交通运输行业油运事件点评：咽喉点风险常态化，油运定价中枢上移

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 交通运输行业油运事件点评 咽喉点风险常态化，油运定价中枢上移 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：黄文鹤 分析师：张骁瀚 研究助理：陈佳裕 执业证书：S0590525110056 执业证书：S0590525110057 执业证书：S0590125110079 邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 事件回顾：美伊冲突持续，胡塞封锁曼德海峡叠加霍尔木兹海峡通行受阻引发“双海峡危机”，中东原油出口承压。美伊冲突持续发酵背景下，霍尔木兹海峡通行受阻，沙特加大东西向输油管道使用，将原油从东部油田输送至红海延布港装船，据 Poten & Partners 估算，2026 年 6 月及 7 月初延布港原油装船量一度超过每日 400 万桶，而 2025 年同期不足每日 100 万桶，同比增长超 300%。 地缘风险升级至曼德海峡：2026 年 7 月 20 日胡塞武装发布禁令不允许船舶从沙特港口装货驶出，当天 Dynacom 两艘油轮（1 艘 VLCC 和 1 艘巴拿马）在霍尔木兹海峡阿曼侧海域先后遇袭，Sinokor 油轮同样遇袭；7 月 21 日 Sinokor 向途经霍尔木兹海峡的船员每航次提供额外 6 个月的工资，许多船员拒绝、要求离船或换人。胡塞武装针对沙特航运宣布"海上封锁"，将挂靠沙特港口、装载沙特货物或与沙特航运业务存在联系的商船纳入威胁范围，其中约每日 250 万桶原油原本需从延布向南经曼德海峡进入亚丁湾，再运往中国、韩国、日本和印度等亚洲买家，中东原油出口面临霍尔木兹与曼德海峡两端同时承压的"双海峡危机"。 后续跟进：7 月 24 日美国总统特朗普下令暂停对伊朗新一轮空袭，结束此前连续13 天的每日打击行动。美伊本质诉求趋同都是希望航道开通，矛盾在航道归属权。后续观察加剧信号包括美国打击伊朗能源出口设施，以色列、伊朗、胡塞独立扩大打击等。 红海航线运价周环比大幅提升：据克拉克森数据（7.24），VLCC-TCE 本周中东-中国航线 42.1 万美元，环比-1%、红海-韩国航线 24.2 万美元，环比大增 60%。西非-中国、南美东-中国等大西洋航线分别环比-13%和-15%，日收益回落至 11.2万和 11.0 万美元。 霍尔木兹海峡通航回落：据船视宝数据，美伊冲突前航次约 122 艘次/天、停战期约 33 艘次/天、7.19-7.25 日均通航量为 14 艘次/天，对应战前日均通航量仅为12%。 投资建议：咽喉点风险常态化，油运定价基准上移；短期风险溢价提供弹性，中期航路重构与供给刚性决定中枢。1）霍尔木兹海峡关闭是历史首次，且关闭时长超预期，理论上本轮冲突对原油供给带来的影响最大，油价、运价在高位的持续性或将大幅延长。2）冲突扩散至曼德海峡形成"双海峡危机"：霍尔木兹通行受阻冲击海湾原油传统出口链条，曼德受扰进一步削弱延布等替代通道效率，共同导致运距拉长、保险溢价抬升、船员拒绝入湾带来有效运力收缩。3）红海绕行期权：极限冲突下，替代线路为绕行红海-苏伊士运河-地中海-好望角，航程约为霍峡航线 2.3 倍。4）中期看，航路重构拉长运距与供给刚性约束推动运价中枢上行。中东地缘风险常态化下的原油进口国贸易航线重构，从中东单一市场扩展至美湾、西非等，航线重构或永久性拉长油运吨海里需求，叠加供给刚性（据克拉克森数据，2026 年合规 VLCC 运力增速仅 2.8%，20 年以上老船占比近 20%，新船船台已排至 2028 年）推动运价中枢上行，建议关注招商轮船、中远海能 A/H、招商南油。 风险提示：地缘冲突反复，油价大幅上行。 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 交通运输行业 2026 年 6 月快递数据点评：6 月单价继续回升，单量增速分化-2026/07/21 2． 交通运输行业 2026 年中期投资策略：确定性溢价的扩散——从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”-2026/07/17 3． 交通运输行业 2026 年 4 月快递数据点评：4 月单价普遍回升，申通增速领跑-2026/05/26 4． 交通运输物流行业 2026 年 3 月航空数据点评：春运错期效应供需增速双升，国际航线客座率大幅提升-2026/04/22 5． 交通运输行业航空专题研究：航油及燃油附加费的过去和未来，机票提价迎“压力测试”-2026/04/10 -20%-3%13%30%2025/72026/12026/7交通运输沪深3002026 年 07 月 28 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/交通运输 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 601872.SH 招商轮船 16.19 1.86 2.03 1.68 9 8 10 推荐 600026.SH 中远海能 15.77 2.27 2.37 2.36 7 7 7 / 601975.SH 招商南油 3.53 0.40 0.43 0.45 9 8 8 / 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测; （注：股价为 2026 年 7 月 28 日收盘价；未覆盖公司数据采用 iFinD 一致预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 行业事件点评/交通运输 表1：油运即期运价 资料来源：克拉克森，国联民生证券研究所 表2：VLCC 运价期货（FFA） 资料来源：克拉克森，国联民生证券研究所 单位：万美元/天2026/7/232026/7/22日环比同比2.28至今涨幅VLCC-TCE19.0318.761.5%269%17%TD3C（中东-中国）38.2438.35-0.3%346%44%TD34（阿曼湾-中国）14.8614.800.4%--TD22（美湾-中国）9.719.531.9%233%17%TD15（西非-中国）9.138.398.8%200%-13%Suezmax-TCE15.3415.230.7%287%10%TD6（黑海/地中海航线）20.3320.230.5%351%13%TD20（西非-欧洲大陆）10.3510.231.3%221%7%Aframax-TCE10.9510.088.7%36%-41%TD25（美湾-英国/欧洲大陆）12.5111.806.0%11%-48%TD8（科威特-新加坡）7.477.54-0.9%87%37%LR2-TC1（中东-日本）13.3313.310.1%171%160%LR1-TC5（中东-日本）9.869.810.5%185%174%BCTI大西洋3.863.801.6%-53%-60%BCTI太平洋2.462.50-1.8%0%