电气设备行业锂电需求之辩：2026年与2022年的周期有何不同

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨电气设备 [Table_Title] 锂电需求之辩： 2026 年与 2022 年的周期有何不同 报告要点 [Table_Summary]近期锂电板块因担忧国内大储降速而明显下跌，客观讲新能源行业 5%-10%的增速波动是难以预判的，我们期望通过周期对比来谈一谈对需求的观点。市场仍习惯以上一轮周期的视角审视当下锂电行情，但产业逻辑已然生变——需求结构由单点驱动转向多极共振，估值已率先消化悲观预期，多个细分赛道仍处中速乃至高速增长区间，上半年景气持续兑现这一新格局。本篇专题将系统拆解此种结构性差异如何重塑锂电投资框架。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 叶之楠 王晓振 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520090003 SAC：S0490525090002 SFC：BQK482 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 锂电需求之辩： 2026 年与 2022 年的周期有何不同 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 需求之辩：2026 年与 2022 年的周期有何不同 当前资本市场对锂电板块的分歧较大，核心矛盾是 2027 年需求增速预期，恰似上一轮周期下半场的 2022 年。我们认为两轮周期固然有相似之处，但产业和行情的演绎不会简单重复，因此本篇专题希望对比分析两轮周期的不同之处。 1）需求结构视角，锂电产业链在 2021-2022 年的上行周期，以国内动力电池作为核心驱动力，2022 年国内乘用车动力电池装机 261.2GWh，出货量占全年锂电池总量的 43.3%，商用车占到 5.5%，合计接近 50%。欧洲、美国动力分别占到 21.8%、10.9%，需求结构高度集中。本轮上行周期，固然市场以国内储能为锚点进行交易，但事实上需求结构是高度分散的，2026 年上半年国内储能出货预计占锂电池总量的 13%左右，其他增量市场如欧洲动力、新兴市场储能、国内商用车、新兴市场动力分别占到 13%、17%、9%、8%，工程机械及其他场景的锂电需求也占到接近 6%。单一市场增速预期分歧的影响在减弱。 2）渗透率视角，参考国内新能源车的渗透率提升路径。国内新能源乘用车在渗透率不足 10%时，是政策驱动的市场，增长存在不确定性；2021-2022 年渗透率在 10%-30%时呈现爆发式增长，渗透率超过 25%增速有所降档，但也在 2023-2024 年维持 35%-40%的增速，2025 年才降至 25%左右。由此我们再对比 2022 年与 2026 年的两轮周期，2022 年国内渗透率已达到25%左右，但锂电板块估值中隐含的是高速增长的预期，因此需求转为中速增长的影响较大，而 2022 年多数细分市场基本处于 10%不到的渗透率水平，仍是市场培育阶段。反观 2026 年预期的渗透率来看，国内新能源乘用车渗透率已超过 55%，行业进入成熟期，锂电板块 PE 普遍不到 20X 也反映增速预期是不高的。而国内商用车、欧洲动力、国内储能渗透率基本处于25%-35%区间，类比国内新能源乘用车仍有望实现中速增长；新兴市场动力、海外储能仍处于10%-20%的渗透率区间，高速增长依然值得期待。 景气回顾：如何看上半年锂电各细分市场景气度 从锂电产业链上半年的景气度来看，欧洲乘用车、新兴市场乘用车、国内商用车是确定性较强的增量市场，欧洲新能源乘用车 2026 年 1-6 月保持 32%左右的增速，渗透率不到 30%；新兴市场新能源乘用车 2026 年 1-6 月增速超过 110%，渗透率仍不到 10%。国内商用车也在近两年加速电动化，得益于电池专用产品推出、成本下降，整车电耗下降等，2026 年 1-6 月国内电动重卡销量同比增长接近 80%。国内新能源乘用车已有 50%以上的渗透率水平，不过单车带电量提升成为国内乘用车动力电池的潜在增长点，2026 年预计平均单车带电量将提升 15%-20%。近期市场对储能的分歧更多在国内，而根据 InfoLink 数据，2025 年储能电芯出货612.4GWh，其中仅 312.6GWh 的出货在国内市场，占比为 51%，我们预计 2026 年储能将有一半以上的需求在海外市场。2027 年在海外延续高增的预期下，储能行业仍有可观增速。 风险提示 1、新能源车销量不及预期；2、原料价格大幅上涨； 3、新技术、新产品研发失败风险；4、全球经济增长低于预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何看待国内大储的需求分歧？》2026-07-21 •《周观点 0719：需求景气持续，布局正当其时》2026-07-20 •《钠离子电池Ⅱ：储能场景的平价之路》2026-07-12 -10%13%37%60%2025/72025/112026/32026/7电气设备沪深3002026-07-29%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 专题报告 目录 需求之辩：2026 年与 2022 年的周期有何不同 ............................................................................. 4 景气回顾：如何看上半年锂电各细分市场景气度 .......................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：2022 年全球锂电池需求结构分布 ....................................................................................................................... 4 图 2：2026H1 全球锂电池需求结构分布 ...................................................................................................................... 4 图 3：国内新能源乘用车批发口径的渗透率提升路径....................................