude Opus 5 模型，7 月游戏版号下发 2026-07-26 互联网传媒行业 26Q2 基金持仓:A 股传媒重仓配置比例环比下降，重仓集中度下降 2026-07-24 互联网传媒 AI 双周专题（五）:模型横向对比，国产模型能力进步显著 2026-07-22 -20%-8%4%16%28%40%07/2510/2512/2503/2605/2607/26传媒沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 33 [Table_PageText1] 深度分析 | 传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 横店影视 603103.SH 人民币 13.94 2025/10/24 买入 18.18 0.52 0.63 26.81 22.13 10.70 9.00 20.5 19.9 芒果超媒 300413.SZ 人民币 15.68 2026/4/26 买入 32.13 0.95 1.21 16.51 12.96 5.40 4.80 7.0 8.1 儒意电影 002739.SZ 人民币 8.72 2025/10/31 买入 14.20 0.47 0.60 18.55 14.53 6.10 5.20 11.5 12.7 新媒股份 300770.SZ 人民币 34.57 2026/4/14 买入 52.35 2.91 2.97 11.88 11.64 9.70 9.40 18.4 18.6 世纪华通 002602.SZ 人民币 13.55 2026/4/30 买入 24.55 1.23 1.64 11.02 8.26 8.70 6.10 24.2 26.3 巨人网络 002558.SZ 人民币 26.98 2026/4/30 买入 47.46 2.37 2.72 11.38 9.92 11.00 8.80 24.6 23.7 完美世界 002624.SZ 人民币 10.40 2026/5/2 买入 18.79 0.94 1.18 11.06 8.81 9.30 7.00 20.8 21.8 神州泰岳 300002.SZ 人民币 8.27 2025/11/1 买入 17.09 0.74 0.83 11.18 9.96 11.60 9.60 15.7 15.5 吉比特 603444.SH 人民币 376.43 2026/7/15 买入 464.57 27.33 30.37 13.77 12.39 6.80 5.70 32.7 33.4 三七互娱 002555.SZ 人民币 19.18 2026/4/29 买入 26.01 1.44 1.50 13.32 12.79 13.10 11.00 20.2 18.3 恺英网络 002517.SZ 人民币 16.69 2026/5/5 买入 25.27 1.26 1.43 13.25 11.67 11.40 9.50 26.9 25.1 分众传媒 002027.SZ 人