商贸零售行业：底部焕新，关注优质标的估值修复机会

01 / 5 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略报告 | 商贸零售 | 2026/07/27 [Table_Title] 商贸零售行业 底部焕新，关注优质标的估值修复机会 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 美护：关注 618 后 Q2 业绩兑现，平台流量机制优化看好国货分化表现。推荐关注：（1）上海家化：三大主品牌全线焕新，预计 Q2 势能环比提升，抖音大促 GMV 高双位数增长，利润端提升修复明显。（2）珀莱雅：抖音策略升级，推动该平台大促 GMV 双位数增长，有望拉动 Q2 盈利提升，后续叠加花知晓增持利好表观利润提升；（3）巨子生物：可复美+可丽金双品牌抖音线上大促 GMV 双位数高增，品牌势能修复反转，叠加医美新证落地，全年业绩可期。 珠宝：受前期消费板块低迷、资金风格差异及金价波动等影响，黄金珠宝板块 Q2 经历深度调整，多数标的前瞻 PE 估值回落至 10x 左右的较低水平。展望后市，看好金价企稳回升背景下，具备强品牌心智、基本面扎实、产品设计出色的优质标的有望迎来估值修复。建议关注（1）FY27Q1 业绩亮眼、品牌转型顺利的周大福；（2）老字号品牌口碑优异、以投资金为主的菜百股份；（3）聚焦年轻化设计、主推轻量化金饰的曼卡龙；（4）高端定位调性鲜明、产品设计差异化的老铺黄金。 商贸零售：6 月社零环比增长 0.4%、同比增长 1.0%双转正，终结 5 月全面负增长，我们认为消费已从 5 月底部进入温和修复通道。剔除汽车后社零增长 3.0%，线上零售率先企稳，叠加国常会 625 亿以旧换新补贴落地，Q3 消费改善趋势有政策托底。关注汇嘉时代、重百集团。 跨境电商：欧美小额关税豁免全面取消，对中国跨境电商增长范式形成系统性重定价，本质是供给侧出清：白牌直邮+免税红利终结，头部平台加速本土化品牌化，依赖极致低价的中小卖家在成本与合规约束下逐步出清。受益方为已建立品牌溢价、具本土渠道能力的品牌出海企业。关注赛维时代、华凯易佰、安克创新。 教育：重视成长性标的超跌估值修复机会。当前绩优龙头均处于历史估值底部，重点推荐企业管理培训龙头行动教育：“百校”与大客户支撑提速增长可期、中国东方教育：需求高景气+低估值高股息、学大教育：看好绩优教培龙头估值修复。 免税：关注龙头业绩弹性与中长期空间。看好离岛免税景气度，随旺季渐近，销售数据边际改善可期，竞争格局占优的龙头马太效应有望加强，业绩释放潜力可观。推荐中国中免。 酒店：短期数据波动，关注暑期低基数表现。据酒店之家，Q2RevPAR 增速较 Q1 放缓，预计主要系机票价格提升后对酒店预算有所挤压，同时多地雨水天气影响。供给端增速放缓趋势延续，据酒店之家，25 年底至今，酒店行业房量增速呈下降趋势，15 间以上客房酒店房量同比增速由 8%降至约 5%，看好行业连锁化率提升与龙头加速集中。推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵。 风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 jiwenxin@gf.com.cn 孟鑫 SAC 执证号：S0260523120001 mengxin@gf.com.cn 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 baohan@gf.com.cn 曹敦鑫 SAC 执证号：S0260525080002 caodunxin@gf.com.cn 张望 SAC 执证号：S0260525100001 gfzhangwang@gf.com.cn 罗艺 SAC 执证号：S0260526070003 shluoyi@gf.com.cn 请注意，孟鑫,包晗,曹敦鑫,张望,罗艺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 批零社服行业:6 月社零同比+1.0%，可选消费增速环比改善 2026-07-16 商贸零售行业:景气向上，聚焦修复+成长双主线 2026-07-13 批零社服行业:5 月社零同比下滑 0.6%，化妆品 618 大促表现优秀 2026-06-17 -30%-19%-8%2%13%24%07/2510/2512/2503/2605/2607/26商贸零售沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 5 [Table_PageText2] 投资策略报告 | 商贸零售 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 上海家化 600315.SH CNY 16.70 2026/04/28 买入 29.96 0.67 0.86 24.93 19.42 16.18 13.11 6.30 7.70 珀莱雅 603605.SH CNY 56.25 2026/04/24 买入 80.79 4.04 4.56 13.92 12.34 10.18 9.05 22.60 22.10 巨子生物 02367.HK HKD 28.90 2026/03/20 买入 33.66 1.85 2.02 13.53 12.40 11.60 10.66 18.20 18.00 周大福 01929.HK HKD 12.22 2026/06/16 买入 16.80 0.91 1.05 11.63 10.08 5.89 7.81 29.10 31.00 菜百股份 605599.SH CNY 14.71 2026/07/02 买入 18.55 1.69 1.92 8.70 7.66 6.45 5.64 25.40 25.90 曼卡龙 300945.SZ CNY 10.24 2026/05/18 买入 15.18 0.58 0.73 17.66 14.03 11.93 9.72 8.60 10.10 老铺黄金 06181.HK HKD 375.20 2026/03/31 买入 762.22 48.12 60.90 6.76 5.34 4.99 3.98 49.90 43.80 汇嘉时代 603101.SH CNY 6.86 2026/04/29 买入 12.58 0.31 0.39 22.13 17.59 9.01 10.79 9.70 11.70 重百集团 600729.SH CNY 19.76 2026/04/29 买入 29.29 2.44 2.56 8.10 7.72 5.58 5.36 12.70 12.40 赛维时代 301381.SZ CNY 22.32 2026/04/29 增持 23.26 1.29 1.56 17.30 14