钼行业专题：工业维生素的战略崛起

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年07月29日钼行业专题工业维生素的战略崛起行业研究 · 行业专题 有色金属 · 小金属投资评级：优于大市（首次）证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容u 钼产业链：钼（Mo）是一种天然存在的元素，在元素周期表中的原子序数为42，属于第二系列VIB族过渡元素，位于铬和钨之间。钼是所有元素中熔点最高的元素之一，密度仅比铁的密度高25％，热膨胀系数是工程材料中最低的，而其导热系数则超过了大多数元素。钼应用分为钼化工产品（13%）、钼金属制品（5%）、镍合金（3%）、不锈钢（25%）、结构钢工具钢工程钢等（46%）及铸件（8%）。大概80%的钼用于传统领域，20%用于升级领域。根据国际钼协会数据，2025年全球钼的总消费量折合30.35万吨钼。截至7月22日，钼精矿(45%-50%,国产)价格5335元/吨度，较年初上涨38%。u 钼供给：短期有约束，长期需看放量节奏。根据美国地质调查局（USGS）数据显示，2025年全球钼金属储量为1700万吨，中国/美国/智利/秘鲁合计占比88%。中国钼产量占全球约1/3。我们判断钼矿到2027年及之前并无明显增量，预计2027年钼矿年产量为30.9万吨，较目前年产30.5万吨微增，核心增量体现在2029年及之后。现存以及规划项目开满后全球钼矿年产量可高达44万吨。随着大部分增量项目2028年建成，2029年逐步释放增量，钼供给得到释放。44万吨产量预测较目前30万吨的年产量增长14万吨，其中存在进度尚未明确的矿山，进度较为明确的国内外矿山增量规模在10万吨/年，满产时间点大概率晚于2030年。u 钼需求：据安泰科数据，2025年全球钼需求量在30.3万吨，增量主要靠中国拉动。2025年全球钼消费总量约30.3万吨钼(金属量)，同比增长4.31%。其中，中国增长9.26%，美国、西欧及日本分别下降3.67%、2.02%及0.64%。综合来看，2025年全球钼市场供需呈现紧平衡状态。根据SMM统计，2025年钼终端消费中27%用于机械加工，18%用于风电和核电等能源基建，16%用于传统燃油车，10%用于石油化工，建筑+家电占比15%，油气运输管道占比5%。钼铁反应钼下游80%左右的需求：不锈钢、工程钢、工具钢和铸件都需要以钼铁作为原材料。钼铁主要用于特钢、不锈钢生产，可显著提升钢材强度、耐高温、耐腐蚀与耐磨性，终端也涉及硬质合金、高温合金、军工、新能源及半导体等领域。钼铁和钢招产量双增长，需求强劲。根据富宝资讯，2025年中国钼铁产量在23.9万吨，同比增加12%。根据SMM数据，2025年钼铁钢招15.5万吨，同比增加7.0%，今年1-6月同比增速7.3%。钢招是钼铁最主要的消纳渠道，钢招统计的是主流钢厂样本采购量，非全样本；产量统计口径为主流产区，二者统计口径不完全重合，但数量级高度匹配。剩余20%为钼的升级应用：包括镍合金、钼金属和钼化学品。u 钼供需平衡：结合前述，我们预计2026-2029年钼供需格局因为需求增速较高而持续紧缺，2030年若现有项目全部放量，平衡表将逆转为过剩，不过实际上约有4-5吨产能无法在2030年完全释放，实际供需平衡可更加乐观。u 风险提示：美国经济硬着陆带来的全球经济下行风险；钼金属供给释放超预期；高价抑制下游需求风险。