有色金属行业深度报告：AI金属乘风破浪（二）：钨-稀土，配额限制下的供需错配

证券研究报告·行业深度报告·有色金属 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业深度报告 AI 金属乘风破浪（二）：钨&稀土，配额限制下的供需错配 2026 年 07 月 29 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 证券分析师 曾先毅 执业证书：S0600526070003 zengxy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《铝产业链深度报告》 2026-07-27 《铜消费系列报告（一）美国：以“电”为笔触，绘工业革命新纪元》 2026-07-05 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 钨&稀土，我国唯二受开采配额管理的优势金属，出口管制打开国产替代空间 我国钨、稀土均拥有突出资源竞争优势。钨储量占全球超 53%，产量占全球近 80%；稀土储量占全球 48.9%，产量占全球 69.2%。叠加完整深加工产业链，共同构筑我国关键金属独特资源壁垒。 钨、稀土受开采配额管理，2025 年以来皆面临配额收束，供给侧紧张程度攀升。钨矿方面，自然资源部下调 2025 年度第一批钨矿开采总量指标，并严控超指标、无指标生产，原料流通端持续偏紧。稀土实行工信部、自然资源部、发改委三部委联总量调控，近年稀土开采总配额增量高度克制，其中中重稀土指标近乎零增长。 原料出口收紧推升海外断供风险，打开国产材料替代空间。国内持续收紧钨、中重稀土相关原料出口管制，压缩海外下游企业原料供给，推升其终端产品供应不稳定风险，半导体六氟化钨、PCB 纳米钨晶棒、钇稳定氧化锆领域断供危机已现端倪。国内依托完整的资源与深加工产业链优势，高端制造领域国产替代迎来明确发展机遇。 ◼ 算力需求催生半导体制造材料体系升级，拉动钨&稀土景气需求 钨：PCB 钻针、六氟化钨市场扩容有望拉动钨需求增长，供给刚性或使钨面临长期供需错配。（1）在 PCB 总量扩容+产品结构升级的共同影响下，PCB 钻针作为 PCB 钻孔工序的核心消耗类精密刀具，需求增长预期明确。我们测算单只钻针耗钨 0.4g，2025-2030 年全球 PCB 钻针产量有望由 38.7亿支扩张至 58.4 亿支，带来钨净增量 789 金属吨。（2）先进制程渗透率提升拉动全球六氟化钨需求增长，预计 2025-2030 年全球六氟化钨产量有望由 9000 吨增长至 15000 吨，拉动钨需求净增长 3700 吨。（3）我们测算2025-2030 年全球钨矿净增量 0.95 万金属吨，难以匹配钨需求侧近 2 万金属增量，长期供需失衡有望推动钨价中枢上移。相关受益标的：中钨高新，厦门钨业，章源钨业，翔鹭钨业，佳鑫国际资源等。 稀土：高容 MLCC 材料体系升级有望拉动中重稀土需求。向 MLCC 外壳陶瓷材料重掺杂氧化镝、氧化钇等稀土氧化物可有效解决 MLCC 温度稳定性差、绝缘电阻不足、还原气氛下易劣化、晶粒易异常长大等先天缺陷，适配高容 MLCC 性能要求。我们测算，（1）MLCC 对中重稀土氧化物的单耗约 15kg/亿只 MLCC；（2）2025-2030 年 AI 服务器、汽车电子领域有望拉动全球 MLCC 需求由 6631 亿只增长至 13629 亿只；（3）对应氧化镝、氧化钇需求由 101 吨增长至 207 吨，CAGR 为 15.5%，净增量 106 吨。随着中国稀土供给格局向着总量刚性约束、结构持续优化、海外扰动加剧的趋势演进，中重稀土价格中枢有望上行。相关受益标的：中国稀土、盛和资源、华宏科技等。 ◼ 风险提示： AI 资本开支不及预期风险，技术替代风险，供给超预期释放风险，地缘政治风险。 -4%6%16%26%36%46%56%66%76%86%96%2025/7/292025/11/272026/3/282026/7/27有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 当半导体景气需求遇上供给侧配额管制 .......................................................................................... 4 1.1. 钨&稀土：我国唯二受开采配额管理的优势金属 ................................................................. 4 1.2. AI 资本开支加码，钨、稀土半导体端应用景气度上行......................................................... 5 2. 钨：半导体需求增长或使钨面临长期供需紧张 .............................................................................. 6 2.1. PCB 钻针市场扩容有望拉动钨需求增长 ................................................................................. 7 2.2. 先进制程渗透率提升拉动全球六氟化钨需求增长................................................................. 9 2.3. 钨金属或将面临长期供需错配............................................................................................... 10 2.4. 钨价中枢有望上移................................................................................................................... 11 2.5. 钨板块相关受益标的............................................................................................................... 11 2.5.1. 厦门钨业......................................................................................................................... 11 2.5.2. 中钨高新......................................................................................................................... 12 2.5.3. 佳鑫国际资源...................