软件与服务行业AI应用正当时：月之暗面发布Kimi K3，开源模型Scaling与商业化斜率继续加速

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 应用正当时：月之暗面发布 Kimi K3， 开源模型 Scaling 与商业化斜率继续加速 报告要点 [Table_Summary]7 月 16 日，月之暗面发布 Kimi K3。模型总参数达到 2.8T，具备原生视觉能力和 100 万 Token上下文。模型已上线 Kimi、Kimi Work、Kimi Code 及 API 平台，完整权重计划于 7 月 27 日前开放。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 郭敬超 刘思缘 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title2] AI 应用正当时：月之暗面发布 Kimi K3， 开源模型 Scaling 与商业化斜率继续加速 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 7 月 16 日，月之暗面发布 Kimi K3。模型总参数达到 2.8T，具备原生视觉能力和 100 万 Token上下文。模型已上线 Kimi、Kimi Work、Kimi Code 及 API 平台，完整权重计划于 7 月 27 日前开放。 事件评论 ⚫ Kimi K3 在官方口径下综合能力仅次于 Claude Fable 5 和 GPT 5.6 Sol，前端能力表现突出。（1）前端代码竞技场，K3 以 1679 分登顶，超越 Claude Fable 5；（2）在 3 大内部知识工作基准中，K3 超越 Claude Opus 4.8（max）与 GPT-5.5（xhigh），标志 Kimi K3 在智能体知识工作能力上全面进化，实际应用更强大、更可靠。（3）Artificial Analysis发布对 K3 模型的评测，证实 Kimi K3 发布后性能已经达到全球第三名。 ⚫ 开源模型首次进入 3T 规模参数量级，Scaling 竞争由参数扩张转向架构、训练与系统效率协同。Kimi K3 总参数达到 2.8T，采用 Stable LatentMoE 架构，896 个专家中每次激活 16 个，并引入基于自研的 Kimi Delta Attention 和 Attention Residuals。结合训练及数据方案优化，模型整体 Scaling Efficiency 较 Kimi K2 提升约 2.5 倍，注意力残差以低于2%的额外成本实现~25%的训练效率提升。我们认为 K3 证明了国产大模型训练 Scaling Law 依旧有效、且有较大提升空间，看好国产模型从多维度 Scaling 继续实现追赶。 ⚫ 模型能力从代码生成进一步延伸，纵深到 GPU 层面的优化与开发、芯片设计，横向拓展到泛知识型场景与各类前端开发创作场景。（1）在最长 24 小时的自主运行测试中，K3 能够持续分析、重写并优化 GPU Kernel，表现与 Fable5 相当，Kimi K3 从零开始构建的Tensor Core 架构可以比肩 Triton。（2）在游戏开发与数字创作上效果惊艳，实现视觉闭环，在代码和实时截图之间无缝迭代，即时查看并优化生成结果。模型编码能力的评价标准转向能否理解计算架构并完成复杂工程闭环、前端交付结果，模型边界开始不断向高价值场景延伸。 ⚫ API 定价抬升，对标 Sonnet 级别模型，Kimi K3 API 输入价格（缓存命中/未命中）为0.3/3 美元/百万 tokens，输出价格为 15 美元/百万 tokens；依托 Mooncake 分离式推理架构，官方 API 在编程场景中的缓存命中率超过 90%。7 月 19 日，Kimi 宣布算力紧缺，暂停开放 C 端新用户订阅,侧面印证需求侧对模型能力定价的接受度以及需求爆发程度。 ⚫ 我们认为，本次模型发布证明模型 Scaling Law 依旧有效，看好模型需求，看好模型商业化和 ARR 斜率抬升。产业趋势明确，未来将是 RL、数据、环境、Infra 等多个维度 Scaling的比拼，长程自治、自训练与模型安全或是重点突破方向，看好国产大模型全年表现。 风险提示 1、AI 技术发展不及预期； 2、下游应用需求不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《AI 应用进行时：GPT-5.6 系列正式推出，产品升级整合看好商业化继续加速》2026-07-23 •《从 Demo 到生产力，AI 进入汽车研发深水区》2026-07-23 •《AI 应用进行时：Grok4.5 发布，看好模型商业化继续加速》2026-07-22 -30%-10%10%30%2025/72025/112026/32026/7软件与服务沪深3002026-07-26%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、AI 技术发展不及预期，本次大模型创新伴随参数量及模态的增速能力天花板尚未达到，但模型效果本身仍存瓶颈及问题，倘若 AI 技术发展不及预期，投入厂商仍然存在失败风险。 2、下游应用需求不及预期，人工智能本质是通过供给创新催生需求扩容，目前大模型仍处于商业模式摸索期，倘若本轮技术变革无法真实带动下游需求，投入厂商将受到影响。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /