有色金属行业周报2026年第30周：黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀

请务必阅读正文之后的重要声明部分黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀——中泰有色金属周报 2026 年第 30 周有色金属证券研究报告/行业定期报告2026 年 07 月 28 日评级：增持（维持）分析师：刘洋执业证书编号：S0740526030002Email：liuyang07@zts.com.cn分析师：陈琪玮执业证书编号：S0740526040004Email：chenqw@zts.com.cn联系人：李一涛Email：liyt04@zts.com.cn基本状况上市公司数145行业总市值(亿元)53,299.01行业流通市值(亿元)46,717.70行业-市场走势对比相关报告1、《积极的防御，关注电解铝》2026-07-192、《齿轮开始转动，有色风云再起》2026-07-153、《过早宽松的代价—信用下降金价上行》2026-07-05重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E云铝股份25.621.271.754.365.125.7520.17 14.645.885.004.45买入备注：股价截止 2026 年 7 月 27 日，未覆盖公司预测数据取自 Wind 一致预期，货币单位为标的原始币种报告摘要报告导读：在通胀预期平稳，实际利率上行的背景下，震荡上行的金价如果不是在对冲通胀预期，则更有可能在防范尾部风险；其中，海峡通航“常态化中断”的情形，铜铝的供给侧通胀几乎是最确定的投资逻辑。核心观点：黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀。上周市场对美联储年内政策利率的变动预期大幅上升，在通胀预期保持平稳（10 年期通胀率在 2.25%附近窄幅波动）的背景下，美债名义利率的上行几乎全部转化为实际利率的上行，7 月 17 日-23 日 10年期美债实际收益率累计上行 12bp。若按“实际利率主导”模式，金价本应承压，但实际走势却是黄金震荡上行。7 月以来金价对实际利率的脱敏，正从相关系数的走弱，变为盘面上的直接背离。震荡上行的金价如果不是在对冲通胀预期，则更有可能在防范尾部风险。其背后原因是市场在本轮油价快速上行中，市场对美伊冲突终局演绎的预期正在快速转向。相较之前的“短期扰动，长期乐观”，市场正逐步转向对海峡通航“常态化中段”的定价。由于中东地区占全球供给 24%的硫磺，海峡冲突以来外运停止积压 80-100 万吨货源，导致当前镇江港到港量降至 0，港口库存自 2025 年底的约 200 万吨降至 6 月 18 日的 76 万吨。以及中东地区占全球 9%的电解铝供给中断，铜铝的供给侧通胀几乎是最确定的投资逻辑。铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部将于 6 月 30日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从 2027 年起分阶段对精炼铜加征 15%关税，2028 年再提至 30%。受此影响今年 5 月以来 COMEX 与 LME 铜价差持续走阔，前者价格一度高出约 400美元/吨，阶段高点触及 500 美元。仅 5 月 22 日单日，LME 就有超过 5 万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下 2013 年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，我们认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。铝：社库去化印证供需格局，分红高企强化股息防御。美伊冲突再起之后，除海峡通航前景不确定性抬升外，不确定性同样抬升的还有占全球供给 9%的中东地区电解铝供给。对于全球电解铝行业来说，海外供给缺口的放大时期或将进一步延长，行业供需格局或在中期维持紧缺。而海外铝供给减少的结果，直接体现为 5 月国内铝出口进一步增长，以及电解铝社会库存在 6 月传统需求淡季持续去化至 100.7 万吨。另一方面，原油价格再度上行意味着海外能源价格低位逐步确定，作为电能实物载体的电解铝，商品价格底部同样有望逐步确定。自今年年初以来早已完成“去杠杆”的主要电解铝企业，当前均具备较高的股息率。对于必须留在场内的机构投资者，我们建议积极布局电解铝板块防御。黄金：金价企稳回升，股价弹性更大。远不及预期的非农就业数据给了美联储主席沃什宽松表态的空间，其在欧洲央行中央银行论坛上表示美国通胀风险有所下降后，市场迅速调降对美联储近期加息的押注，金价反弹持续验证我们对金价或于近期企稳回升的判断。关于黄金投资，一方面我们始终强调商品端的投资价值；另一方面，权益端经历上半年的深度回调之后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复的行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。同时金价上涨的过程，本身也在持续增强黄金股投资的胜率。建议投资者积极关注矿产金企业的投资机会。投资建议：铜关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、洛阳钼业、江西铜业。铝关注中国铝业、天山铝业、神火股份、华峰铝业、永杰新材，黄金关注山金国际，赤峰黄金、盛达资源。行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。行业定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.报告导读与核心观点................................................................................................51.1 报告导读........................................................................................................51.2 核心观点：黄金脱敏实际利率，铜铝供给侧通胀......................................... 51.3 铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局.......................51.4 铝：社库去化印证供需格局，分红高企强化股息防御................................. 51.5 黄金：金价企稳回升，股价弹性更大............................................................52.新能源金属：锂钴价格明显下降，镍价格小幅上升................................................62.1 供给：2026 年 6 月碳酸锂、氢氧化锂产量环比均明显上升.........................62.2 需求：6 月新能源乘用车产销量维持同比高增长.......................................... 62.3 价格：锂钴价格明显下降，镍价格小幅上升.................................................73.工业金属：铜铝价格均上升...