X光平板探测行业领军者，快速成长为AI医疗“小巨人”

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  X 光平板探测器行业领军者，依托 AI 影像加速转型 AI 医疗小巨人。公司深耕 X 射线平板探测器领域十余年，产品覆盖医疗普放、乳腺、动态透视及工业安检等多元场景，具备较强的探测器技术、系统集成能力与海外渠道基础。2025 年公司营收企稳回升至 3.21 亿元（YoY+7.63%），工业安检及海外业务持续放量。在夯实传统主业的同时，公司围绕 AI+基层医疗进行战略布局，于 2025 年 5 月认缴出资 1020 万元设立控股子公司康众医能（注册资本 2000 万元，公司持股 51%），推动业务模式由传统硬件销售向“设备+AI+运营”模式延伸。  精准诊断刚需驱动 AI 医疗影像进入产业化落地阶段。据头豹研究院，我国 AI 医疗市场规模有望于 2028 年达 976 亿元，AI 医学影像为技术成熟度和商业化确定性较高的方向。政策端，2025 年 12 月国家医保局首次明确 AI 辅助诊断收费路径，卫健委持续推进医疗卫生强基工程；技术端，多模态医疗大模型演进，AI 影像从辅助检索走向临床辅助决策。基层医疗长期存在优质医生资源不足、诊断能力不均等痛点，AI 辅助诊断具备标准化、可复制、低边际成本优势。  战略发力 AI 医疗，构建“硬件+AI+运营”一体化生态闭环。产品端，公司推出集成边缘 AI 算力的 PLDR 精准低剂量放射影像解决方案；生态端，公司拟战略收购超声 AI 企业脉得智能（2025 年营收 5,161.3 万元，归母净利润-2,586.8 万元、同比减亏 479.9 万元），其获全国首个甲状腺结节超声 AI 三类证，并布局乳腺、肝脏等多器官 AI 诊断产品；商业端，公司立足基层医疗，向高端医疗、体检及健康管理延伸，通过耗材、AI 服务及数据产品形成多元收益。据公司 2026 年股票期权激励计划（草案），26-28 年营收最低考核目标分别为4.0/5.6/8.0 亿元，彰显管理层对 AI 医疗新业务规模化落地的长期信心。 盈利预测  我们预计公司 2026-2028 年收入分别为 4.40/5.62/8.10 亿元，分别同比增长 37.1%/27.8%/44.1%。考虑到公司 X 射线探测器主业经营筑底回升，拟收购脉得智能打造“X 光+超声”多模态诊断能力，战略性切入 AI 医疗高景气赛道，公司高基数股权激励彰显发展信心，给予“买入”评级。 风险提示  行业竞争加剧、基层医疗政策落地不及预期、AI 业务拓展不及预期、注册证获批进度不及预期、新产品注册及认证风险、收购事项及整合效果不及预期、大股东减持风险、存货周转较慢的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 298 321 440 562 810 营业收入增长率 8.90% 7.63% 37.11% 27.82% 44.05% 归母净利润(百万元) 18 -7 18 20 28 归母净利润增长率 14.54% -137.77% N/A 9.49% 44.13% 摊薄每股收益(元) 0.200 -0.076 0.203 0.223 0.321 每股经营性现金流净额 0.26 -0.82 0.17 -0.27 -1.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.05% -0.78% 2.03% 2.18% 3.04% P/E 66.15 -565.77 178.08 162.65 112.86 P/B 1.35 4.42 3.62 3.54 3.43 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20026.0034.0042.0050.0058.0066.0074.0082.00250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额康众医疗沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、深耕 X 射线平板探测器领域十余载，医疗+工业双轮驱动 .......................................... 4 1.1 X 光平板探测行业先锋，通过跨界延伸战略实现产品多元化布局 ............................... 4 1.2 管理层产业背景深厚，股权架构清晰稳定 ................................................... 6 1.3 财务分析：营收企稳回升，经营韧性显现 ................................................... 6 二、政策技术共振，百亿 AI 影像蓝海加速落地 ...................................................... 8 2.1 AI 医疗市场高壁垒、广空间，AI 医学影像率先跑出规模化 .................................... 8 2.2 模型能力跃迁，AI 逐步迈入临床核心决策 .................................................. 9 2.3 高质量闭环数据为稀缺、优质资产 ........................................................ 11 三、战略发力 AI 医疗，构建“硬件+AI+运营”一体化生态闭环 .......................................... 12 3.1 从单一探测器硬件向“硬件+AI”迭代升级 .................................................... 13 3.2 携手脉得智能，补齐超声 AI 诊断领域能力 ................................................. 13 3.3 基层/高端/体检与健康管理等多场景覆盖 .................................................. 15 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 16 五、风险提示 .................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 公司医疗（含宠物）、工业/安检领域主要产品及应用场景 .................................... 4 图表 2： 数字化 X 射线平板探测器内部结构示意 ................................................... 5 图表 3： 公司开发多元新产品推动市场应用转化 .................