核心要点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容钼产业链01钼供给02钼需求03钼公司产量梳理04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表：钼的性质资料来源：IMOA，国信证券经济研究所整理钼——工业维生素l 钼（Mo）是一种天然存在的元素，1778年瑞典科学家Carl Wilhelm Scheele发现了Mo，它在元素周期表中的原子序数为42，属于第二系列VIB族过渡元素，位于铬和钨之间。钼是所有元素中熔点最高的元素之一，但与其它大多数高熔点金属不同，钼的密度仅比铁的密度高25％。钼的热膨胀系数是工程材料中最低的，而其导热系数则超过了大多数元素。l 钼存在于各种矿石中，但只有辉钼矿（(MoS2）用于生产可销售的钼产品。钼在自然界中以与其他元素化合的形式存在，含钼矿物有多种，但唯一具有工业开采价值的是辉钼矿（MoS₂ ），即天然二硫化钼。矿体中辉钼矿的品位通常为0.01%～0.25%。l 辉钼矿可单独成矿，也常与其他金属（尤其是铜）的硫化矿物伴生。根据矿体中所含矿物及其品质的不同，钼矿可分为三类：•主产矿，以回收辉钼矿为唯一目标;•伴生矿，含铜矿石的回收是主要目标，辉钼矿的回收提供额外的经济价值;•共生矿，同时回收辉钼矿和含铜矿物。l 将钼添加到钢和铸铁中，钼可提高材料的强度，淬透性，焊接性，韧性，高温强度和耐腐蚀性。在镍基合金中，钼可以提高材料的耐腐蚀性能和抗高温蠕变变形的能力。钼基合金具有独特的性能组合，包括高温下的高强度、高导热性、导电性以及低热膨胀性。钼金属及其合金是许多苛刻的专业应用的首选。图：钼矿石资料来源：IMOA，国信证券经济研究所整理深灰色区域是MoS2，而浅色区域则是无价值的岩石，称为脉石请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：钼产业链及需求结构图（2024年）资料来源：IMOA，洛阳钼业招股书，金钼股份招股书，国信证券经济研究所整理钼的产业链u 上游：钼矿石，钼精矿。钼（Mo）是一种硬且韧的银白色金属，熔点 2623℃、密度 10.22g/cm³，具有高强度、高熔点、耐研磨、抗腐蚀、热膨胀系数低、导热导电性良好等特征。钼在地壳中的含量为0.00011%，主要以辉钼矿等钼化合物形式存在。u中游：氧化钼，钼铁，钼粉。钼精矿经入炉焙烧产出氧化钼。氧化钼又称工业氧化钼或钼焙砂，可用于生产钼铁、钼酸铵及高纯氧化钼，或直接用作炼钢添加剂。其中，高纯氧化钼通过氢还原产出钼粉；钼铁用作钢铁冶炼添加剂，生产含钼钢及铸铁；钼酸铵及二硫化钼用于制备化工产品。u下游：钼应用分为钼化工产品（13%）、钼金属制品（5%）、镍合金（3%）、不锈钢（25%）、结构钢工具钢工程钢等（46%）及铸件（8%）。根据国际钼协会数据，2025年全球钼的总消费量折合30.35万吨钼。2024年总消费量数据为29.41万吨，原生钼大约25%用于制造含钼不锈钢；而结构钢、工具钢、高速钢和铸铁等使用钼共计约占54%；其余的21%用于升级产品，包括镍合金、钼化合物、和钼金属（钼粉、钼棒、钼丝、钼板柸、钼靶材）等。上游矿山中游冶炼、加工下游应用原生钼矿伴生钼矿钼精矿氧化钼钼铁钼酸铵高纯氧化钼钼酸铵/钼酸钠/有机钼/钼催化剂等各种合金钢/不锈钢/工具钢等二硫化钼钼丝/钼电极/钼坩埚等钼金属领域催化剂/润滑剂/油漆/抗腐蚀性涂层等品位通常为45-51%即焙烧钼精粉，可直接作为钢铁添加剂废钼回收利用不锈钢7.35 25%工程钢11.47 39%工具钢2.06 7%铸件2.35 8%镍合金0.88 3%钼金属1.47 5%化学品3