航空行业研究：暑运客流加速增长，量价分化仍在

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨航空 [Table_Title] 暑运客流加速增长，量价分化仍在 报告要点 [Table_Summary]本周，暑运客流增速继续扩大，行业量价分化仍在：截至 7 月 25 日，国内 7 日移动平均含油价格同比下滑 6.5%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑 15.2%；国内/国际客座率同比提升 1.2/2.3pcts，整体航班量同比增长 4.9%，整体客运量同比增长 7.4%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 SFC：BXY533 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 航空 cjzqdt11111 [Table_Title2] 暑运客流加速增长，量价分化仍在 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 本周数据：暑运客流加速增长，票价仍然承压 本周，暑运需求进一步释放，航班量和客流同比增速有所扩大，但票价修复仍然偏弱：截至 7月 25 日，国内 7 日移动平均含油价格同比下滑 6.5%，裸票价格同比下滑 15.2%，票价同比降幅仍处较高水平。含油票价与裸票价格之间仍存在较大差异，暑运旺季基础票价修复仍不充分。客座率方面，国内客座率为 88.7%，七天移动平均同比提升 1.2pcts；国际客座率为 87.0%，同比提升 2.3pcts，国内外供需匹配均保持改善。本周，国内航班量同比增长 5.5%，国内客运量同比增长 7.6%；国际航班量同比下滑 1.0%，国际客运量同比增长 5.1%；整体航班量同比增长 4.9%，整体客运量同比增长 7.4%。整体来看，国内市场已进入暑运需求集中释放阶段，客运量增速明显高于航班量；国际市场在运力尚未完全恢复的情况下客流保持较快增长，客座率继续改善。但当前时点客流增长尚未充分转化为价格弹性，行业仍呈现“量增价弱”的特征。展望后续，暑运旺季有望继续支撑航班量、客流和客座率，但票价同比仍在低位，行业盈利弹性仍取决于旺季裸票价格企稳及航油成本变化。 上半年国际旅客量超 4000 万人次，同比增长 5.7% 7 月 21 日，民航局在国新办新闻发布会上披露上半年行业运行数据：全行业完成旅客运输量3.8 亿人次，同比增长 1.0%；其中国际航线旅客运输量超过 4000 万人次，同比增长 5.7%，国际航线货邮运输量达到 232 万吨，同比增长 13.9%。目前中国航空公司定期航线超过 1000条，国际客运航线通达全球五大洲 80 个国家的 177 个城市，覆盖 60 个共建“一带一路”国家的 125 个城市。我们认为，国际旅客增速明显高于行业整体，国际货运增速进一步领先，表明国际线和航空货运仍是当前民航需求修复的主要增量。周度高频数据亦显示，截至 7 月 25日，国际航班量同比下滑 1.0%，但国际客运量同比增长 5.1%、客座率同比提升 2.3pcts，运力尚未完全恢复背景下需求表现更具韧性。随着国际航线网络继续恢复、免签政策释放出入境需求，三大航国际业务及首都、浦东、白云等核心枢纽机场的航空性和非航收入有望持续改善。 落地投资：成本改善在即，行业具备高赔率 截至 7 月 25 日，国内航司的单机市值仍处于历史较低分位数，国航/南航/东航的单机市值分别处于 2008 年以来约 17%/23%/13%的分位数，春秋及吉祥单机市值则处于 2015 年底上市以来约 2%和 2%的历史分位数。三大航及民营航司估值整体仍处历史低位，行业下行风险相对有限，继续处于高赔率区间。自 2019 年以来，航空供给年化复合增速不到 3%，显著低于长期增速，受制于资本开支、飞机交付和发动机维修，未来供给仍将维持低个位数增长。截至 7 月25 日，国内及整体航班量同比增速进一步扩大，国内和国际客运量均保持增长，客座率同比改善；但裸票价格同比仍下滑 15.2%，收益修复尚不充分。若后续暑运票价企稳，同时油价回落、人民币升值以及中东和中美等国际航线进一步恢复，则航司盈利预期有望逐步修复，首选港股三大航及 A 股民营航司。 风险提示 1、油价大幅上涨；2、宏观经济波动；3、航空安全事故；4、地缘政治风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《航班量同比转正，暑运客流继续修复》2026-07-21 •《客流量同比转正，客座率明显修复》2026-07-14 •《航班量降幅已然收窄，燃油附加费下调落地》2026-07-06 -20%-3%13%30%2025/72025/112026/32026/7航空上证综指2026-07-26%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、油价大幅上涨：燃油成本为航空公司第一大成本，虽然有燃油附加费的对冲机制，但是如果航空煤油价格大幅上涨，航空公司的成本压力依然将会增加。 2、宏观经济波动：无论是商务还是休闲，出行需求均是寄生于经济的可选活动，经济环境的波动会影响企业的差旅支出，也会影响个人的出行意愿和能力。 3、航空安全事故：虽然航空已经成为不可替代的长途出行方式，但是如果发生航空安全事故，短期航空出行需求还是会受影响，尤其是对于出现安全事故的公司。 4、地缘政治风险：国际航线在国际公共关系之下，各种地缘政治的风险，都可能导致区域航空市场的需求波动，同时影响其他区域市场的航空供给。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场