业绩持续超预期，AI大模型快速落地

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩持续超预期，AI 大模型快速落地 业绩简评 2026 年 7 月 25 日公司披露半年报，上半年营收 468.2 亿元，同比增长 11.97%；实现归母净利润 78.96 亿元，同比增长 39.6%。其中，Q2 营收 261.1 亿元，同比增长 12.1%；归母净利润 51.2 亿元，同比增长 41.3%。超出市场预期。 经营分析 分业务看，创新业务是主要增长点，上半年营收 151.7 亿元，同比增长 28.9%；国内主业主动退出行业内卷，专注于更有效益的增长，PBG、EBG、SMBG 营收分别 58.3、77.3、46.2 亿元，分别增长 4.7%、3.6%、13.6%；境外主业受部分区域影响，营收 129.5 亿元，同比增长 5.8%。 上半年毛利率 49.97%，同比提升 4.78pp，二季度毛利率环比继续上升。今年毛利率提升，虽有部分低价存货转收入带来的影响，但更多是公司产品竞争力提升、产品线梳理和行业反内卷带来的毛利率中枢上移，公司预计下半年毛利率水平仍将维持在相对高位。提质增效、精细化管理的效果在 Q2 得到体现。三项费用率合计27.9%，同比下降 1.5pp，其中销售费用率下降 1.2pp。 为应对电子元器件的价格普遍上涨和部分缺货，公司存货由年初的 204.7 亿元增长至年中的 294.9 亿元。前期部分低价库存会部分增厚今年上半年业绩，但也面对人民币升值带来的汇兑损失，此消彼长；再考虑原材料涨价对需求的冲击，这些价格波动的扰动项对上半年净利润的影响中性略偏正面。 公司聚焦主业，通过技术创新，以有竞争力的产品实现做大做强。在多年持续研发投入和培育孵化后，众多产品线迎来业绩兑现期；在 AI 大模型技术加持下，推出了上千款 AI 大模型产品，给客用户带来“多快准省”的实用价值，其中观澜编码技术为用户节约50%的存储硬盘；文搜产品自去年 3 月起至今累计销量已突破 10万台。凭借长期积累的技术优势、完整产品线、深厚行业理解和经验，及供应链协同，我们认为公司产品作为物理世界与数字世界之间的桥梁，具有明显卡位优势。 公司预计 2026 年将实现“营收破千亿，利润创新高”。 盈利预测、估值与评级 考虑到国内主业恢复增长，海外主业的潜在空间依旧广阔，创新业务 保 持 高 增 长 ， 我 们 预 计2026-28年 公 司 收 入 为1039.2/1143.7/1269 亿元，归母净利润为 183.8/217.7/247.9 亿元，对应 PE 为 16.5/14/12.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 落地不及预期、供应链波动、汇率波动。 国金证券研究所 分析师：孟灿（执业 S1130522050001） mengcan＠gjzq.com.cn 分析师：郑元昊（执业 S1130525120004） zhengyuanhao＠gjzq.com.cn 分析师：孙恺祈（执业 S1130526060005） sunkaiqi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：35.49 元 相关报告： 1.《海康威视公司点评：有效益增长效果显现，现金流及利润超预期》，2025.10.19 2.《海康威视公司点评：高质量增长初见成效，中期分红提 高公司股息率》，2025.8.12 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 92,496 92,508 103,917 114,374 126,898 营业收入增长率 3.53% 0.01% 12.33% 10.06% 10.95% 归母净利润(百万元) 11,977 14,195 18,380 21,767 24,793 归母净利润增长率 -15.10% 18.52% 29.48% 18.43% 13.90% 摊薄每股收益(元) 1.297 1.549 2.005 2.375 2.705 每股经营性现金流净额 1.37 2.76 2.12 3.68 3.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.85% 17.03% 20.07% 21.34% 21.22% P/E 23.67 19.27 16.52 13.95 12.25 P/B 3.51 3.28 3.32 2.98 2.60 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00027.0029.0031.0033.0035.0037.00250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海康威视沪深300 海康威视（002415.SZ） 2026 年 07 月 26 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 89,340 92,496 92,508 103,917 114,374 126,898 货币资金 49,629 36,271 46,508 58,501 64,326 83,010 增长率 3.5% 0.0% 12.3% 10.1% 11.0% 应收款项 40,587 43,456 35,736 36,155 37,286 37,892 主营业务成本 -49,637 -51,954 -50,067 -54,556 -61,533 -68,779 存货 19,211 19,111 20,472 25,559 22,422 23,272 %销售收入 55.6% 56.2% 54.1% 52.5% 53.8% 54.2% 其他流动资产 3,723 3,643 3,692 3,421 3,679 3,977 毛利 39,703 40,542 42,440 49,360 52,841 58,119 流动资产 113,151 102,481 106,408 123,635 127,713 148,150 %销售收入 44.4% 43.8% 45.9% 47.5% 46.2% 45.8% %总资产 81.5% 77.6% 77.1% 78.8% 79.0% 81.4% 营业税金及附加 -705 -692 -767 -817 -944 -1,099 长期投资 2,162 2,380 2,485 2,585 2,685 2,785 %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.9% 固定资产 15,816 19,763 22,091 22,520 22,649 22,007 营业费用 -10,843 -12,051