可选消费行业动态点评：美护，基本面有支撑，关注再平衡下配置机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 美护：基本面有支撑，关注再平衡下 配置机会 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 化妆品 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 孙丹阳 研究员 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 袁嘉会* 联系人 SAC No. S0570126070170 yuanjiahui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 上美股份 2145 HK 97.21 买入 林清轩 2657 HK 130.88 买入 毛戈平 1318 HK 127.89 买入 美丽田园医疗健康 2373 HK 37.36 买入 上海家化 600315 CH 33.34 买入 贝泰妮 300957 CH 53.64 买入 珀莱雅 603605 CH 91.74 买入 爱美客 300896 CH 155.04 买入 福瑞达 600223 CH 8.20 买入 科思股份 300856 CH 16.10 买入 巨子生物 2367 HK 45.00 买入 若羽臣 003010 CH 56.64 增持 青松股份 300132 CH 10.64 增持 润本股份 603193 CH 32.54 增持 丸美生物 603983 CH 33.44 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 7 月 29 日│中国内地 动态点评 美容护理指数（申万一级行业）年初以来累计跌 19.8%，位列第 25/31；PE TTM 处 2021 年以来的 16%分位，26Q1 基金持仓比例为 0.13%（24Q1 历史高点为 0.39%）位列第 30/31（第 31 为综合）。预期/估值/持仓低位，风格再平衡下有望迎来资金面改善。基本面上，除整体消费环境，市场主要担忧：1）市场竞争加剧；2）线上平台增速放缓；3）ROI 可能下降及利润率潜在下修风险。我们认为短期以上因素或难有根本性转向，但我们同时看到：1）龙头标的中报业绩有韧性，我们预测若羽臣/毛戈平/林清轩等 26E PEG均<1，相较海外龙头成长性更强，但存在估值折价；2）美丽田园 26H1 线下同店同比继续增长，毛戈平/林清轩线下亦稳固基本盘；3）新增长叙事： 新品（近期医美产品密集批证）、外延及国际化（诸多龙头已开始布局）。 龙头基本面有韧性，增长逻辑依然清晰 以若羽臣/美丽田园医疗健康/青松股份/巨子生物/林清轩/毛戈平为代表的龙头，今年以来营收增长及盈利能力具韧性。据若羽臣公告，26H1 归母净利润 1.45~1.59 亿元/yoy+100.00%~120.00%。据美丽田园医疗健康公告，26H1 收入不低于 18.8 亿元/yoy 不低于 28%；净利润不低于 2.35 亿元/yoy不低于 37%。据青松股份公告，26H1 收入 11.07 亿元/yoy+18.16%；归母净利润 0.50~0.61 亿元，yoy+82.4%～122.6%，归母净利率 4.5%~5.5%。据巨子生物公众号，618 期间品牌全渠道 GMV 同比增长 25%+，重回快增；可丽金品牌 GMV 亦同增 30%+。据林清轩投资者关系公众号，618 林清轩线上全渠道 GMV 同比增长 100%+。我们基于蝉妈妈日度数据测算，毛戈 平抖音渠道 26M6 及截至 7 月 29 日的 26M7 均实现中高双位数及以上同增。 部分标的线下渠道基本面较稳固 毛戈平 25 年线下营收 24.26 亿元/yoy24.5%，占总营收比重的 49.5%；我们预计 26H1 伴随大单品势能延续、26 年上新的高端护肤琉光赋活系列打造日护心智，线下渠道有望维持双位数增长。林清轩 25 年线下收入 7.25 亿元/yoy+46.6%，占总营收比重的 29.6%，我们预计 26H1 伴随开店+同店增长有望维持双位数增速。美丽田园医疗健康 26H1 内生同店 yoy+6%，客单 提升为主/客流提升为辅（公司盈喜业绩会），彰显龙头韧性及定价能力。 新增长叙事：新品/外延/国际化 1）新品角度，美护领域以油养肤/口服美容/香氛香水等细分赛道依然维持高景气度；医美领域年初以来药监局密集批证，7 月 29 日再下 5 证，均为医美注射针剂（NMPA），有望为相关企业带来新增长曲线。2）外延：4 月若羽臣完成高端科技护肤品牌奥伦纳素收购并表；5 月珀莱雅公告拟收购花知晓公司股权，收购后持股 51%，有并表贡献；爱美客 2025 年收购韩国REGEN 公司 85%股权；考虑到美护板块企业现金流充沛，外延有利于补充品牌矩阵，对标海外企业发展路径将成为重要发展路径之一。3）国际化：可复美品牌 2025 年 9 月入驻新加坡 13 家屈臣氏门店（巨子生物公众号），毛戈平 2025 年 10 月首家中国香港专柜入驻海港城（公司官网），上美股 份 2025 年 5 月成立印尼附属公司（公司公告）。 投资建议 1） A 股：珀莱雅、若羽臣、润本股份、上海家化、贝泰妮、丸美生物、爱美客、青松股份、科思股份、福瑞达等； 2） 港股：毛戈平、巨子生物、上美股份、林清轩、美丽田园医疗健康。 风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。 (52)(34)(15)422Jul-25Nov-25Mar-26Jul-26(%)商业贸易化妆品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 上美股份 2145 HK 买入 29.38 97.21 11,701 2.77 3.18 4.01 5.07 9.19 8.00 6.34 5.02 林清轩 2657 HK 买入 52.00 130.88 7,371 2.82 4.16 5.79 7.74 15.99 10.84 7.77 5.82 毛戈平 1318 HK 买入 60.90 127.89 29,852 2.46 3.18 3.97 4.89 21.48 16.61 13.29 10.78 美丽田园医疗健康 2373 HK 买入 19.00 37.36 4,780 1.35 1.76 2.26 2.64 12.22 9.35 7.27 6.24 上海家化 600315 CH 买入 18.22 33.34 12,248 0.40 0.53 0.64 0.79 45.77 34.27 28