智能汽车系列报告（十）：特斯拉资本开支高增利润承压，Robotaxi与机器人量产启动

证券研究报告行业研究 / 行业点评2026 年 07 月 28 日行业及产业汽车特斯拉资本开支高增利润承压，Robotaxi与机器人量产启动——智能汽车系列报告（十）强于大市投资要点：事件：北京时间 2026 年 7 月 23 日，特斯拉发布 26Q2 财报并召开电话会，当夜美股开盘后股价下跌 14.52%，反映市场对特斯拉盈利修复的担忧。营收端：汽车交付放量驱动收入增长，单车 ASP 有所回落。26Q2 特斯拉总营收 282.36 亿美元，同/环比+26%/+26%。其中汽车业务营收 205.16 亿美元，同比+23%。汽车全球交付 48.01 万辆，同/环比+25%/+34%，Model 3/Y 交付 46.78 万辆，同/环比+25%/+37%，美洲、亚太、欧洲区域同步回暖。能源业务营收 31.39 亿美元，同比+13%；服务及其他业务营收 45.81 亿美元，同比+50%。经测算，剔除新能源积分收入后，26Q2 单车 ASP 为 4.24万美元。利润端：盈利环比承压，SpaceX 股权投资浮盈推高表观利润。26Q2 特斯拉 GAAP 归母净利润 11.14 亿美元，环比+134%，主要受 SpaceX 投资未实现收益 7.63 亿美元以及一次性税项贡献 2.74 亿美元。Non-GAAP 净利润 11.53 亿美元，同/环比-17%/-21%，Non-GAAP单车净利润约为 2,402 美元。26Q2 总毛利率 16.8%，汽车毛利率（剔除监管积分）16.3%，环比-2.9pcts；能源业务毛利率 20.4%；服务及其他业务毛利率 14.1%。费用端：战略投入推高费用，资本开支加速扩张。26Q2 运营费用 43.53 亿美元，同比+47%。其中 R&D 23.71 亿美元，同比+49%，主要投向 AI 训练、Optimus 研发、Robotaxi 自动驾驶等前沿领域；SG&A 19.82 亿美元，同比+45%，重点用于全球充电网络及 Robotaxi 新市场扩张。资本支出 57.89 亿美元，同比+142%，全年指引超 250 亿美元，未来两到三年将持续增长，自由现金流-10.92 亿美元，系大规模产能建设叠加 AI 投入集中释放。FSD：订阅渗透加速，软件变现能力初显。26Q2 全球 FSD 付费用户总量 148 万户，订阅用户占比达 45%，北美市场 26Q2 新车交付中 FSD 订阅升至 55%。随着特斯拉从 FSD 一次性买断向订阅制转型，单台车当期软件收入减少，静态测算汽车业务毛利率或回落至 14-15%区间，长期订阅模式可持续创造稳定现金流。海外合规版图布局稳步铺展，陆续获得多个欧洲国家的运营资质。FSD 的订阅定价策略、版本迭代及海外获批节奏，将是软件业务估值提升的核心变量。Robotaxi：运营验证逐步推进，Cybercab 已投产。特斯拉 Robotaxi 业务目前覆盖七大区域，其中 2 州 6 城无监督运营，无监督驾驶累计超 38 万英里，近数月周度里程保持双位数增速，服务期间零重大事故，累计付费里程接近 250 万英里。硬件端专属车型 Cybercab 已投产，现阶段仅内部员工开放通勤试运营，推广节奏仍待采集 Cybercab 全新底盘实测数据与监管审批进度。能源：储能装机大幅回暖，毛利率受阶段性因素扰动。特斯拉能源业务 26Q2 储能部署量13.5GWh，环比+53%，近十二个月累计部署量创历史新高。供需两端扩张，AI 数据中心算力配套与 SpaceX 采购驱动储能规模走高。26Q2 毛利率环比回落主因电芯质保费用计提、上期一次性关税利好无法延续、工业储能市场竞争加剧压低均价；管理层指引长期毛利率中枢为 20%中低段，盈利波动不改业务成长方向。Optimus：产线改造落地，初期量产爬坡平缓。特斯拉关停 Model S/X 产线改建 Optimus，一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《比亚迪人形机器人或将亮相，车企具身智能布局提速——汽车行业周报（20260720-20260726）》2026-07-27《特斯拉 Cybercab 量产，Robotaxi 商业化加速——Robotaxi 系列深度报告（二）》2026-07-25《政策提振汽车消费，下半年行业有望改善——汽车行业 6 月跟踪报告》2026-07-05《周专题：爆款延续＋新品接力或支撑小米55 万辆交付目标兑现——汽车行业周报（20260608-20260614）》2026-06-15《周专题：特斯拉 FSD 入华驱动高阶智驾加速——汽车行业周报（20260525-20260531）》2026-06-02证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com预计 26H2 启动生产，量产爬坡初期平缓呈 S 曲线；初期机型将投放至 Optimus Academy采集训练数据。特斯拉预留最高 300 亿美元债务融资额度覆盖核心项目资本投入，远期规划Gen3、Gen4 产能目标为 100 万台、1000 万台，Gen4 规划在 Austin 生产并进一步提升垂直整合比例。供应链短板将制约量产速度，远期产能落地打开增长空间。投资建议：2026 年汽车电动化渗透率提升但增速放缓，智能化成为差异化竞争核心。特斯拉业务从汽车向 AI 的转型，为中国车企从传统制造向“硬件+软件+服务”演进提供参考。具备智驾自研能力与数据闭环的头部车企有望持续拉开差距，建议关注：小米集团(1810.HK)、小鹏集团(9868.HK)、理想汽车-W(2015.HK)、比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（0175.HK）。风险提示：自动驾驶、机器人等进展不及预期；资本开支效率不确定性；储能毛利率修复不及预期；行业竞争加剧。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行业研究2026 年 07 月 28 日图表 1：特斯拉财务数据时间25Q125Q225Q325Q426Q126Q2总交付量（万辆）33.6738.4149.7141.8235.8048.01同比（%）-13.0%-13.5%+7.4%-15.6%+6.3%+25.0%Model 3/Y（万辆）32.3837.3748.1240.6634.1946.78同比（%）-12.4%-11.5%+9.4%-13.8%+5.6%+25.2%营业总收入（百万美元）19,33522,49628,09524,90122,38728,236汽车及服务与其他业务板块总收入16,60519,70724,68021,06419,97925,097汽车业务总收入13,96716,66121,20517,69316,23420,516汽车销售12,92515,78720,35916,75015,47320,006汽车碳积分销售595439417542380146汽车租赁447435429401381364服务及其他收入2,6383,0463,4753,3713,7454,5