冉冉升起的中国DRAM龙头，充分受益存储高景气周期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司成立于 2016 年 6 月 13 日，是中国大陆少数实现 DRAM 规模化量产的 IDM 企业，专注于 DRAM 芯片的研发、设计、生产与销售，据招股说明书公司 25Q2 全球市场份额近 4%，位列全球第四、国内第一，公司致力于推动国产存储产业自主可控，是国家集成电路产业战略布局的关键载体。公司已形成以 DRAM 为核心的DDR 系列（占比 31.60%）、LPDDR 系列（占比 65.86%）业务矩阵，终端客户包括互联网巨头、主流 PC 与手机厂商，覆盖服务器、移动设备、个人电脑等应用场景。公司 26H1 预计实现营收1100-1200 亿元，同增 613%-677%。实现归母净利润 500-570 亿元，同增 2244%-2544%。 每轮存储大周期（08 年、16 年等）的开启都是由新兴技术推动产品升级和创新，进而催生新产品的总量、渗透率和存储器价值量的提升，推动存储器市场规模上升一个台阶，随着 AI 驱动需求提升，当下我们走在新一轮存储大周期的起点。我们看好模型和应用落地后对存储需求长期且大量的拉动。根据公司招股说明书的数据，2030 年全球存储芯片市场规模有望增长至 5710 亿，25-30 年市场规模 CAGR 达 30.56% 长期以来全球 DRAM 市场被三星、SK 海力士、美光三大厂商主导，占据全球 90%以上市场份额，形成高度集中的寡头竞争格局。根据 Counterpoint Research 的数据，公司按 2026 年一季度收入计，占全球份额增长至 8%，成为全球第四大 DRAM 厂商。公司作为中国大陆少数具备 DRAM 自主制造能力的企业，正凭借技术突破与产能爬坡，逐步改变全球市场的竞争版图。 盈利预测、估值和评级 2026 年 7 月，公司发行新股 76.91 亿股（超额配售选择权行使后），发行价 8.66 元/股，募集总金额 666 亿。我们预计 2026-2028年公司分别实现营业收入 3024.92 亿、4372.21 亿和 5899.64 亿元。同比增长 389.47%、44.54%和 34.93%，实现归母净利润1518.31 亿元、2521.81 亿元和 3510.35 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业周期性波动的风险，技术研发迭代的风险，市场需求不及预期的风险。 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、中国 DRAM 龙头，技术与产能双线突破 ........................................................ 4 1.1 深耕存储领域，构建自主研发体系 ......................................................... 4 1.2 产能稳步扩张，规模化优势逐步显现 ....................................................... 5 1.3 业绩受行业周期波动，25 年开启景气周期 .................................................. 6 二、存储周期高景气上行，国产替代空间广阔 ....................................................... 7 2.1 全球存储市场景气度上行，需求向高附加行业转移 ............................................ 7 2.2 行业集中度较高，冉冉升起的国产新巨头 ................................................... 9 2.3 政策与需求双轮驱动，国产替代正当时 ..................................................... 11 三、技术紧追海外龙头厂商，构筑核心竞争力 ...................................................... 14 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 18 4.1 盈利预测 .............................................................................. 18 五、风险提示 .................................................................................. 20 图表目录 图表 1： 长鑫科技产品矩阵 ...................................................................... 4 图表 2： 长鑫科技部分客户 ...................................................................... 4 图表 3： 25 年公司主营业务收入占比（按产品） .................................................... 4 图表 4： 25 年公司主营业务毛利占比（按产品） .................................................... 4 图表 5： 公司技术迭代节点 ...................................................................... 5 图表 6： 公司产能利用率与产销率 ................................................................ 5 图表 7： 公司研发费用及研发费用率变化情况（亿元） .............................................. 6 图表 8： 同行业研发费用率比较 .................................................................. 6 图表 9： 2022-1Q26 公司营收及增速（单位：亿元） ................................................ 6 图表 10： 2022-1Q26 公司净利润及增速（单位：亿元） ............................................. 6 图表 11： 公司各产品板块毛利率对比 ............................................................. 7 图表 12： 同业应收账款周转能力对比（单位：次/年） ........