传媒行业7月AI Native应用ARR点评：看好模型智能加速跃迁，催化商业化再上台阶

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 传媒行业 踪 核心观点：我们仍然建议首先关注模型厂商的技术迭代和 ARR 数据后验，尤其对于模型性能代际式的提升，能带来 ARR 的非线性增长机会。此外，AI coding 和 AI 数据标注的商业化增长也持续受益于基模的提升。 ⚫ 海外两大模型厂商 ARR 合计已超千亿美元，近期新模型发布有望继续带动商业化上行。根据 SemiAnalysis 数据，26 年 6 月 Anthropic、OpenAI 的 ARR 预计分别为620 亿、435 亿美元，两家合计已超 1000 亿美元。相较 OpenAI 主攻消费级市场（周活用户约 9.5 亿），Anthropic 约有 75%~85%的收入来自 API 调用，26 年 3 月以来其月净新增 ARR 基本都稳定在 100 亿美元以上。 7 月两家模型厂商也相继发布新模型，OpenAI 推出 GPT-5.6 的三个档位版本，分层策略针对专精、均衡和日常任务，核心主打实现更优的单位任务成本。在产品架构上，OpenAI 也将 Chat、Work、Codex 三个模式装进同一个 App，整合了对话、编码以及长程任务执行等能力。Anthropic 发布 Claude Opus 5，具有接近 Fable 5 的智能水平和仅后者一半的价格。我们认为从厂商策略看，OpenAI 更加明确向开发者和企业级客户发力，新版模型和产品架构打通后，有望进一步带动商业化加速。 ⚫ 国产模型厂商商业化斜率加速上行，智谱提前完成年底 ARR 目标。国产模型厂商的 ARR 斜率表现仍较为亮眼，智谱 ARR 从 3 月的 2.5 亿美元增至 7 月的 10 亿美元，提前完成此前年底 10-15 亿美元目标。月之暗面 ARR 从 3 月 1 亿美元、到 5 月突破 2 亿美元，至 6 月中旬达 3 亿美元（其中 API 收入已占 70%以上），且 K3 模型发布带来了企业 ARR 的数倍快速增长。MiniMax ARR 从 2 月的 1.5 亿美元翻倍增长至 5 月的 3 亿美元，新一代 2.7 万亿参数模型预训练进展顺利。我们认为，国产模型在架构效率上有更多的研发积累和工程化落地经验，传导到训练阶段对于算力有更高的利用效率，推理阶段则是更具性价比的推理成本，各家突破智能边界能带来商业化同时上一个台阶。 ⚫ Mercor ARR 突破 20 亿美元，数据标注领域高质量推理轨迹数据仍具稀缺性。Mercor 是全球最大的 AI 专家数据平台之一，区别于传统的数据标注，Mercor 提供专业人士如医生、律师、金融分析师等，对模型输出进行评价、纠错、打分和推理的指导。我们认为随着互联网文本数据逐渐被消耗殆尽，模型在某些专业垂类任务上的能力提升，依赖于 RL 阶段对这些任务的推理轨迹和专业测评。Mercor ARR在年内实现翻倍增长，只要模型厂商仍持续迭代，对于专业数据标注的需求将是支撑其商业化增长的动能。 ⚫ 我们认为应重视现有模型厂商稀缺性价值，相关标的：阿里巴巴-W(09988，买入)、 谷 歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O， 未 评 级)、 智 谱(02513， 未 评 级)、MINIMAX-W(00100，未评级)； 此外关注多模态技术领先且商业化闭环的公司。相关标的： 谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O，未评级)、快手-W(01024，买入)、MINIMAX-W(00100，未评级)、美图公司(01357，买入)。 风险提示 大模型技术迭代不及预期、大模型商业化进展不及预期、竞争加剧风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 传媒行业 报告发布日期 2026 年 07 月 27 日 项雯倩 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 xiangwenqian@orientsec.com.cn 021-63326320 李雨琪 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 liyuqi@orientsec.com.cn 021-63326320 金沐阳 执业证书编号：S0860525030001 香港证监会牌照：BXO329 jinmuyang@orientsec.com.cn 021-63326320 7 月 Seedance2.5 拟发布，看好 AI 视频创作工作流进一步提效 2026-06-25 coding 和多模态商业化持续领跑：5 月 AI Native 应用 ARR 点评 2026-06-04 长期模型优先，看好 coding 商业化价值：LLM 专题研究（一） 2026-05-13 看好模型智能加速跃迁，催化商业化再上台阶 7 月 AI Native 应用 ARR 点评 看好（维持） 传媒行业动态跟踪 —— 看好模型智能加速跃迁，催化商业化再上台阶 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：全球部分 AI Native 应用 ARR 和估值情况 数据来源：TechCrunch，Bloomberg，X，Sacra，Forbes 等，东方证券研究 公司名称细分领域ARR收入（亿美元）ARR日期估值（亿美元）P/ARR估值日期Anthropic大模型6202026年6月9650162026年5月OpenAI大模型4302026年6月8520202026年3月DatabricksAI数据智能平台692026年6月1880272026年7月CursorAI编程402026年6月600152026年6月SeedanceAI视频生成202026年6月---MercorAI招聘202026年6月200102026年7月Surge AIAI数据标注102025年12月250252025年7月Together aiAI模型云平台102026年3月8382026年7月Fireworks AIRL服务102026年7月175182026年7月智谱大模型102026年7月735742026年7月GrammarlyAI写作72025年6月---MidjourneyAI图像生成72025年12月---AlphaSenseAI金融与企业情报72026年7月75112026年6月LovableVibe coing52026年6月132262026年7月xAI大模型52025年7月2300722025年11月ElevenLabsAI声音52026年5月110222026年2月KlingAI视频生成52026年3月---Higgsfield多模态运行平台52026年6月50102026年6月DevinAI编程4.922026年5月260532026年5月PerplexityAI搜索4.52026年4月230512026年1月Fal多模态运行平台420