疫情后如何重建消费？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 04 月 08 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫情大流行，全球化的终结还是新生？》2020.04.06 《姜超对话 Paul Viera：疫情下的全球经济和资本市场展望》2020.04.03 《悬在欧洲的“达摩克里斯之剑”——论欧洲债务危机》2020.03.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 疫情后如何重建消费？ [Table_Summary] 投资要点：  复工遭遇需求约束，重建消费驱动内需。在疫情冲击之下，消费活动受创较为严重，前两月缩水约为两成。随着国内本土疫情逐渐得到控制，3 月以来工业生产持续改善，但由于需求仍处低位，企业缺乏生产意愿，因此需要扩大需求摆脱困境。当前海外疫情扩散形势严峻，外需陷入低迷，托底经济需要依赖内需，而消费已成为内需的首要驱动力。  促消费有哪些实招？促进居民消费的路径无非两条：一是提高居民收入；二是提升居民的消费意愿。而居民收入本身又和经济增长强相关，因此，需要通过补贴或者减税的方式来带动收入修复和消费回升。定向补贴居民收入，消费券重出江湖。首先，提升居民收入最直接的方式就是给居民派发现金，包括调减个税，但我国个人账户未完善，且个税覆盖人群有限，减征对消费意义不大，可以考虑定向补贴。比如为出口欧美企业提供阶段性的员工工资补贴缓解压力；再比如补助失业人员，据我们估算，如果准备 2000 亿元的失业补助金，就可以抵御 4%的失业率上升压力。对消费端我国最常用的补贴方式有二：一是针对居民购买特定消费产品的补贴，这在过去促消费政策中使用频繁，如家电、汽车下乡等；二是通过发放消费券来补贴居民消费，目前已在多地市落实，覆盖群体范围较广但抵扣额度有限。从历史上看，两者多在消费失速下滑时期出台，短期政策效果显著，但长期容易透支需求。减税优惠可以重启，拉动消费效果显著。其次，还可以通过减税的方式来降低居民消费负担。过去为了促进汽车消费，曾经实施过的小排量车购臵税率优惠政策效果显著。而车辆购臵税并不是我国的主要税种，考虑到汽车消费较强的带动作用，可以考虑重启税率优惠政策，带动汽车销售回暖。减税和补贴政策财政效果不同，前者会带来财政收入增速走低，而后者需要财政收入提升作为支撑，并且减税政策调整门槛高于补贴。提升消费意愿，效果事半功倍。再者，注重居民消费意愿的提升可以放大促消费政策效果。过去在部分消费领域存在管制措施，比如汽车限购压抑需求释放，而政策层面近来鼓励放松限制，可以考虑适度增加配额，而且这并不会对地方财政产生额外压力。但是，限购措施的放松需要相应配套如充电桩、车库等设施的完善，这也将带动相关投资需求。此外，部分消费不仅同收入水平有关，还需要时间投入，因而节假日期间消费活动通常较旺盛，可以通过适当增加或延长假期来释放消费需求，比如落实弹性休假制度。合理增加公共消费，补足政府投入短板。最后，近期高层首次提到“要合理增加公共消费”，投入公共领域的政府消费能够减少居民相应开支，促进居民消费扩大，作为印证，政府消费的比重和居民储蓄率呈现明显的反向关系。同发达国家相比，我国在医疗卫生等领域的政府支出存在差距，而通过政府消费补短板，不仅能促进消费回补，还能创造社会效益。  疫情冲击需求搁臵，政策支持长期向好。聚焦两大领域，可选消费先行。展望未来，首先，我们预计政策将优先支持受疫情影响最严重的两大消费领域：一是以汽车、家电为代表的可选消费；二是线下餐饮、文旅等出行相关服务消费。政策手段各有侧重，中央围绕补贴、减税。其次，在促消费政策措施的选择上，我们预计中央和地方层面将各有侧重。补贴收入和消费产品以及减税或将成为中央主要的政策手段，而消费券大概率不会全国推广。财政赤字扩大，支持消费激活。第三，促消费政策所需资金主要通过财政赤字率提升和政府支出结构调整来筹集。压抑需求释放，消费长期向好。最后，支撑我国消费增速长期稳定增长的趋势未变，随着促消费政策加码，前两月压抑的需求有望释放，全年可以实现 4%-5%左右的消费增长。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 复工遭遇需求约束，重建消费驱动内需..................................................................... 5 2. 促消费有哪些实招？.................................................................................................. 6 2.1 定向补贴居民收入，消费券重出江湖 .............................................................. 6 2.2 减税优惠可以重启，拉动消费效果显著 ......................................................... 10 2.3 提升消费意愿，效果事半功倍 ....................................................................... 11 2.4 合理增加公共消费，补足政府投入短板 ......................................................... 13 3. 疫情冲击需求搁臵，政策支持长期向好................................................................... 14 uWgVbYcVuYqNmRsMpRaQ9R7NtRpPoMoOfQqQmQlOpPuN8OoMrRvPsQoRvPnPoO 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 社零总额和限额以上零售同比增速（%） ........................................................... 5 图 2 20 年 1-2 月限额以上分项零售额同比增速（%） .........................................