煤铝盈利弹性释放，业绩大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 煤铝盈利弹性释放，业绩大幅增长 业绩简评 2026 年 7 月 27 日，公司发布 2026 年半年报。26H1 实现营业收入247.9 亿元，同比+21.4%；归母净利润 47.8 亿元，同比+151.1%；扣非归母净利润 47.9 亿元，同比+138.1%。26Q2 实现营收 123.8亿元，同比+14.7%、环比-0.2%；归母净利润 24.9 亿元，同比+108.3%、环比+8.8%；扣非归母净利润 25.1 亿元，同比+94.1%、环比+10.6%。 经营分析 Q2 铝价高位运行，无烟煤均价环比高增。26Q2 铝均价 2.42 万元/吨，同比+20.0%、环比+0.9%；氧化铝均价 2723 元/吨，同比-11.3%、环比+1.7%；预焙阳极均价6136 元/吨，同比+10.2%、环比+6.2%。永城无烟精煤均价 1242 元/吨，同比+32.7%、环比+15.4%；许昌瘦煤均价 1524 元/吨，同比+10.6%、环比-3.7%。 煤铝盈利弹性释放，满产满销运营总体稳健。26H1 公司综合毛利率 36.2%，同比提升 16.2pct；电解铝业务毛利率 45.3%，同比提升 20.8pct；煤炭业务毛利率 23.7%，同比提升 11.9pct；归母净利率 19.3%，同比提升 10.0pct；ROE 为 18.4%，同比提升 9.9pct；经营活动现金流净额 72.0 亿元，同比+62.3%。报告期内铝产品满产满销；煤炭产量 366.38 万吨、销量 364.48 万吨，分别完成年度计划的 52.7%和 52.4%；铝箔产量 6.38 万吨、销量 5.85 万吨，分别完成年度计划的 52.7%和 48.3%。 生产目标明确，资本运作稳步推进。2026 年公司计划生产铝产品170 万吨，商品煤 695 万吨，炭素产品 77 万吨，铝箔 12.10 万吨，冷轧产品 28 万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；合计出资 15.1 亿元的河南神火产业基金已完成工商登记；汇源铝业2.47 亿元债权已全部收回；焦作万方收购开曼铝业股权申请获深交所受理，交易完成后公司全资子公司新疆神火将成为焦作万方股东。 盈利预测、估值与评级 考虑到电解铝板块受益铝价上行与氧化铝成本回落，煤炭业务有望保持稳健，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 501/507/507亿元，归母净利润分别为 96.75/99.29/102.25 亿元，对应 EPS 分别为 4.30/4.42/4.55 元。当前股价对应 PE 分别为 6/6/6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。 金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001） wujinkai＠gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：25.35 元 相关报告： 1.《神火股份 2026 年一季报点评：电解铝 26Q1 盈利弹性释放》，2026.4.14 2.《神火股份公司点评：旺季需求支撑，Q3 业绩同环比增 长》，2025.10.21 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 38,373 41,241 50,094 50,725 50,725 营业收入增长率 1.99% 7.47% 21.47% 1.26% 0.00% 归母净利润(百万元) 4,307 4,005 9,675 9,929 10,225 归母净利润增长率 -27.07% -7.00% 141.54% 2.63% 2.98% 摊薄每股收益(元) 1.915 1.781 4.302 4.415 4.546 每股经营性现金流净额 3.41 3.85 6.20 6.41 6.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.86% 16.30% 32.01% 27.76% 24.71% P/E 8.83 15.42 5.89 5.74 5.58 P/B 1.75 2.51 1.89 1.59 1.38 来源：公司公告、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00017.0021.0025.0029.0033.0037.0041.00250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额神火股份沪深300 神火股份（000933.SZ） 2026 年 07 月 27 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 37,625 38,373 41,241 50,094 50,725 50,725 货币资金 13,323 3,283 3,017 7,229 14,133 21,421 增长率 2.0% 7.5% 21.5% 1.3% 0.0% 应收款项 1,573 1,553 1,659 1,337 1,377 1,401 主营业务成本 -27,709 -30,227 -31,608 -31,944 -32,315 -31,933 存货 3,053 3,564 3,935 4,551 4,788 4,921 %销售收入 73.6% 78.8% 76.6% 63.8% 63.7% 63.0% 其他流动资产 1,503 2,697 3,170 2,247 1,830 1,824 毛利 9,916 8,146 9,633 18,151 18,411 18,792 流动资产 19,452 11,096 11,782 15,364 22,128 29,566 %销售收入 26.4% 21.2% 23.4% 36.2% 36.3% 37.0% %总资产 33.6% 21.9% 24.1% 29.3% 37.0% 43.6% 营业税金及附加 -530 -525 -636 -771 -780 -780 长期投资 4,288 5,102 5,881 5,925 5,925 5,925 %销售收入 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 23,837 23,814 23,034 23,298 23,931 24,413 销售费用 -331 -318 -167 -202 -205 -205 %总资产 41.2% 47.1% 47.1% 44.5% 40.0% 36.0% %销售收入 0.9% 0.8% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 5,958 5,815 5,605 5,661 5,703 5,734 管理费用 -830 -896 -915 -1,111 -1,125 -1