清掩万象，溢铸芯程

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-072025-102025-122026-032026-052026-07-12%4%20%36%52%68%84%100%116%132%148%清溢光电电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）29.74总股本/流通股本（亿股）3.15 / 3.15总市值/流通市值（亿元）94 / 9452 周内最高/最低价50.39 / 25.71资产负债率(%)28.9%市盈率47.21第一大股东苏锡光膜科技(深圳)有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com清溢光电(688138)清掩万象，溢铸芯程l投资要点全年业绩稳增，一季度延续增长态势。公司 2025 年业绩实现稳健增长，全年实现营业收入 12.40 亿元，同比增长 11.46%；归母净利润 1.87 亿元，同比增长 8.89%；扣非归母净利润 1.68 亿元，同比增长 9.75%；2026Q1 实现营业收入 3.30 亿元，同比增长 10.67%；归母净利润 0.56 亿元，同比增长 7.64%；扣非归母净利润 0.51 亿元，同比增长 7.46%，收入端维持双位数增长，利润端稳步兑现。掩膜版双线布局，技术壁垒持续夯实。平板显示掩膜版业务方面，在国内掩膜版行业国产替代加速推进的背景下，公司持续加大核心技术研发投入，已实现 8.6 代 OLED 用掩膜版、8.6 代高精度 TFT 用掩膜版、6 代中高精度 AMOLED 及 LTPS 用掩膜版、中高端半透膜掩膜版（HTM）的研发与量产，产品性能可满足平板显示、半导体等下游核心领域应用需求，有效填补国内相关产品市场空白，提升本土掩膜版供给能力。为把握行业高端化发展机遇，公司聚焦先进高规格 HTM 与高规格相移掩膜版（PSM）两大方向技术攻坚，推动高端掩膜版国产替代与产业链升级；同时通过完善全流程质量管控体系保障产品良率与性能稳定性，同步推行智能制造升级以优化生产流程、提升运营效率、降低生产成本，全面强化产品性价比优势与全球市场竞争力。半导体芯片掩膜版业务方面，客户拓展成效释放，其中 IC Foundry 产品线功率器件相关掩膜版、IC Bumping 产品线先进封装掩膜版均实现快速增长，成为业务核心增长支撑；技术端公司已完成 180nm 工艺节点规模化量产、150nm 节点小批量量产，正稳步推进 130nm-40nm 节点 PSM 与 OPC 工艺掩膜版研发，并启动 28nm 节点工艺开发规划，已初步掌握电子束光刻、干法蚀刻等高端核心工艺；产能端佛山半导体新工厂建设与设备调试进展顺利，已实现部分产品试产，计划于 2026年落地 PSM 技术掩膜版量产，进一步释放高端产能，伴随国产替代进程持续深化，公司半导体掩膜版市场份额与行业影响力有望持续提升，为长期可持续发展注入强劲动力。双翼扩产稳步推进，高端布局持续深化。后续公司将坚持“平板显示+半导体”双翼扩产战略，产能落地与升级同步有序推进，其中佛山清溢基地已于 2025 年实现投产，2026 年重点扩充高端平板显示掩膜版产能、提升高世代高精度产品供给能力，佛山清溢微新增关键设备已基本到位，2026 年将持续补齐半导体掩膜版产能，全力助推国产替代进程。产品端，公司将持续完善双领域产业布局，加大高端产品研发投入、丰富产品组合以开辟新利润增长点：显示领域，合肥与佛山基地将进一步扩大8.6代高精度TFT、6代高精度AMOLED/LTPS/LTPO掩膜版的产能与技术能力，提升半透膜（HTM）掩膜版产能并积极推进 PSM 产品前期研发与设备选型，为扩大市场份额、夯实国内面板供发布时间：2026-07-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2应链保障能力打下坚实基础；半导体领域，将在佛山清溢微开展130nm-40nm 产品研发及 28nm 节点工艺开发规划，各投资建设项目稳步推进与逐步量产，将为公司长期发展筑牢根基。产业布局层面，公司持续向上游产业链延伸，合肥清溢掩膜基板涂胶产能持续释放，将有效降低原材料采购成本、丰富产品线并提升终端产品质量，公司长期推进上游产业链国产化积累，将进一步强化综合成本与品质竞争力。技术创新方面，公司将加快技术开发与成果转化节奏，推动掩膜版技术在半导体芯片与平板显示两大领域深度应用，加速培育新的盈l利增长点。投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 15/18/21 亿元，l归母净利润 2.5/3.3/4.2 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示市场竞争加剧风险；下游产业结构调整风险；技术替代风险；主要客户相对集中风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1240145617762135增长率(%)11.4617.4821.9720.20EBITDA（百万元）388.83511.95646.18782.75归属母公司净利润（百万元）187.31254.31330.51424.09增长率(%)8.8935.7729.9628.31EPS(元/股)0.590.811.051.35市盈率（P/E）49.9836.8128.3322.08市净率（P/B）3.372.992.782.51EV/EBITDA23.0518.8214.9011.94资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1240145617762135营业收入11.5%17.5%22.0%20.2%营业成本85498811891412营业利润11.1%40.1%30.0%28.3%税金及附加78911归属于母公司净利润8.9%35.8%30.0%28.3%销售费用24293337获利能力管理费用758799115毛利率31.1%32.2%33.0%33.9%研发费用64738598净利率15.1%17.5%18.6%19.9%财务费用2491515ROE6.7%8.1%9.8%11.4%资产减值损失-12000ROIC6.1%6.5%7.7%8.8%营业利润214300389500偿债能力营业外收入0000资产负债率28.9%29.7%32.0%32.2%营业外支出0000流动比率1.741.591.671.97利润总额214300389500营运能力所得税26455875应收账款周转率4.454.955.145.21净利润188255331425存货周转率3.893.904.084.19归母净利润187254331424总资产周转率0.370.