电力设备与新能源行业动态点评：光伏落后产能出清红线渐清晰

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 光伏落后产能出清红线渐清晰 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宫宇博* 研究员 SAC No. S0570526070015 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅 联系人 SAC No. S0570125030018 SFC No. BXP328 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 协鑫科技 3800 HK 2.35 买入 通威股份 600438 CH 20.26 买入 大全能源 688303 CH 30.25 买入 隆基绿能 601012 CH 19.05 买入 晶澳科技 002459 CH 12.32 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 7 月 23 日│中国内地 动态点评 7 月 22 日，《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》、《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》、《硅单晶单位产品能源消耗限额》三项强制性国家标准具体细则公开，并将于 2027 年 1 月 1 日实施。从能效等级上看，硅料能耗等级要求较为超预期，3 级标准要求较 2025 年 9 月 16 日征求意见稿收紧，或意味着达标产能比例有望从根据征求意见稿预期的~80%收窄至不足 50%。强制性国标发布意味着硅料、硅片、电池、组件四大主链环节的刚性准入门槛将抬高，我们重申看好 2H26 光伏需求侧同比压力有望缓解，27 年强制性国标手段加速供给侧出清，看好 1）具备存量高效产能，在能耗要求“缩圈”下仍达标的硅料龙头，2）主链中技术属性更强的电池组件，3）辅材环节受益贱金属导入产业化趋势的浆料龙头有望率先迎 来盈利改善。 • 硅料：能耗标准趋严，硬指标有望解决僵而不倒出清难题 综合能耗：本次发布的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》中规定：三氯氢硅法、硅烷流化床法的 3 级能耗标准分别为 6.3kgce/kg、4.6kgce/kg，较 2025 年 9 月发布的征求意见稿 6.4kgce/kg、5.0kgce/kg有所提升，尤其是当前现有棒状硅产能的综合能耗大多落在 6.3~6.4 kgce/kg 区间，3 级能耗“精准刀法”使得出清产能将有明显提升。 • 电耗：我们基于 CPIA 2026 年蒸汽/水行业平均耗量，为满足 3 级能耗标准，棒状硅的综合电耗需要降至 48.2KWh/kg Si 以下，仍然低于 CPIA 2026 年行业综合电耗平均值 49kWh/kg Si；若先进产能可通过热能回收压降蒸汽用量，综合电耗可放宽至 51.2KWh/kg Si。 • 产能：当前满足征求意见稿 6.4kgce/kg 的现有硅料产能比例~80%，考虑到 CPIA 预计 2026 年行业平均电耗为 49kWh/kg Si，或意味着满足正式国标 6.3kgce/kg 的现有硅料产能比例或不足 50%。考虑到开始实施后改扩建产能需要满足 2 级能耗（5.5kgce/kg），或意味着存量产能不具备技改升级满足要求的窗口，根据 SMM 调研，大部分企业基于当下行情和资金技术情况无技改意向，硅料有望顺利实现出清。 电池组件：强制准入门槛倒逼光伏电池产能技改升级 国 标 针 对 TOPCon/HJT/BC 三 大 路 线 分 别 设 标 避 免 " 一 刀 切 " ， TOPCon/HJT/BC 最低效率要求分别为 23.2%/23.2%/23.5%。我们基于企业 的 主 流 产 品 功 率 以 及 产 线 技 改 空 间 ， 测 算 基 于 新 国 标 3 级 标 准TOPCon/HJT/BC 可分别出清 300/10/0GW 产能，分别对应出清比例 36%、19%、0%，合计出清产能 310GW，出清比例达 31%。若考虑电池组件企业 均 可 升 级 至 冠 军 产 品 效 率 ， 我 们 测 算 TOPCon/HJT/BC 可 出 清143/10/0GW 产能，分别对应出清 17%、19%、0%，合计出清产能 153GW， 出清比例达 15%。 国标落地最利好硅料环节，电池/组件降本增效主旋律不变 我们认为本次国标能耗要求划线最超预期的是硅料环节，3 级能耗“精准刀法”使得出清产能将有明显提升，叠加较高的 2 级能耗标意味着技改窗口基本关闭，行业供需有望相应修复，利好具备存量产能能效优势、在能耗要求“缩圈”下仍达标的硅料龙头，推荐通威股份、大全能源、协鑫科技。我们看好电池组件头部企业在行业效率约束与贱金属导入共同推动下率先实现盈利改善，推荐隆基绿能、晶澳科技；浆料企业有望受益于贱金属下半年加 速导入，增厚加工费利润空间。 风险提示：光伏需求不及预期、政策落地不及预期、原材料成本上升等。 (2)12264054Jul-25Nov-25Mar-26Jul-26(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 硅料产品能耗限额等级（正式稿 vs 征求意见稿） 图表2： 棒状硅产品能耗限额等级换算电耗 资料来源：中国标准化研究院，全国标准信息公告服务平台，华泰研究 注：假设行业平均蒸汽耗量 4.3kg/kg Si，水耗 0.052 立方米/kg 资料来源：CPIA，中国标准化研究院，全国标准信息公告服务平台，华泰研究测算 图表3： 光伏电池现存产能按行标和技术路线拆分（基于主流产品效率 和产线技改空间预测） 图表4： 光伏电池现存产能按行标和技术路线拆分（基于旗舰产品效率） 资料来源：中国标准化研究院，全国标准信息公告服务平台，华泰研究预测 资料来源：中国标准化研究院，全国标准信息公告服务平台，华泰研究预测 图表5： 《光伏产品分级分类 第 1 部分：光伏组件》（报批稿）与《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》对比 项目名称 《光伏产品分级分类 第 1 部分：光伏组件（报批稿）》 《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》 主管单位 工业和信息化部 国家标准化管理委员会 技术委员会 全国太阳光伏能源系统标准化技术委员会 全国能源基础与管理标准化技术委员会 法律层级 行业标准 国家标准 执行性质 推荐性 强制性 效率分级 TOPCon A+：η≥2