公司信息更新报告：铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 神火股份（000933.SZ） 2026 年 07 月 27 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/7/27 当前股价(元) 25.35 一年最高最低(元) 39.48/17.47 总市值(亿元) 570.12 流通市值(亿元) 569.76 总股本(亿股) 22.49 流通股本(亿股) 22.48 近 3 个月换手率(%) 169.14 股价走势图 数据来源：聚源 《铝量价齐升煤边际改善，高分红价值 凸 显 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.3.25 《Q3 电解铝利润弹性充分释放、煤炭板块筑底回升—公司信息更新报告》-2025.10.24 铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003  铝煤双轮驱动盈利高增，铝箔业务成长空间持续打开。维持“买入”评级 公司发布 2026 年中报，2026H1 公司实现营业收入 247.91 亿元，同比+21.35%；实现归母净利润 47.81 亿元，同比+151.06%；实现扣非后归母净利润 47.85 亿元，同比+138.07%。单季度看，Q2 公司实现营业收入 123.82 亿元，环比-0.21%；实现归母净利润 24.92 亿元，环比+8.82%，主要受益于电解铝产品价格同比上涨、主要原材料氧化铝价格下降以及煤炭价格改善。考虑到公司电解铝业务盈利能力持续提升，煤炭业务盈利逐步修复，铝箔业务成长性不断增强，我们上调2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 87.66/90.79/95.38亿元（前值 58.56/61.09/67.21 亿元），同比+118.8%/+3.6%/+5.1%；EPS 分别为3.90/4.04/4.24 元，对应当前股价 PE 为 7.7/7.4/7.1 倍。公司电解铝业务盈利弹性充分释放，煤炭业务盈利能力逐步修复，叠加铝箔业务持续拓展及神火新材分拆上市推进，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。  电解铝业盈利弹性释放，煤炭业务逐步修复，铝箔业务成长可期 电解铝业务盈利释放，成本端改善增厚利润：2026H1 公司电解铝业务实现营业收入 170.51 亿元，同比+20.28%；毛利率达到 45.33%，同比提升 20.83 个百分点。报告期内，受益于电解铝产品价格同比上涨以及主要原材料氧化铝价格下降，公司电解铝业务盈利能力明显提升。分子公司来看，新疆煤电、云南神火分别实现净利润 26.43 亿元、30.87 亿元，同比增加 113.94%、214.06%。公司铝产品实现满产满销，新疆煤电铝一体化布局及云南绿色水电资源优势持续发挥，为铝业务稳定运行提供支撑。 煤炭业务盈利修复，价格改善带动业绩回升：2026H1 公司煤炭业务实现营业收入 31.30 亿元，同比+8.60%；毛利率达到 23.68%，同比提升 11.85 个百分点，盈利能力明显改善。报告期内，公司生产煤炭 366.38 万吨，销售煤炭 364.48 万吨，分别完成年度计划 52.72%、52.44%。分子公司来看，新龙公司、兴隆公司净利润分别同比增长 62.52%、236.37%，主要系报告期内煤炭产品价格同比上涨所致。随着煤价改善，公司煤炭业务盈利逐步修复，有望贡献稳定收益。 铝箔业务快速增长，高端产品布局持续推进：2026H1 公司铝箔业务实现营业收入 18.52 亿元，同比+41.35%；铝箔坯料实现营业收入 18.06 亿元，同比+99.25%，业务保持较快增长。报告期内，公司铝箔产品价格及销量同比提升，带动控股子公司神火新材净利润达到 1.07 亿元，同比增加 354.16%。公司持续推进高端铝箔产品布局，建设年产 11 万吨绿色新能源铝箔项目，有望进一步完善新能源铝箔产业布局，铝加工板块有望成为公司未来新的利润增长点。  推进神火新材分拆上市，铝箔业务价值有望进一步释放 公司持续推进控股子公司神火新材分拆上市相关工作，有助于提升铝箔业务独立发展能力。神火新材主要从事高精度电子电极铝箔生产，具备 11.5 万吨/年铝箔产能。分拆上市有望拓宽神火新材融资渠道，为后续新能源铝箔项目建设及业务发展提供支持，推动铝加工业务成长空间进一步打开。  风险提示：煤铝价格下跌超预期；氧化铝原材料价格上涨；新能源铝箔项目推 进不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 38,373 41,241 49,251 51,249 53,425 YOY(%) 2.0 7.5 19.4 4.1 4.2 归母净利润(百万元) 4,307 4,005 8,766 9,079 9,538 YOY(%) -27.1 -7.0 118.8 3.6 5.1 毛利率(%) 21.2 23.4 31.8 31.8 31.7 净利率(%) 11.2 9.7 17.8 17.7 17.9 ROE(%) 18.4 16.2 26.0 21.6 18.8 EPS(摊薄/元) 1.91 1.78 3.90 4.04 4.24 P/E(倍) 15.7 16.8 7.7 7.4 7.1 P/B(倍) 3.1 2.7 2.0 1.6 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2025-072025-112026-03神火股份沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11096 11782 18167 24639 35859 营业收入 38373 41241 49251 51249 53425 现金 3283 3017 9052 15452 26156 营业成本 30227 31608 33570 34932 36516 应收票据及应收账款 920 1102 1179 1262 1247 营业税金及附加 525 636 709 744 790 其他应收款 348 190 562 159 624 营业费用 318 167 199 207 216 预付账款 696 405 956 436 1027 管理费用 896 915 1109 1162 1200 存货 3564 3935 3709 4408 3991 研发费用 448 323 386 402 419 其他流动资产 2286 3133 2710 2921 2815 财务费用 51 92 -262 -360 -725 非流动资产 39507 37078 42227 42269 43198 资产减值损失 -95 -1256 0 0 0 长期投资