公用事业行业深度跟踪：十五五强调绿电消纳与稳定，板块公募持仓显著低配

01 / 17 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 跟踪分析 | 公用事业 | 2026/07/26 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 十五五强调绿电消纳与稳定，板块公募持仓显著低配 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 关注：华能国际 H+华电国际 H+国电电力+华能蒙电+申能股份+川投能源+长江电力+中国核电+九丰能源+佛燃能源 十五五规划新能源发电量占比目标 30%，加强风光消纳和出力稳定性。国家发改委、国家能源局联合印发《可再生能源发展“十五五”规划》，明确可再生能源进入扩量提质、可靠替代的新发展阶段。根据规划目标，2030 年末风光装机达到 28 亿千瓦，预计十五五期间风光新增装机 9.6 亿千瓦，年均新增 1.92 亿千瓦，相比十四五期间年均新增风光 2.61 亿千瓦，十五五规划建设速度有所放缓，风光建设更加注重提质增效，侧重风光大基地和海上风电建设。重视系统调节能力，加强风光消纳和出力稳定性，规划将抽水蓄能 2030 年装机目标从 1.2 亿千瓦上调至 1.6 亿千瓦，并提出风光平均置信出力 2030 年达到 8%，迎峰度夏度冬晚高峰风电光伏电量占比达到 20%以上，提高约 10 个百分点。推动可再生能源非电利用，鼓励风光制氢和供热供暖等多元利用，加强风光离网消纳。 火电进入投产高峰，风光建设速度放缓。2026 年上半年全国新增电力装机 158.7GW，其中火电新增装机约 38.4GW（25 年同期为 25.8GW），火电进入投产高峰，但 2025 年后火电核准量已大幅下降，预计十五五装机增长放缓；水电开发相对充分，上半年水电新增装机 6.0GW（25 年同期为3.9GW），其中抽水蓄能新增较多；风光新增装机合计达 110.7 GW（25 年同期为 264GW），去年同期抢装高基数，今年风光投产大幅下降，十五五规划也低于十四五。用电侧二产用电量增速回升、三产用电量维持高增速、今夏高温下城乡居民用电量有望大增，长期来看新兴产业有望带动用电量超预期增长，电力供需反转在即，电价面临周期拐点，多地电价维持高位，广东 4 月现货电价大涨后、带动 5-7 月月度电价同比提升，江苏月度电价连续五个月环比提升，并已超过年度长协电价，电价上涨趋势确立并有望由点及面全面铺开，电力板块有望量价齐升。 基金持仓环比下降，板块低估低配绩优高股息配置价值突出。（1）公用事业板块盈利稳定性持续增强，2023 年至今除 Q4 外已有 9 个季度维持约 500 亿元利润体量；（2）2025 年经营现金流净额7753 亿元，同比+15.0%，投资现金流净额 7371 亿元，同比-8.0%，自由现金流转正，火电、风光资本开支收缩，现金流持续改善；（3）市值管理强化分红提升，25 年板块分红率提升 3.4pct 至 51.2%；（4）基金持仓环比下降，板块二季度末公募持仓占比 0.21%，远低于板块 2.43%的市值占比。电价趋势扭转，电力板块在盈利稳定高股息的同时也受益于电价回升带来的业绩弹性，板块攻防兼备。 建议关注电价预期改善水火核盈利弹性：1.火电：高股息及煤电一体化的火电：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；2.水电：电价回升及来水偏丰的川投能源、长江电力；3.核电：电价预期扭转的中国核电。4.燃气：气源多元化的九丰能源、佛燃能源。 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；利用小时波动超预期。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 guopeng@gf.com.cn 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 haozhaosheng@gf.com.cn 谷玥 SAC 执证号：S0260526070008 gfguyue@gf.com.cn 刘恒君 SAC 执证号：S0260526070001 liuhengjun@gf.com.cn 请注意，郝兆升,谷玥,刘恒君并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 公用事业行业深度跟踪:来水偏丰水电盈利提升，电价回升贡献业绩弹性 2026-07-19 公用事业行业深度跟踪:碳达峰目标推进能源转型，关注供需改善与电价提升 2026-07-12 水电行业 26Q2 电量季报:厄尔尼诺利好电量提升，电价看涨贡献盈利弹性 2026-07-05 -4%2%7%13%18%24%07/2510/2512/2503/2605/2607/26公用事业沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 17 [Table_PageText1] 跟踪分析 | 公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 华能国际 600011.SH CNY 7.09 2026/04/16 买入 10.02 0.84 0.89 8.44 7.97 2.08 1.97 8.80 8.90 华能国际电力股份 00902.HK HKD 6.02 2026/04/16 买入 8.06 0.84 0.89 6.24 5.86 1.53 1.45 8.80 8.90 华电国际 600027.SH CNY 4.69 2026/04/24 买入 5.37 0.49 0.54 9.57 8.69 2.53 2.41 8.10 8.80 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.13 2026/04/24 买入 4.66 0.49 0.54 7.33 6.65 1.93 1.84 8.10 8.80 国电电力 600795.SH CNY 4.93 2026/04/19 买入 5.33 0.36 0.40 13.69 12.32 2.18 1.98 10.20 11.10 申能股份 600642.SH CNY 8.53 2026/05/13 买入 11.51 0.75 0.77 11.37 11.08 4.67 4.50 8.50 8.40 华能蒙电 600863.SH CNY 4.88 2026/05/05 买入 5.37 0.30 0.33 16.27 14.79 5.79 5.46 14.90 15.60 川投能源 600674.SH CNY 16.08 2026/05/08 买入 20.80 1.04 1.09 15.46 14.75 82.25 81.40 10.70 10.60 长江电力 600900.SH