商贸零售行业2026年度中期投资策略：估值回落筑底，精选优质供给

行业研究丨深度报告丨零售业 [Table_Title] 估值回落筑底，精选优质供给——商贸零售行业 2026 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]当前阶段，新一轮的供给升级逐步成为消费的核心驱动，我们认为应围绕：估值回归至历史低位、结构性变化突出、自身能力高于行业的标准优选个股。实体零售，推荐破局求变深入改革的永辉超市，凭借高效供应链形成性价比的鸣鸣很忙、万辰集团。黄金珠宝，推荐低估值高股息、客群定位精准、原创研发能力强的老铺黄金、潮宏基、周大生。美容护理，推荐产品迭代能力强、多渠道运营能力强或线下渠道基本盘稳固的贝泰妮、毛戈平、珀莱雅。跨境方面，精选强供应链管理能力和具备产品创新能力的出海企业，推荐小商品城、绿联科技、赛维时代。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 秦意昂 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SAC：S0490524110002 SFC：BUV258 SFC：BXY031 张彦淳 曾维朵 SAC：S0490525080008 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 估值回落筑底，精选优质供给——商贸零售行业 2026 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 估值复盘：估值回归低位，股息收益凸显 当前商贸零售子板块中，美容护理、饰品、跨境电商以及一般零售中的超市板块，估值均已回落至 2010 年以来及 2019 相对历史低位，过往较高的估值倍数对应的高成长预期已被逐步消化，市场增长预期逐步回归平稳。股价的回调使得部分个股（集中于饰品及一般零售行业）凸显出高股息特征。 实体零售：业态持续创新，供应链成核心 实体零售加快新业态创新，外延来看：2025 年新型业态连锁已经迈入千亿级别的销售体量，内生来看：传统超市调改逐步深化，实体通过业态调整重新聚客，成为线下渠道份额稳定的重要基石；落实到盈利端，我们认为一轮业态创新过后，渠道自有品牌更为关键，功能识别度低、口味丰富的品类，自有品牌机遇更大，供应链和自有品牌建设有望长期改善盈利。 黄金珠宝：需求 K 型分化，供给升级驱动 2025 年黄金价格价增量减的急剧变化下，中国黄金珠宝市场规模仍有稳健增长，高金价也加速了黄金饰品化升级进程，品牌基于客群细分，逐步形成区隔竞争。长期来看，产品升级有望推动行业利润率提升，短期来看，展望 2026Q2-3 去年同期大部分黄金珠宝企业利润基数不高，强产品力企业仍有望实现较优的利润增长。 美容护理：赛道精选格局，企业看多元化 美容护理行业增长换挡，由过往“选景气”逐步转向“选格局”与“选能力”：格局维度，建议优选格局相对稳固的高端美妆及功效性护肤品类；企业能力维度，我们认为中长期而言，一轮互联网电商红利强化了国产化妆品企业的主力品牌，集团化能力成为下一阶段关键；而中短期而言，更优的产品创新和多元化的渠道布局，成为当下企业获得更优盈利增长的关键。 跨境出海：产品创新为先，供应管理为核 我们认为，跨境电商伴随关税影响收敛、存货去化进入尾声，企业盈利的能见度增强，后续建议关注：高确定性、高增长的一带一路方向，以及贸易谈判有望缓和、需求或将迎来改善的欧美出口。此外，我们预计明年行业盈利拐点的能见度较强，主因行业压制因素正在减弱：海运费用仍有下探空间、关税影响褪去、企业端存货去化至低位，行业合规性今年亦迎来大幅提升，低端供给的出清有望增强龙头的竞争优势。 投资建议：新一轮供给驱动，优选低估值强个股 当前阶段我们认为更优的企业能力有望在各细分赛道攫取市场份额。跨境方面：精选强供应链管理能力和具备产品创新能力的出海企业，推荐小商品城、绿联科技、名创优品、赛维时代。实体零售：推荐破局求变深入改革的永辉超市。黄金珠宝：推荐低估值高股息、客群定位精准、原创研发能力强的老铺黄金、潮宏基、周大生。美容护理：推荐具备多渠道布局能力或品牌集团化雏形初现的贝泰妮、毛戈平、珀莱雅。 风险提示 1、 居民收入恢复不及预期；2、新技术或新业态引发行业格局变动； 3、 零售企业调改成效不及预期；4、海外需求波动影响出口产业链。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《珀莱雅系列报告之三： 花知晓——少女心彩妆的突围之路》2026-07-14 •《化妆品龙头复盘系列之再读欧莱雅：历史的偶然，复利的必然》2026-06-25 •《渠道掘金品系列之一：线下零售转型，自有品牌破局》2026-06-11 -20%-3%13%30%2025/72025/112026/32026/7零售业上证综指沪深3002026-07-28%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 行业研究 | 深度报告 目录 估值复盘：估值回归低位，股息收益凸显 ..................................................................................... 6 实体零售：业态持续创新，供应链成核心 ..................................................................................... 8 线下份额企稳，价值获得重视 ........................................................................................................................ 8 线下业态创新，规模效率突破 ........................................................................................................................ 8 短看业态变革，长看自有品牌 ...................................................................................................................... 10 黄金珠宝：需求 K 型分化，供给升级驱动 .................................................................................. 13 总量呈现增长，需求 K 型分化 .....................