制造行业：“制造强国”实干系列周报(26／07／26期)

证 券 研 究 报 告“制造强国”实干系列周报(26/07/26期)证券分析师：韩强 A0230518060003 屠亦婷 A0230512080003 王珂 A0230521120002 刘正 A0230518100001 马天一 A0230525040004 戴文杰 A0230522100006黄莎 A0230522010002 武雨桐 A0230520090001 李蕾 A0230519080008朱傅哲 A0230524080008联系人：何佳霖 A2026.7.28www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼美的集团：进击的全品类家电航母，ToB业务版图加速扩张◼华依科技：物理AI数据采集带动IMU放量◼风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；经济周期波动的风险主要内容1. 从美的集团创历史新高看家电行业投资机会2. 华依科技：物理AI数据采集带动IMU放量3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 美的集团：进击的全品类家电航母，ToB业务版图加速扩张◼多重并购下，美的收入规模快速扩张：美的集团历经一系列重要并购，从单一品类家电企业逐步成长为致力于全球化科技产业拓展的综合企业◼收入业绩规模快速增长：公司收入由2016年的1598亿元快速提升至2025年的4585亿元，CAGR达12.4%；归母净利润由2016年的146.8亿元快速提升至2025年的439.5亿元，CAGR达13.0%。美的收入规模持续攀升（百万元/%）资料来源：公司年报，申万宏源研究0%10%20%30%40%50%60%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002016201720182019202020212022202320242025 2026Q1营业总收入yoy：营收0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020162017201820192020202120222023202420252026Q1归母净利润yoy：归母净利润美的整体业绩稳步增长（百万元/%）www.swsresearch.com证券研究报告51.2 美的集团：进击的全品类家电航母，ToB业务版图加速扩张◼美的家用空调整体份额反超格力：•内销：2009年格力/美的份额达39.4%/26.6%，2012年两者差距扩大至24.7pcts；2023年美的即实现份额反超，2025年美的实现份额29.2%，格力降至26.1%。•外销：2009年美的份额达25.8%，格力、海尔为13.9%/3.9%；25年美的30.7%，远超格力/奥克斯/海尔的13.3%/10.6%/6.3%，份额多年来持续领跑。美的空调内销出货份额已反超格力（%）资料来源：产业在线，公司年报，申万宏源研究美的空调外销出货份额持续领跑（%）39.4%46.1%26.1%26.6%21.4%29.2%8.1%14.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025格力美的海尔13.9%13.3%25.8%38.0%30.7%3.9%6.3%10.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025格力美的海尔奥克斯www.swsresearch.com证券研究报告61.3 美的集团：进击的全品类家电航母，ToB业务版图加速扩张◼DTC改革加速构建高效零售体系：DTC（Direct-to-Consumer，直接面向消费者）渠道改革的核心是重构沿多层分销体系，通过自建的“美云销”平台，实现总部与县域终端零售商直接连接，推行线上线下 “一盘货”管理，打破渠道壁垒，统一调配库存，从“向渠道压货”的批发模式，转向“帮经销商卖货”的零售模式，实现直达用户、提升效率。◼利润率多年来持续提升，处于行业领先水平：美的净利率由09年的4.84%提升至25年的9.75%，盈利能力稳步提升。与同行相比，受到产品结构、业务结构等多重因素影响，美的净利率较格力仍有一定差距，但处于白电行业领先水平。美的净利率水平稳步提升（%）4%6%8%10%12%14%16%18%格力电器美的集团海尔智家在T+3的基础上实现C2M全价值链拉通T+ 订单下达周期T+ 生产备料周期T+ 成品生产周期T+ 物流到货周期合作伙伴员工工厂生产设备检测设备产品工艺物流协作云营销云智造云智慧云数据数字化服务数字化研发数字化营销智能制造数字化供应链数字化物流物流云产品服务供应商客户用户资料来源：公司公告，申万宏源研究主要内容1. 从美的集团创历史新高看家电行业投资机会2. 华依科技：物理AI数据采集带动IMU放量7www.swsresearch.com证券研究报告82.1 当前机器人放量卡点在于“大脑”的训练数据不足◼训练数据是当前人形机器人产业最大的瓶颈：相较于人形机器人硬件的趋于收敛，但在不同场景中执行多样任务的能力，却远未达到那种从笨拙到精通的质变，其核心在于机器人“大脑”大模型训练所需的数据量远未达标。◼具身智能的数据稀缺，不是单纯的“量少”，而是能够支撑复杂物理推演的高质量、多模态、可对齐的数据极度匮乏。机器人数据金字塔资料来源：中国科技网，艺恩网，申万宏源研究路线代表方案优点缺点真实·真机遥操作（塔尖）ALOHA / VR 遥操作 / 优必选数据粮仓质量最高，含力反馈与隐性决策成本高、效率低、与本体绑定真实·无本体采集/动捕惯性动捕服 / 数据手套 / UMI / 觅蜂 MEgo与本体解耦，可移动可规模化需动作重定向映射仿真合成Isaac Sim / Cosmos / 银河 AstraSynth7×24 可扩展，覆盖长尾Sim2Real Gap，柔性物体难还原互联网视频（塔底）VLA 预训练 / 特斯拉 vision-only / Figure规模海量无位姿力矩标注，难学精细操作www.swsresearch.com证券研究报告92.2 华依科技：携手觅蜂科技，切入物理 AI 数采核心供应链◼近日，华依科技与智元机器人独立孵化的头部数据企业觅蜂科技达成批量供货合作，公司自研动捕专用 IMU 将全面搭载于觅蜂 MEgo 系列全品类物理 AI 训练数据采集设备MEgo View 多模态空间感知采集终端资料来源：觅锋科技公众号，申万宏源研究MEgo Gripper多模态数据采集夹爪资料来源：觅蜂科技公众号，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告重点公司估值表10证券代码证券简称2026/7/27归母净利润（百万元）PE当前PB市值（亿元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E20