7月油运板块月度专题跟踪：中东局势反复，油运高景气延续

分析师：李丹执业编号：S1130526040004中东局势反复，油运高景气延续——7月油运板块月度专题跟踪2026/7/281证券研究报告核心观点➢ 1、 中东局势紧张，霍尔木兹海峡通行受阻，油运高景气延续•中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临。2月28日，美伊冲突相爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行。随着风险溢价上升，TD3C-TCE水平迅速抬升至40万美元/天以上；然而，该航线市场成交量极小，无法代表船东的实际收益。VLCC成交主要集中在红海、西非和美国墨西哥等地。•当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短期内市场仍在重复该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张+船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。•船舶市场被运价带动，高度景气：26年6月一年期租市场，Aframax/Suezmax/VLCC价格环比-15.50%/-2.22%/-1.90%，同比+60.42%/+100.60%/+136.43%，船舶租价站在历史高位。26年1月起，VLCC船舶5年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。➢ 2、需求：全球石油贸易重构，补库需求叠加增产，潜在需求旺盛•2026年美以伊冲突，导致全球石油贸易航线重构。霍尔木兹海峡的关闭引发石油的严重断供，原油进口需求逐渐转向大西洋市场。此时，美国投放储存的战略储备应急原油和美洲国家原油增产，支撑美湾出货持续旺盛；而由于美湾至亚洲的运距为中东至亚洲的2.6倍，市场吨海里需求被大幅推升。•中国及OECD国家库存处相对低位，有较大补库潜力。中东供应的中断，导致各石油进口国库存快速下降。石油消费端整体处于正常水平，需求端边际表现平稳。为保证消费端的稳定，各国的补库需求或将持续兑现。• 石油持续增产，或为长期利好。OPEC+已解除220万桶/日的减产措施，并在2025年10月-12月、2026年5月部分解除165万桶/日的减产措施；未来仍有303.3万桶/日的减产解除空间，有望持续支撑原油运输需求，但实际增产效果需待观察；据EIA预测，2026年非OPEC+国家将增产120万桶/日，美国、 巴西、 圭亚那和加拿大将引领产量增长，推动油运吨海里需求提升。2核心观点• 3、供给：在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升•在手订单大幅增长：在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季催化下，2024Q1-Q2和2025Q4-2026Q1新订单迎来集中签订，带动当前VLCC/Suezmax/Aframax在手订单分别占比各自运力的31.8%/29.3%/7.2%，处于近年来的相对高位。受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于2027-2029年。截至2026年7月，当前油轮船队在手订单与运力之比为24.8%，环比上月增加0.3pct，处于2015年以来的历史新高位置。•当前原油轮老龄化严重：原油油轮/VLCC20岁以上船舶分别占比22.9%/21.1%，运营压力较大；未来几年是2009年-2012年交付船舶集中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单疾速增长或可缓解该潜在威胁。•寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张。全球前十大VLCC船东共控制404艘船舶合计占全球船队规模的42%，行业集中度空前提高，供给端被人为锁住，运价利润中枢抬升；受制裁原油轮占比快速提升，而影子/受制裁船队效率低，供给或减少。 • 4、投资建议•选股思路：在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。美伊冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨 海里需求向上。 •投资建议：我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐中远海能，建议关注招商轮船、招商南油。• 5、风险提示•全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降•地缘政治风险•测算偏差风险等3目录01运价回顾02供给03需求04投资建议401运价回顾50204060801001201401602025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07海峡通行总船数（艘）-5000050000150000250000350000450000550000650000TD3C-TCEVLCC-TCE中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临➢ 2月28日，美伊冲突相爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行。随着风险溢价上升， TD3C-TCE水平迅速抬升至40万美元/天以上；然而，该航线市场成交量极小，无法代表船东的实际收益。VLCC成交主要集中在红海、西非和美国墨西哥等地。➢ 当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短期内市场仍在重复该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张+船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。6资料来源：Clarksons，国金证券研究所图：霍尔木兹海峡通行受限图：VLCC运价创新高（美元/天）图：7月23日凌晨沙特油轮LAYLA被胡塞武装袭击0%100%200%300%400%500%600%0.01.02.03.04.05.06.02025-012025-052025-092026-012026-05出口量（千桶/日）同比增速（右轴）图：延布港原油出口量激增地缘风险催化市场抢运情绪，油运市场高度景气7图：原油BDTI与成品油BCTI运价指数图：原油轮分船型TCE（美元/天）图：VLCC分航线TCE（美元/天）图：成品油轮分航线TCE（美元/天）资料来源：Clarksons，国金证券研究所050010001500200025003000350040002024-012024-072025-012025-072026-012026-07BCTIBDTI-500000500001000001500002000002500003000003500002024-012024-072025-012025-072026-012026-07VLCC-TCEAframax-TCESuezmax-TCE-50000500001500002500003500004500005500006500002024-012024-072025-012025-072026-012026-07TD3C：中东-中国TD15：西非-中国TD22：美湾-中国03000060000900001200001500001800002024-012024-072025-012025-072026-012026-07LR2：中东-日本LR1:：中东-日本25000350004500055000650007500085000950001050001150002024-012024-072025-012025-072026-012026-07AframaxSuezmaxVLCC市场高度景气，船价相应升高➢ 船舶市场被运价带动，高度景气：26年6月一年期租市场，Aframax/Suezmax/VLCC价格环比-15.50%/-2.22%/-1.90%，同比+60.42%/+100.60