商贸零售行业跟踪周报：SHEIN招股书梳理：从服装走向万物，“线上时尚目的地”出海标杆

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 SHEIN 招股书梳理：从服装走向万物，“线上时尚目的地”出海标杆 2026 年 07 月 27 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《陕西旅游主板 IPO 过会，招股书详细拆解》 2025-11-10 《“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新》 2025-11-04 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] （注：文中“本周”指 7 月 20 日至 7 月 24 日） ◼ 事件：7 月 26 日，SHEIN（希音国际控股）正式通过港交所聆讯并发布聆讯后资料集。 ◼ 行业层面，全球时尚零售线上渗透率仍然在不断提升，这是公司持续发展的大背景。根据灼识咨询数据，全球时尚零售线上渗透率将从2021 年的 33%提升至 2026E 的 36%，并有望在 2030 年提升至 39%。我们认为时尚产品和电商结合具备天然的优势（产品丰富、传播分享快等），是未来的大趋势。 ◼ 公司简介：根据灼识咨询，2025 年，SHEIN 已经是全球最大的线上时尚目的地，触达 2.73 亿活跃顾客，售卖超过 200 万个服装款式。2023-25 年，公司净收入 CAGR 达到 14.2%，已从服装快时尚转向全品类平台，第三方模式是主要增量。 ◼ 财务概览：2025 年，公司实现营收 418 亿美元，同比增长 8%；2026Q1公司实现营收 90.5 亿美元，同比增长 1%。公司营收放缓部分因第三方模式（3P 业务）占比提升所致。第三方业务主要产生服务收入，几乎没有营业成本，利润率也更高。公司 2025 年经调整净利润为 18.2亿美元，同比+62%，增速快于收入。 ◼ 行业观点：我国具备全球领先的时尚产品和小单快反供应链，而SHEIN 凭借全球广泛认知的平台优势和供应链组织能力，成为串联优质供应链与全球客户的重要渠道。我们看好在这个大背景下，SHEIN 平台乃至整个跨境电商行业继续取得良好发展。 ◼ 本周行情回顾： ◼ 本周（7 月 20 日至 7 月 25 日），申万商贸零售指数涨跌幅-2.06%，申万社会服务-2.58%，申万美容护理-2.06%，上证综指+1.33%，深证成指+0.49%，创业板指+1.52%，沪深 300 指数+2.65%。 ◼ 年初至今（1 月 1 日至 7 月 25 日），申万商贸零售指数涨跌幅-31.20%，申万社会服务-26.23%，申万美容护理-24.68%，上证综指-3.90%，深证成指+1.85%，创业板指+8.67%，沪深 300 指数+0.42%。 ◼ 风险提示：地缘、汇兑、运费等跨境经营风险，海外需求波动，上市进度不确定等。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2025/07/282025/11/252026/03/252026/07/23商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 12 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 9 3. 行业公司估值表 .................................................................................................................................. 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 12 图表目录 图 1： 全球时尚零售线上渗透率不断提升........................................................................................... 4 图 2： 全球时尚零售市场规模及增速................................................................................................... 4 图 3： SHEIN 是全球最大“线上时尚目的地” ...................................................................................... 5 图 4： 公司营收及增速........................................................................................................................... 5 图 5： 公司经调整归母净利润及增速................................................................................................... 5 图 6： 公司产品收入及增速................................................................................................................... 6 图 7： 公司服务收入及增速.................................