新型烟草行业跟踪：菲莫国际发布2026Q2财报，重视新烟产业链投资机会

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨新型烟草 [Table_Title] 新型烟草行业跟踪：菲莫国际发布 2026Q2 财报，重视新烟产业链投资机会 报告要点 [Table_Summary]菲莫国际 2026Q2 实现净营收 112 亿美元，同增 10.4%（有机增长 7.6%）。新型烟草产品业务实现收入 39 亿美元，同增 14.2%（有机增长 11.8%），收入占比同升 0.5pct 至 42%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 新型烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 新型烟草行业跟踪：菲莫国际发布 2026Q2 财报，重视新烟产业链投资机会 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 菲莫国际 2026Q2 实现净营收 112 亿美元，同增 10.4%（有机增长 7.6%）。新型烟草产品业务实现收入 39 亿美元，同增 14.2%（有机增长 11.8%），收入占比同升 0.5pct 至 42%。 事件评论 ⚫ HNB 整体稳健增长，期待美国市场开拓。2026Q2 公司 HNB 烟弹出货 418 亿支，同增7.6%，HNB 全球品类销量市占率维持约 75%，IQOS 在其覆盖市场的（卷烟+HNB）合计销量占比约 9.2%，同比提升 0.2pct。分地区看：1）日本市场：受 4 月消费税上调带来消费者提前囤货后去库存影响，IQOS 调整后 IMS 同比下滑 3.4%，剔除去库存扰动后小幅增长 1.0%；6 月份 IQOS 占日本 HNB 市场份额约 68%，SENTIA 产品承接部分价格敏感的 TEREA 消费者，缓解短期调价压力；2）欧洲市场：2026Q2，IQOS 调整后 IMS同增约 5.1%，市占率同升 1.0pct 至 11.8%，德国、罗马尼亚、希腊、西班牙表现强劲，意大利增速达 10.8%；3）其他市场：日本、欧洲以外区域调整后 IMS 同增 14.4%，墨西哥城、雅加达、台北、利雅得等核心城市份额持续提升。阿根廷 2026 年 5 月对加热不燃烧品类的商业化运营及销售实施监管，打开全新增量空间。此外，公司明确指出，2026H2将加码美国市场投入，为 IQOS ILUMA 未来上市做好筹备工作。 ⚫ 现代口含烟海外高速增长，美国库存压力逐步缓解。2026Q2 公司现代口含类产品同增14.7%（剔除北欧地区同增 26.3%）。分市场看：1）美国市场：渠道库存去化基本结束，ZYN 出货同增 1.8%至 29 亿袋；6 月全新推出 ZYN ULTRA，2026Q3 计划继续上新 1.5mg、8mg 的干式口含烟产品；2）美国以外地区：ZYN 覆盖市场扩容至 60 个，巴基斯坦、波兰、英国等实现份额持续提升，新兴市场拓展持续兑现增长潜力。 ⚫ 电子雾化 VEEV 保持高增，欧洲封闭式烟弹稳居第一。VEEV 在 2026Q2 保持强劲增长，单 Q2 出货量同增 55.1%，盈利性持续优化, 但增速环比 2026Q1 下降。依托欧洲市场强势表现，VEEV 现已成为欧洲封闭式烟弹品类龙头，特别在德国、罗马尼亚、希腊等多国保持高速增长，VEEV 的快速发展也有助于公司完善新型烟草多品类产品布局矩阵。 ⚫ 卷烟量价齐升，万宝路市占再创同期新高。2026Q2 国际可燃烟草业务营收同增 9.8%（有机增长 6.4%），拆分量价：2026Q2 提价幅度约 10%，出货量同比小幅增长 1.1%，土耳其、印尼、埃及增量抵消欧洲、俄罗斯等区域下滑；整体卷烟品类销量市占率约 25.3%（同比持平），其中核心品牌万宝路市占率同升 0.3pct 至 11.0%，为二季度历史新高。 ⚫ 展望 2026 全年，新型烟草增长逻辑不变。预计 2026 年整体出货量稳中有升，新型烟草产品出货量维持高个位数增长，卷烟出货降幅收窄至 2%-3%；有机净营收增速约 5%-7%。 ⚫ 投资观点：推荐关注盈趣科技、思摩尔国际、中烟香港、恒丰纸业等。新型烟草大势所趋，看好全球化的新型烟草进程加速，关注产业链公司如盈趣科技（菲莫国际 HNB 器具供应商）、思摩尔国际（英美烟草雾化烟及 HNB 核心供应商）、中烟香港（承载中烟出海使命）、恒丰纸业（烟草用纸龙头）及其他具备 HNB 加热方案或口含烟制造能力公司。 风险提示 1、终端需求不及预期；2、竞争对手技术实现重大突破；3、新型烟草监管政策发生重大变化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《乐舒适控股股东增持，新工厂投产加速区域拓展》2026-06-08 •《浆纸产业观察系列（二）：新产能压力渐进尾声，股价底部已现，供需修复可期》2026-06-05 •《新型烟草跟踪：FDA 扩大调味电子烟产品准入，行业首例，关注合规品牌及供应商后续发展》2026-05-07 -10%7%23%40%2025/72025/112026/32026/7纸与林木产品沪深3002026-07-28%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、终端需求不及预期：若终端需求不及预期，将对企业生产销售产生负面影响。 2、竞争对手技术实现重大突破：若竞争对手在雾化电子烟或 HNB 技术上实现重大突破，或将对行业竞争格局造成影响。 3、新型烟草监管政策发生重大变化：若全球新型烟草监管政策转向，或将对产业发展趋势造成影响。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪深