2季度出货超预期，关注盈利修复节奏及供需变化；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 先进制造与出行科技 2026 年 7 月 27 日 宁德时代 (300750 CH)2 季度出货超预期，关注盈利修复节奏及供需变化；维持买入2 季度出货量超预期，但利润及毛利率低于一致预期。 2026 年 2 季度公司实现收入1,477.8亿元（人民币，下同），同/环比分别增长57.0%/14.4%，基本符合市场预期。收入端高增长主要由出货量提升驱动，电池出货量约232GWh，同比增长 55%，高于一致预期 221.5GWh 约 4.7%。盈利能力方面，2 季度综合毛利率为23.2%，环比下降1.6 个百分点，低于一致预期的24.9%。归母净利润 225.4 亿元，同/环比增长 36.5%/ 8.7%，较市场一致预期的 233.8 亿元低 3.6%。按电池出货量测算，公司单位出货盈利约 0.097元/Wh，同比降约 12%。单位盈利承压主要由于非联动材料价格上涨向下游传导存在时滞，以及前期储能锁价订单集中交付。出货增长确定性较强，关注盈利能力修复节奏及供需变化。 展望下半年，新能源车单车带电量提升、商用车电动化加速以及全球储能需求增长仍将支撑电池需求。公司产能扩张亦为出货增长提供保障，截至 2 季度末，公司电池系统年化产能约 1,050GWh，在建产能约 764GWh，新增产能释放有望提升交付能力。结合 2 季度出货增长及产能释放节奏，我们上调2026/27 年电池出货量预测至 980/1,250GWh，并同步上调收入预测。盈利方面，考虑到原材料价格上涨以及消费税调整带来的价格传导压力，短期价格传导仍存在一定滞后，我们下调 2026/27 年综合毛利率预测至23.0%/22.8%，净利润预测相应调整。后续重点关注：1）碳酸锂及非联动材料成本向下游传导进度；2）储能锁价订单交付后的盈利修复情况；3）消费税影响下产业链价格传导及客户接受程度；4）2027 年行业产能释放后的供需变化。长期竞争优势未变，短期进入盈利预期再平衡；维持买入。公司启动股份回购计划，彰显管理层对长期成长及估值水平的信心。我们认为，2 季度单位盈利承压主要反映成本与价格传导的阶段性错配，以及产品结构变化带来的短期影响，并不改变公司的长期竞争壁垒。公司动力电池份额回升，储能及海外业务持续贡献增量，我们看好其在技术、客户、供应链、规模及全球产能布局方面的领先优势，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 383.01人民币 512.00+33.7%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)362,013423,702602,557736,879854,926同比增长 (%)-9.717.042.222.316.0净利润 (百万人民币)50,74572,20193,593113,626130,127每股盈利 (人民币)11.5816.1420.5124.9028.51同比增长 (%)15.139.427.121.414.5前EPS预测值 (人民币)19.9123.8226.64调整幅度 (%)3.04.57.0市盈率 (倍)33.123.718.715.413.4每股账面净值 (人民币)56.0873.8690.01109.61132.06市账率 (倍)6.835.194.263.492.90股息率 (%)1.22.12.73.33.7个股评级买入7/2511/253/267/26-10%0%10%20%30%40%50%60%70%300750 CHMSCI中国指数股份资料52周高位 (人民币)460.0052周低位 (人民币)263.05市值 (百万人民币)1,618,178.95日均成交量 (百万)25.45年初至今变化 (%)4.29200天平均价 (人民币)390.49李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 1854陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012026 年 7 月 27 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 宁德时代：盈利预测变动　 ————— 2026E —————————— 2027E —————————— 2028E —————(百万人民币)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入602,557537,72212%736,879646,75214%854,926724,35518%　　　　　　毛利润138,335140,453-2%168,357168,0790%194,897187,6194%毛利率23.0%26.1%-3.2ppts22.8%26.0%-3.1ppts22.8%25.9%-3.1ppts　　　　　　归母净利润93,59390,8503%113,626108,7654%130,127121,6507%归母净利率15.5%16.9%-1.4ppts15.4%16.8%-1.4ppts15.2%16.8%-1.6ppts资料来源: 交银国际预测图表 2: 宁德时代：DCF 模型(百万人民币) 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E EBIT109,693133,206150,317159,152169,483176,427183,647185,710192,033减：所得税-16,515-22,166-25,385-27,396-29,615-31,351-33,140-34,165-35,893加：折旧摊销29,57429,03527,71526,57625,64324,82624,07623,39022,759减：资本性支出-21,753-21,813-21,753-21,380-20,894-20,478-20,069-19,669-19,277减：运营资本变动26,25919,18622,1249,3449,1474,5614,6479,7496,460自由现金流127,258137,447153,016146,297153,764153,985159,159165,016166,082　　　自由现金流现值979,156　WACC　终值现值1,095,260　无风险利率3.5%企业价值2,074,416　市场风险溢价8.0%净现金328,519　贝塔 0.9 少数股东权益33,919　税前债务成本5.0%股权价值（百万元）2,369,016　预期债权比例30%股份数量（百万）4627 　有效税率15.0%每股价值（人民币） 512.00 　WAC