医药业务筑牢业绩压舱石，航发国产化+数据中心建设助力高温合金快速发展

证券研究报告·军工公司深度研究·生物制品 东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万泽股份（000534） 医药业务筑牢业绩压舱石，航发国产化+数据中心建设助力高温合金快速发展 2026 年 07 月 28 日 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.98 一年最低/最高价 14.18/49.14 市净率(倍) 7.41 流通A股市值(百万元) 12,553.40 总市值(百万元) 12,728.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.37 资产负债率(%,LF) 64.38 总股本(百万股) 509.55 流通 A 股(百万股) 502.54 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,079 1,291 2,139 3,291 5,570 同比（%） 9.93 19.62 65.79 53.84 69.22 归母净利润（百万元） 192.74 197.02 355.37 454.90 662.84 同比（%） 9.17 2.22 80.37 28.01 45.71 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.39 0.70 0.89 1.30 P/E（现价&最新摊薄） 66.04 64.61 35.82 27.98 19.20 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 高温合金+微生物药品，凭技术和产品优势快速拓展业务范围：高温合金业务方面：2025 年高温合金业务受益于航空航天、核电等下游领域需求复苏，叠加产能持续释放，实现快速增长，成为业绩增长的核心引擎。公司凭借成熟的研发技术与稳定的产品质量，持续斩获下游核心客户订单，2025 年高温合金业务实现营业收入 3.39 亿元，占总营收比重达26.24%，较上年同期有大幅提升。微生物药品方面：整合活体生物创新药（LBP）的自主研发与产业转化平台，掌握从“菌”到“药”全链条核心技术。同时公司聚焦微生态制剂领域，布局益生菌、益生元等特色产品，培育新的盈利增长点。 ◼ 万泽股份两大核心产业在各自产业链中均占据核心枢纽位置，依托独特的竞争壁垒，深度契合行业政策导向与发展趋势：高温合金产业作为连接上游基础材料与下游高端装备应用的核心纽带，精准承接国产替代与高端装备升级政策红利，契合高温合金行业向高端化、一体化发展的趋势。微生物药品业务以全资子公司内蒙双奇为核心，形成了两大具有独家竞争壁垒的产品，凭借 30 年积累的独家菌种库，形成了难以突破的竞争壁垒，2025 年公司微生物药品业务整体毛利率高达 90.97%，显著领先于同行，盈利质量优异。 ◼ 两机专项+高端装备放量+能源转型三重共振。高温合金产品深度契合国家最新政策需求，有望深度受益：万泽股份高温合金业务迎来政策、高端装备放量、能源转型三重共振。两机专项助力我国大幅提升航空发动机和燃气轮机自主研发能力，众多订单持续落地筑牢政策底座，国产大飞机、低空经济带动航空端需求高增。2026 年受 AI 基础设施建设推动，燃机装机扩容打开第二增长曲线。当前我国民用航发国产化率仍处于低位，国产替代空间广阔，在下游需求持续高增的背景下，具备核心制备技术壁垒、稳定规模化量产能力、已进入下游龙头企业供应链的头部厂商，将持续享受行业高景气红利，业绩兑现确定性强。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司医药稳定发展，高温合金在航发国产化和 AI数据中心建设拉动下快速起量，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为21.4/32.9/55.7 亿元；归母净利润 3.55/4.55/6.63 亿元；对应 PE 分别为 36/28/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：两机客户集中度过高风险；上游材料涨价风险；生产安全风险。 -2%21%44%67%90%113%136%159%182%205%228%2025/7/282025/11/252026/3/252026/7/23万泽股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工公司深度研究 东吴证券研究所 2/20 内容目录 1. 集中力量深耕主业，医药合金板块双驱动 ...................................................................................... 4 1.1. 聚焦高温合金与生物医药......................................................................................................... 4 1.2. 踩准时代节拍，谋求战略转型................................................................................................. 4 1.3. 股权结构稳定，子公司业务分工明确..................................................................................... 5 1.4. 公司经营业绩持续增长，净利润水平稳健提升..................................................................... 5 1.5. 股权激励绑定核心人才，长效机制赋能经营提质................................................................. 7 2. 高温合金业务：全球高端制造供应链自主化，航空发动机与燃气轮机“心脏材料”核心支撑.................................................................................................................................................................... 8 2.1. 多核心产品优势，高温合金产品全流程能力突出................................................................. 8 2.2. 军民市场用途广泛，高温合金发展迅速................................................................................. 9 2.3. 核心增量市场爆发，引爆燃气轮机产量需求....................................................................... 10 2.4. 技术+资质+量