26H2净利YOY+35%，毛利率提升明显

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 07 月 27 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 34 公司基本信息 产业别 家电 A 股价(2026/7/24) 27.95 上证指数(2026/7/24) 3814.20 股价 12 个月高/低 37/25.15 总发行股数(百万) 787.50 A 股数(百万) 787.50 A 市值(亿元) 220.11 主要股东 杭州海康威视数字技术股份有限公司(48.00%) 每股净值(元) 7.47 股价/账面净值 3.74 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 7.9 -9.1 -16.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-04-13 27.76 买进 产品组合 智能家居产品 81.8% 物联网平台 17.7% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 0% 一般法人 0% 股价相对大盘走势 v 萤石网络(688475.SH) Buy 买进 26H2 净利 YOY+35%,毛利率提升明显 结论与建议： ◼ 公司业绩：公司发布半年报，2026H1 实现营收 30.0 亿元，YOY+6.4% ,录得归母净利润 4.1 亿元,YOY+35.4%，扣非后归母净利润 4.0 亿元，YOY+34.4%,公司业绩符合预期。分季度来看，Q2 单季实现营收 15.9 亿元,YOY+10.2%,录得归母净利 2.3 亿元，YOY+38.1%，扣非后归母净利 2.2亿，YOY+38.7%。 ◼ 低成本存货+业务结构优化推动毛利率提升：公司 26H1 综合毛利率为50.3%，同比提升 6.7 个百分点，我们认为是推动净利端快速增长的主要动力。毛利率大幅提升，我们认为一方面是公司存储等电子原材料低价库存转收入，另一方面，公司持续推动产品结构优化，AI 智慧产品营收占比增加也拉升了公司综合毛利率水平。另外，公司销售费用也有所控制，销售费用率同比下降 0.4 个百分点。管理费用率增加 0.4 个百分点（主要是重庆基地转固折旧摊销增加），研发费用率同比下降 0.8 个百分点，财务费用率同比增加 3.8 个百分点，主要是人民币升值，汇兑损失增加。 ◼ AI 软件硬件持续发力：软件端，公司上半年正式升级推出萤石开放平台2.0,其具备具备萤石蓝海 AIoT 一站式工作台和 AI 巡检智能体开发平台两大核心能力，幷配套可覆盖开发全流程的萤石 AIoT 安全保障服务，全方位助力 IoT 垂直领域开发者提升 AI 协同增效能力。另外，硬件端，公司发布 AI 穿戴新品，推出面向户外、旅游拍摄分享人群的全新子品牌Akiitu(爱可途)，发布了 AI 穿戴 vlog 相机、AI 双摄跟拍相机、安全运动 4G 手表等新品，全面向移动视觉物联网布局。 ◼ 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利分别为 7.1亿元、8.6 亿元、10.1 亿元，YOY+25.3%、+20.7%、+17.9%，EPS 分别为0.9 元、1.1 元、1.3 元，对应 PE 分别为 31 倍、26 倍、22 倍，我们继续给与“买进”的投资建议。 ◼ 风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 504 567 710 857 1011 同比增减 ％ -10.48 12.43 25.34 20.72 17.91 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.64 0.72 0.90 1.09 1.28 同比增减 ％ -36.00 12.50 25.24 20.72 17.91 A 股市盈率(P/E) X 43.67 38.82 31.00 25.68 21.78 股利 (DPS) RMB 元 0.35 0.40 0.45 0.54 0.64 股息率 (Yield) ％ 1.25 1.43 1.61 1.95 2.30 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 7 月 27 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 5442 5901 6458 7167 7963 经营成本 3152 3294 3470 3818 4204 营业税金及附加 28 48 54 57 64 销售费用 858 994 1078 1183 1298 管理费用 177 230 249 251 271 财务费用 -59 -68 -74 -86 -96 资产减值损失 0 0 0 投资收益 1 -1 1 0 0 营业利润 539 626 767 912 1075 营业外收入 1 1 10 10 10 营业外支出 1 1 10 10 10 利润总额 539 626 767 912 1075 所得税 35 60 57 55 65 少数股东损益 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 504 567 710 857 1011 附二：合幷资产负债表 百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 货币资金 3958 4484 5156 5827 6526 应收账款 1080 1035 1139 1252 1378 存货 772 757 848 950 1063 流动资产合计 5978 6368 7323 8422 9685 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 824 2306 2767 3321 3985 在建工程 1150 3 4 5 5 非流动资产合计 2376 2691 3229 3520 3707 资产总计 8354 9059 10552 11941 13392 流动负债合计 2559 2836 3120 3432 3775 非流动负债合计 301 433 476 524 576