算力紧缺利好国产芯片企业

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 07 月 29 日 朱吉翔 C0044@capitalcom.tw A 股目标价(人民币) 1350.0 公司基本资讯 产业别 电子 A 股价(2026/7/28) 1128.00 上证指数(2026/7/28) 3813.31 股价 12 个月高/低 1620/449.3 总发行股数(百万) 628.29 A 股数(百万) 628.29 A 市值(亿元) 7087.14 主要股东 陈天石(28.35%) 每股净值(元) 19.48 股价/账面净值 57.91 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -29.3 -10.0 149.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 云端智能芯片和加速卡 100% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 0.4% 股价相对大盘走势 寒武纪(688256.SH) Buy 买入 算力紧缺利好国产芯片企业 结论与建议： 伴随 Kimi K3 等模型的发布，国产大模型在中文理解、垂直场景适配、企业级测评上已接近海外顶尖水平。趋势上，国产模型凭借开源活跃、成本优化和行业落地广等优势快速缩小差距，预计中国模型的 Token 调用量将持续快速增长。受此影响，国内算力紧张局面或进一步加剧，有利于国产芯片通过架构创新和软件适配逐步替代海外高端算力卡。 公司作为国内 AI 芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应 2028 年 PE 为 31 倍，考虑到国内推理需求高速增长幷超预期，维持“买入”评级。 ◼ 中国 AI 大模型能力快速提升，国产算力空间进一步扩大： Kimi K3 模型的发布，与上一版本相比参数量增长近 3 倍达 2.8T，同时采用更先进的注意力残差架构，上下文窗口从 200K 扩大至 1M Token，使得 K3 在多个企业级测评维度上（综合推理、科学推理、软件工程、智能体、数学竞赛）处于全球最领先水平。模型能力大幅提升的同时，调用量也急剧攀升，月之暗面宣布算力紧缺，即日起暂停 C 端新用户订阅，将已有算力全部用于服务已订阅用户。展望未来，更大参数的模型研发以及现有模型的大规模部署调用进一步加剧了国内算力紧张的局面，我们认为国产模型能力提升与算力投资增加的正反馈循环将持续加快，有利于国产芯片通过架构创新和软件适配逐步替代海外高端算力卡。 ◼ 股权激励计划 3 年收入 1000 亿：公司拟向 945 名激励对象授予合计 500万股（占总股本 0.80%），其中首次授予 400 万股，预留 100 万股。授予价格为 750 元/股（为 7 月 28 日收盘价折让 34%）。行权条件为未来 3年营收累计 1000 亿元，对应 2026-2028 年分别为 135 亿元、270 亿元和595 亿元，我们认为此次股权激励行权难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队的稳定，整体影响中性。 ◼ 1Q26 业绩高增，毛利率稳健：1Q26 公司实现营收 28.85 亿元，同比增长160%；实现净利润 10.13 亿元，同比增长 185%；实现扣非后净利润为 9.34亿元，同比增长 239%。1Q26 公司综合毛利率 54.3%，同比下降 1.4 个百分点，环比下降 0.4 个百分点，维持高位，整体保持稳健。 ◼ 盈利预测：综合判断，预计 2026-2028 年公司实现净利润 56 亿元、125亿元和 226 亿元，同比分别增长 172%、124%和 81%，EPS 分别为 8.91 元、19.91 元和 35.97 元。目前股价对应 2026-2028 年 PE 为 127 倍、57 倍和31 倍，维持 “买入”评级。 ◼ 风险提示： 下游需求不急预期，客户流失。 ............................................................. 接续下页 .......................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) 百万美元 -452 2059 5599 12512 22603 同比增减 ％ -46.7 -555.2 171.9 123.5 80.65 每股盈余 (EPS) 美元 -0.72 3.28 8.91 19.91 35.97 同比增减 ％ -46.7 -555.2 171.9 123.5 80.65 A 股市盈率(P/E) -1566.8 344.2 126.6 56.6 31.36 股利 (DPS) RMB 元 0.00 0.00 0.00 3.50 7.00 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.31 0.62 【投资评等說明】 評等 定義 強力買進（Strong Buy） 潛在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤潛在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤潛在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處於盤整 建議降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 7 月 29 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 营业收入 1174 6497 17075 35795 63213 经营成本 508 2914 7513 16537 30532 营业税金及附加 3 26 50 105 186 销售费用 70 68 142 308 531 管理费用 181 198 407 716 1264 财务费用 -19 11 287 488 862 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 23 9 15 15 15 营业利润 -456 2061 6671 14833 26261 营业外收入 1 0 5 5 5 营业外支出 1 2 10 10 10 利润总额 -456 2059 6666 14828 26256 所得税 1 1 867 2076 3413