有色金属行业周报：Grasberg复产压制铜价，有色金属板块震荡分化

有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 7 月 27 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报 Grasberg 复产压制铜价，有色金属板块震荡分化 2026 年 7 月，Freeport-McMoRan 披露印尼 Grasberg 矿区复产符合预期，预计 2027 年底接近满负荷，未来18 个月持续释放边际增量，削弱供给短缺叙事，对铜价形成中期压制；同期智利遭遇强降雨降雪，Caserones铜矿全面停产，多座矿山启动冬季应急措施，但扰动属季节性事件且北部核心矿区维持运行，仅为短期情绪支撑，综合判断铜价短期震荡、中期上行空间受限，建议关注 AI 数据中心、电网投资等需求侧拉动节奏。7月 23 日，巴西米纳斯吉拉斯州环境机构以环保违规为由禁止 Sigma 锂业旗下年产 27 万吨锂辉石矿场运营，这是其去年 12 月以来的第三起法律挫折，公司正通过 TAC 协议争取复产；我们认为 Sigma 产能全球占比有限、实质冲击可控，但在行业产能出清背景下，此类合规瑕疵产能扰动阶段性强化供给收缩预期，对碳酸锂价格形成情绪支撑，但难以改变中期过剩格局。 本周贵金属价格延续强势上行，SHFE 金、SHFE 银周涨 0.85%、4.67%，COMEX 黄金、白银周涨 0.81%、4.18%，白银单周涨逾 4%领涨；基本金属价格多数收涨、库存普遍去化，SHFE 镍、锡分别领涨 3.74%、2.53%，SHFE 铜、锌、铝分别上涨 1.16%、1.43%、0.17%，仅 SHFE 铅下跌 0.94%，LME 锌、镍、锡、铜分别上涨1.69%、1.55%、1.13%、0.62%，铝、铅微跌；库存方面，SHFE 铜库存大幅去化 12.89%至 7.0 万吨，SHFE铅、铝分别去化 5.19%、4.45%，LME 锡、铜、锌库存分别去化 6.71%、6.69%、5.30%，各品种库存全线回落。 支撑评级的要点 ◼ Grasberg 复产渐进对冲智利季节性扰动，铜价短期或将持续震荡。2026 年 7 月，Freeport-McMoRan 披露印尼 Grasberg 矿区 Block Cave 项目复产符合预期，二季度已达计划运行水平，预计 2026 年下半年产能恢复至 65%、2027 年底接近满负荷；与此同时智利中部及阿塔卡马地区遭遇强降雨和降雪，Caserones铜矿自 7 月 18 日起全面停产，Los Pelambres、Andina、El Teniente 等矿也启动冬季应急措施，但智利北部核心矿区总体维持运行。我们认为，Grasberg 复产是中期供给压力，未来 18 个月将持续释放边际增量，削弱供给短缺叙事，对铜价形成阶段性压制；而智利冬季扰动属季节性常规事件，Caserones 体量有限且北部主矿区未受波及，更多是短期情绪支撑而非结构性冲击。综合判断，短期铜价在扰动支撑下区间震荡，中期上行空间受 Grasberg 增量压制，建议谨慎参与短期多头窗口，重点关注 AI 数据中心、电网投资等需求侧实际拉动节奏。 ◼ Sigma 锂矿环保禁令加剧供给扰动，锂价短期获情绪支撑。2026 年 7 月 23 日，巴西米纳斯吉拉斯州环境监督机构 Feam 以非法清除植被、违规开采地下水、干扰受保护区域水道等为由，禁止巴西最大锂生产商 Sigma 锂业旗下 Grota do Cirilo 矿区采矿活动，暂停其年产 27 万吨锂辉石矿场运营许可证，这是该公司自去年 12 月以来的第三起法律挫折，叠加此前五个月停产及本月刚复产即遇 DMS 设备故障停机，其二季度仅产锂精矿 3.5 万吨，未来 12 个月 24 万吨产量目标实现难度较大，公司正通过谈判行为调整协议（TAC）争取尽快复产。我们认为，该事件属短期供给扰动而非趋势性反转，Sigma 产能在全球锂供给中占比有限，禁令存在较快解除可能，实质冲击可控；但其环保合规问题已演变为持续性监管压力，产能释放可信度受损，且在锂价长期下行、行业产能出清背景下，此类高成本及合规瑕疵产能扰动会阶段性强化供给收缩预期，对碳酸锂价格形成情绪支撑，短期或放大锂价底部区域波动弹性，但难以改变全球锂资源中期过剩格局，价格方向仍取决于澳矿、非洲矿及国内盐湖出清节奏与下游储能、动力需求边际变化。 高频数据 ◼ 贵金属价格延续强势上行，白银单周涨逾 4%领涨。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 881元/克、14,154 元/吨，较上周变化 0.85%、4.67%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,056 美元/盎司、59 美元/盎司，较上周变化 0.81%、4.18%。 ◼ 基本金属价格多数收涨库存普遍去化，沪镍沪锡周度领涨。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 104,750 元/吨、23,225 元/吨、15,725 元/吨、24,785 元/吨、133,710 元/吨、414,190 元/吨，较上周变化 1.16%、0.17%、-0.94%、1.43%、3.74%、2.53%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 13,612 美元/吨、3,165 美元/吨、1,886 美元/吨、3,588 美元/吨、17,310 美元/吨、53,990 美元/吨，较上周变化 0.62%、-0.05%、-0.08%、1.69%、1.55%、1.13%。 截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 7.0 万吨、45.5万吨、6.5 万吨、15.1 万吨、11.0 万吨、0.5 万吨，较上周变化-12.89%、-4.45%、-5.19%、-0.81%、-0.08%、-2.62%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 27.7 万吨、27.3 万吨、44.9万吨、10.6 万吨、26.7 万吨、0.7 万吨，较上周变化-6.69%、-2.62%、-0.71%、-5.30%、-2.53%、-6.71%。 投资建议 ◼ AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。 ◼ 中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。 ◼ 印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业、格林美。 ◼ 地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或