期货行业专题报告系列之二：观全球化之势、鉴成熟市场之路

观全球化之势、鉴成熟市场之路——期货行业专题报告系列之二西部证券研发中心2026年7月29日证券研究报告分析师 | 孙寅 S0800524120007 邮箱地址sunyin@reserch.xbmail.com.cn张佳蓉 S0800524080001 邮箱地址zhangjiarong@research.xbmail.com.cn请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2➢我们在期货行业专题系列一《乘政策东风、顺产业需求》中梳理了我国期货行业的市场空间、商业模式与政策环境，目前行业仍呈现“大市场、小行业”特征，未来增长主要来自品种扩容、产业需求提升和政策创新。本篇作为系列二，将研究视角拓展至海外成熟市场，重点探讨全球商品期货市场如何扩容，以及专业期货公司如何突破传统经纪业务边界。➢回顾海外市场发展历程，全球商品期货市场的发展主要遵循两条主线：一是成熟品种依托庞大的贸易需求、可信的交割结算体系和广泛的跨境参与，逐步形成具有国际影响力的定价基准；二是随着新的风险因子不断出现，期货市场持续将新的价格风险转化为标准化、可交易的风险管理工具。总体而言，商品期货市场的成长不仅表现为交易规模扩大，更体现为服务对象由传统大宗商品向区域电价、碳排放、数字资产乃至算力等新型交易品种的持续延伸。➢美国FCM行业随期货行业扩张持续增长，成长路径有所分化。2016年来美国FCM客户资金及调整后净资本呈扩张态势，行业杠杆水平上行。专业型FCM虽然资本实力相对有限，但通过高杠杆或高周转提升盈利能力。StoneX和Marex均实现了从专业期货经纪商向综合金融及商品服务平台转型，但业务模式和产业链延伸方向有所不同。StoneX以利息收入和做市收入为主要盈利来源，同时深度参与实物商品流通，商业分部客户上市衍生品RPC显著高于StoneX集团平均水平，体现其面向产业客户提供套保设计、实物交割等综合服务的较高附加值。Marex则以清算和代理执行为核心，依靠规模化、轻资产的交易服务体系获取客户，并向对冲、外汇、证券融资等领域延伸。专业FCM在成熟市场中依托产业链深度参与构建综合商品服务能力或依托交易与清算能力强化机构服务平台属性均能够实现良好的盈利表现。➢国内期货市场交投活跃度显著提升，行业正处于景气上行与政策红利共振阶段。四家A股上市期货公司均发布2026年半年度业绩预喜，高成交和客户权益扩张有望支撑全年盈利。借鉴海外经验，成交增长只是业绩改善的起点，资本实力、清算牌照、产业客户基础和跨产品服务能力才是长期竞争力的核心。2026年以来，多家期货公司相继增资，中金、申万等相关并购重组项目持续推进，行业资源有望进一步向头部集中；后续《期货公司监督管理办法》若顺利落地，有望打开做市、衍生品及跨境业务空间。看好期货板块下半年表现，推荐CTA资管弹性突出的【瑞达期货】和全球清算布局领先的【南华期货】。➢风险提示：期货经纪佣金费率大幅下滑风险，交易所减收手续费收入不确定性风险，利率大幅下滑风险，风险管理业务面临市场、信用和流动性风险。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现(%)1个月3个月12个月多元金融3.11-15.22-17.62沪深300-6.63-4.3710.80近一年行业走势资料来源：西部证券研发中心,截至2026/7/29-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2025-072025-112026-032026-07多元金融沪深300CONTENTS目 录CONTENTS目 录海外期货公司商业模式拆解0102全球商品期货及衍生品市场概览03国内期货行业展望04风险提示请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：WFE,FIA,BIS，西部证券研发中心41.1.1全球期货市场概览：场内及场外衍生品市场持续扩张➢全球场内衍生品市场在过去二十余年持续扩张。2025年，全球场内衍生品合约成交量为1193亿手，未平仓合约数为15.21亿手。从历史走势看，成交量随外部事件呈现阶段性波动：2000至2007年，受益于金融自由化，市场高速增长，期间复合增速达26.89%；2008年金融危机后，受监管约束增速放缓，至2019年复合增速降至6.27%；2020年以来，疫情引发的避险需求一度推高成交量，但随后因印度监管政策调整而大幅回落。与成交量的剧烈波动不同，未平仓合约数保持长期稳健扩张，从2000年的1.76亿手增至2007年的7.37亿手，期间复合增速达22.69%。此后，随着机构长期风险管理需求持续增强，未平仓合约量于2025年攀升至历史峰值15.21亿手。➢全球场外衍生品规模整体呈现波动增长态势，在监管规范下形成发展与规范并行的全新格局。场外衍生品未平仓名义本金规模从1998年的152万亿美元增长至2024年的1429万亿美元，增长近九倍，复合增速为9%。其中1998-2008年是受全球金融自由化规模快速扩张的时期，复合增速为23.63%；2008年金融危机后规模回落，2010-2014年在监管推动下挤出冗余头寸并企稳，2020年后受疫情引发的高通胀与利率波动推动，市场需求再度扩张，规模持续走高。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024场外衍生品未平仓名义本金（万亿美元）图2：全球场外衍生品规模呈波动增长趋势024681012141620002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025场内未平仓合约数（亿手）场内未平仓合约数（亿手）图1：场内衍生品未平仓合约数量长期稳定增长请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：FIA,BIS，西部证券研发中心51.1.2全球期货市场概览：场内以权益类为核心，场外以利率为主导➢全球场内衍生品市场以权益类衍生品为核心。从成交规模来看，截至2025年末，利率、权益、货币、农业、能源、金属，其他类衍生品成交占比分别为6.12%、79.72%、1.61%、2.51%、3.18%、3.08%、3.77%，权益类衍生品在所有品类中位居首位。权益类衍生品成交规模从2000年的15.68亿手增长至2024年的1841.97亿手，复合增速约21.97%，2025年回落至857.12亿手，主要受印度采取一系列措施抑制权益类衍生品市场交易热度影响。➢利率场外衍生品市场是场外衍生品市场中最大的市场，占主导地位，规模远超外汇、权益衍生品市场。截止2024年末，外汇、利率、权益在场外衍生品市场未平仓名义本金规模占比分别为18.19%、78.88%、1.23%。1998-2024年利率场外衍生品未平仓名义本金规模从105万亿美元增至1127万亿美元，增长近十倍，复合增速为9.58%。图3：场内衍生品成交主要以权益类衍生品为主0%10%20%30%40%50%60%70