北交所首次覆盖报告：FPC整线“小巨人”深度绑定头部客户，向光模块固晶机设备延伸成长边界

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 锐翔智能（920178.BJ） 2026 年 07 月 23 日 投资评级：增持（首次） 日期 2026/7/22 当前股价(元) 95.96 一年最高最低(元) 339.98/86.03 总市值(亿元) 63.27 流通市值(亿元) 18.48 总股本(亿股) 0.66 流通股本(亿股) 0.19 近 3 个月换手率(%) 810.28 FPC 整线“小巨人”深度绑定头部客户，向光模块固晶机设备延伸成长边界 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  公司：FPC 整线“小巨人”，布局 PCB、光模块领域 锐翔智能是一家专业从事智能制造装备的研发设计、生产和销售的高新技术企业。2025 年公司实现营业收入为 59,767.46 万元，同比增长 9.57%，实现归母净利 润 为13,067.78 万 元 ， 同 比 增 长8.42%； 毛 利 率/净 利 率 分 别 为46.58%/21.60%。我们预计公司 2026-2028 年的归母净利润分别为 161/215/294百万元，对应 EPS 分别为 2.45/3.26/4.46 元/股，当前股价对应 PE 分别为63.4/47.51/34.8 倍。考虑标的具有一定的稀缺性，综合毛利率/净利率较高，深度绑定苹果、华为、特斯拉产业链，向 PCB 硬板、光模块、半导体设备赛道延伸，首次覆盖给予“增持”评级。  行业：多重下游需求共振，景气度持续上行 近年来工业自动化市场规模稳步提升。根据中国工控网数据，我国工业自动化市场规模持续增长，从 2015 年的 1,399 亿元增长至 2022 年的 2,642 亿元，复合增长率达 9.5%，预计 2025 年市场规模达到 3,225 亿元。工业自动化行业的发展将为制造业提供更高效、智能化的解决方案，进而推动我国制造业的智能化转型升级。据 Prismark 统计，2022 年我国 FPC 产值已达到 63.94 亿美元，占全球总产值比例已达 46.19%；预计 2027 年我国 FPC 产值将增长至 73.68 亿美元，2022-2027 年 CAGR 将达到 2.88%。  看点：深度绑定头部客户，向半导体固晶机方向拓展 2025 年公司客户东山精密收购索尔思光电公司结合自身在高精度自动化装备方面的开发能力，进行光模块智能制造装备的布局与开发。截至目前，与公司PCB/FPC 业务相兼容的自动化装备（如自动化物流设备）已接到部分订单（金额为几百万元），检查包装自动化设备正在设计开发对接当中。公司控股子公司广东广顺智能装备有限公司专注于 PCB 硬板设备的研发、生产与销售，其开发的全自动/半自动熔合机系列、激光封边 PP 裁切机系列均已实现量产与销售，2026 年 1-5 月广顺智能已接到相关产品的订单金额约为 2000 万元。  风险提示：技术与产品迭代风险、下游市场需求波动风险、业务开拓风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 545 598 731 932 1,218 YOY(%) 33.0 9.6 22.4 27.5 30.6 归母净利润(百万元) 121 131 161 215 294 YOY(%) 29.2 8.4 23.4 33.4 36.6 毛利率(%) 48.1 46.6 47.4 48.4 49.0 净利率(%) 22.1 21.9 22.1 22.7 25.0 ROE(%) 27.2 22.6 22.2 22.6 24.6 EPS(摊薄/元) 1.83 1.98 2.45 3.26 4.46 P/E(倍) 84.85 78.26 63.40 47.51 34.77 P/B(倍) 23.3 17.8 13.9 10.8 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/29 目 录 1、 看点：深度绑定头部客户，向半导体固晶机方向拓展 .......................................................................................................... 3 1.1、 间接服务苹果、华为等全球消费电子龙头，客户壁垒深 ........................................................................................... 3 1.2、 光模块智能制造装备布局开发，研发半导体固晶机精度已达 5 微米 ....................................................................... 8 1.3、 智能制造基地建设项目释放产能，预计年均收入 2.97 亿元 ...................................................................................... 9 2、 行业：多重下游需求共振，景气度持续上行 .......................................................................................................................... 9 2.1、 工业自动化行业市场规模稳步提升，预计 2025 年达 3225 亿元 ............................................................................... 9 2.2、 FPC 行业稳健增长，预计 2027 年我国产值将增长至 73.68 亿美元 ........................................................................ 12 2.3、 消费电子和汽车电子蓬勃发展，提供广阔市场空间 ................................................................................................. 13 3、 业务：FPC 整线“小巨人”，布局 PCB、光模块领域 ............................................................................................................ 16 3.1、 设立越南锐翔和泰国锐翔，外销收入快速增长 ........................................