非银行金融行业：宽基ETF净赎回阶段性结束，资金回流支撑头部非银

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 ⚫ 宽基 ETF 持续净赎回阶段基本结束，短中期资金流向已经转正。截至 2026 年 7 月24 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 及创业板指 ETF 年初以来累计净赎回 14,230 亿元，但近 20 日/ 近 5 日/ 近 1 日分别净申购 794/ 157/ 22 亿元，三个观察窗口均已转正。其中，沪深 300ETF 近 5 日净申购 198 亿元，中证 500/ 中证1000/ 创业板指 ETF 近 20 日分别净申购 180/ 299/ 262 亿元，前期持续、大规模净赎回带来的被动资金压力明显缓解。 ⚫ 年初以来非银金融承受的理论净赎回影响居市场前列，板块表现受到额外资金压制。按照五大宽基 ETF 净申赎规模及对应指数成分股历史权重测算，非银金融年初以来理论净赎回影响约 1,273 亿元，规模居申万一级行业第四。由于保险和券商在沪深 300、上证 50 等核心宽基指数中的权重较高，宽基 ETF 规模下降对非银板块形成了持续的被动资金流出，资金压力与行业基本面改善形成明显背离。 ⚫ 理论净赎回影响高度集中于指数权重较高的头部保险和券商。保险股年初以来合计理论净赎回影响 508.7 亿元，其中中国平安/ 中国太保/ 中国人寿分别为 367.7/ 73.1/ 37.6 亿元，中国平安占保险股合计影响的 72.3%。前 15 家券商合计理论净赎回影响615.5 亿元，中信证券/ 东方财富/ 国泰海通分别为 144.3/ 137.3/ 114.0 亿元，三家公司合计占前 15 家券商影响的 64.3%。宽基 ETF 赎回并非均匀影响板块，市值较大、指数权重较高的头部机构承担了主要资金压力。 ⚫ 近期净申购同样向头部机构集中，前期资金压制正在转化为边际支撑。近 5 日保险股合计理论净申购影响 4.0 亿元，前 15 家券商合计理论净申购影响 10.6 亿元，其中中国平安/ 东方财富/ 中信证券/ 国泰海通分别获得 2.7/ 4.1/ 1.5/ 1.1 亿元的理论净申购支持。宽基资金流向转正后，指数权重较高的头部非银公司率先受益，前期由ETF 赎回造成的估值压制明显减弱，资金面改善与基本面修复共同支撑板块估值回升。 ⚫ 保险方面，保险板块负债端经营质量持续改善，产品结构优化、价值率提升推动NBV 保持较快增长，预定利率下调及分红险占比提升进一步降低新增负债成本，头部财险公司承保盈利具备韧性。投资端方面，头部险企权益资产规模较大，资本市场回暖带来的投资收益弹性更为突出，利润表现具备较强支撑。宽基 ETF 由净赎回转向净申购后，前期承受资金压力较大的保险龙头获得边际增量资金，资负两端改善与资金面修复形成共振。相关标的：中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入)、中国人保(601319，买入)、中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入) ⚫ 券商方面，资本市场交投活跃度提升推动经纪、自营及资本中介业务同步改善，头部券商资本实力、机构客户基础及综合业务能力突出，股权衍生品、FICC、做市及国际业务进一步增强盈利弹性和收入稳定性。中报业绩预告高增验证行业景气度上行，宽基 ETF 净申购则直接缓解头部券商此前承受的被动资金压力。基本面改善、盈利上修与资金回流共同支撑头部券商估值修复。相关标的：中信证券(600030，未评级)、华泰证券(601688，未评级)、广发证券(000776，未评级)、招商证券(600999，未评级) 风险提示 ETF 净申赎规模基于基金份额变化及单位净值测算，行业和个股影响为基于指数权重的理论结果，与 ETF 实际申赎方式及成分股二级市场交易规模可能存在差异；宽基 ETF 净申购持续性不及预期；资本市场交投活跃度下降；权益市场波动加大。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 07 月 27 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 香港证监会牌照：BYB679 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 何佳航 执业证书编号：S0860126040025 hejiahang@orientsec.com.cn 021-63326320 非银低配延续，保险回落、券商企稳：2026 年二季度主动权益公募基金持仓点评 2026-07-27 高基数下规模换挡，价值与质量主导下半场：2026 年 6 月保险行业保费收入点评 2026-07-25 预定利率研究值连续回升，寿险负债端经营环境进一步趋稳：2026 年二季度预定利率研究值点评 2026-07-25 宽基 ETF 净赎回阶段性结束，资金回流支撑头部非银 看好（维持） 非银行金融行业动态跟踪 —— 宽基ETF净赎回阶段性结束，资金回流支撑头部非银 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：五大宽基 ETF 近期转为净申购，近 20 日合计净申购 794 亿元 近 1 日 近 5 日 近 20 日 年初以来 沪深 300 35 198 11 -9,318 上证 50 -10 -16 43 -1,544 中证 500 3 -19 180 -1,334 中证 1000 -9 -71 299 -1,442 创业板指 4 66 262 -593 合计 22 157 794 -14,230 数据来源：聚宽 JQData，东方证券研究；注：数据截至 2026 年 7 月 24 日；单位为亿元；每日净申赎规模根据基金份额变化与当日单位净值计算，累计净申赎规模自 2026 年 1 月 1 日起计算 图 1：沪深 300ETF 年初以来累计净赎回 9,318 亿元，近期资金流入有所恢复 数据来源：聚宽 JQData，东方证券研究； 注：数据截至 2026 年 7 月 24 日；每日净申赎规模根据基金份额变化与当日单位净值计算，累计净申赎规模自 2026 年 1 月 1 日起计算 图 2：上证 50ETF 年初以来累计净赎回 1,544 亿元，近 20 日转为净申购 数据来源：聚宽 JQData，东方证券研究； 注：数据截至 2026 年 7 月 24 日；每日净申赎规模根据基金份额变化与当日单位净值计算，累计净申赎规模自 2026 年 1 月 1 日起计算 -12,000-10,000-8,000-6,000-4,000-2,00002,000-1,200-1,000-800-600-400-2000200400单位(亿元)每日净申赎规模累计净申赎规模（右轴）-1,800-1,600-1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000200-200-150-100-50050单位(亿元)每日