乘用车出海系列报告六：全球车企电动化进程梳理：从激进到务实

乘用车出海系列报告六全球车企电动化进程梳理：从激进到务实证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932026年7月23日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分目录2一、核心结论三、投资建议二、通用/大众/丰田/福特/Stellantis/现代电动化梳理四、风险提示核心结论核心结论：海外车企电动化进程放缓4◼海外传统车企的电动化已从“激进立标”整体切换到“务实收缩、盈利优先、多动力并行”。➢大众集团利润主要来自欧洲高端品牌（保时捷、奥迪）与金融服务，战略上维持欧洲与中国双核心+以欧洲为基本盘。2025年纯电车型交付98.3万辆，占比升至10.9%，主要为欧洲市场贡献；MEB平台已成规模，但承接下一代电动车型的SSP平台受软件进度制约，首发推迟至约2029年。近年电动化策略转为多动力并行，重新增配插混，并在中国与小鹏合作开发软件与电子电气架构。➢通用利润与战略高度集中于北美，新能源销量则主要依赖中国的低价车型。电动化平台经Voltec、BEV2迭代至Ultium，现已放弃北美2025年百万产能目标，规划插混2027年落地、规划增程导入北美，下一代全尺寸电动皮卡平台无限期推迟。➢丰田是多路线战略的旗手， 利润主要来自日本本土（出口叠加日元贬值）与亚洲区，北美受关税拖累承压。2025年电动化销量占比近48%，但HEV占约89%，纯电所依托的e-TNGA为过渡平台。次世代纯电专属平台的旗舰车型LF-ZC已取消、量产时点顺延。➢福特新能源策略已由纯电优先转为混动与增程为主。利润核心是北美F系列皮卡与商用板块Ford Pro，战略重心为北美卡车/皮卡与欧洲商用车。2025年美国电动化销量约31万辆、占比约14%（全球口径约17%），年底停产纯电F-150 Lightning、改为增程，2027年的低成本Universal EV平台（约3万美元皮卡）有望量产。➢Stellantis由激进纯电转向多能源，STLA Medium/Large平台已投产，但真正走量的A/B级STLA Small纯电尚未量产；2025年录得公司史上首次年度亏损，“2030年欧洲乘用车100%纯电”目标松动，转而以入股零跑（约20%，并成立合资公司）、与宁德时代合建西班牙电池厂等方式，借中国伙伴补低成本电动化。➢现代起亚利润主要来自北美高端化与韩国本土；中国合资亏损，正逆势在美国与印度扩产。依托E-GMP与IONIQ系列建立先发优势，2025年电动化占比约23%；2025年9月将2030年目标由"纯电"改为"电动化"（占比60%、约330万辆），加码HEV、增程量产定于2027年并坚持氢能，换代平台IMA/eM落地偏晚。核心结论：看好国内车企出海5◼海外传统车企在盈利约束、存量包袱、需求不确定、能力短板与治理结构的共同作用下，激进的电动化目标被系统性地拉回务实。1）盈利约束是起点：电动化普遍亏损，燃油与HEV才是利润基本盘（福特纯电业务年亏约48亿美元，通用、Stellantis、本田均计提巨额EV减值）。2）存量资产构成转型包袱：庞大的燃油产能、供应链与工会使关厂裁员直接引发劳资冲突。3）全球新能源需求与政策信号本身摇摆：充电基建不均、政策反复（美国税补取消、欧盟法规多次调整）等影响海外车企投入电动化决心。4）自身能力并不占优：外资受制于软件与电子电气架构落后（大众CARIAD、通用软件问题）、电池自建受挫（合作的Northvolt破产等），下一代平台普遍延后至2028–2029年。5）治理结构惩罚激进：福特菲尔兹因股价下行被撤换、大众迪斯离任、丰田三年两度换帅，战略因此不断向务实收敛。◼投资建议：海外车企电动化转型慢，给中国车企的只是产品与技术窗口，而非全球份额的保证。汽车工业往往被纳入当地产业安全、就业与国家能力建设的框架，是重资产、长周期、强监管行业，产品力只是入场券。但海外市场规模庞大、电动化渗透率仍低，中国品牌的全球份额尚处早期，天花板远未触及。与此同时，中国车企正广泛地与海外车企展开合作——以技术授权、反向合资、代工出口与平台/软件输出等方式（如Stellantis入股零跑、大众合作小鹏等），借助外资既有的渠道与本地化基础降低出海的资本消耗与政策阻力，并将自身的技术与成本能力直接变现。随着中国车企在海外持续深耕，逐步完成制造属地化、建立品牌信任，并不断补齐汽车金融、渠道售后等体系化能力，其全球份额有望实现由产业代际切换驱动的可持续扩张。据此，我们看好海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等。◼风险提示：贸易政策不确定性风险；运价提升风险；汇率风险；全球新能源汽车需求不及预期风险；原材料及供应链波动风险等。新能源目标：均在23年左右开始调低，且转向混动6数据来源：各公司战略与管理层表态、公司年报公告、electrive、Reuters，东吴证券研究所◼新能源目标调整：先立激进立标→2023年开始务实下修。经营压力+市场环境调整背景下，自2023年起各家海外车企陆续下修电动化目标+部分车企计提减值+重拾混动/增程路线。大众仍最为重视BEV路线，但已不再重申2030年具体占比目标；通用、Stellantis由激进纯电转向多能源，增加PHEV与增程储备；丰田、本田以HEV为核心、多路线并行；现代起亚EV与混动并重。表：海外车企电动化路线与新能源目标对比车企路线权重激进期目标务实下修/收缩大众BEV≫PHEV2021：2030年BEV占比50%、欧洲70%奥迪取消2033年燃油退出、保时捷降80%纯电目标丰田HEV＞PHEV≈BEV2021：2030年BEV350万辆/30款2026年产量降约1/3至约100万辆，350万为参考指引通用BEV≫EREV/PHEV2021：2035年零排放、北美2025年超100万辆弃百万产能目标，插混2027年回归北美福特BEV为主，转补混动/增程2022：2022-26年投500亿美元电动化削减推迟约120亿美元现代起亚BEV领先＋加码HEV2030年电动化占比60%（约330万辆）EV放缓、加码混动/增程StellantisBEV转多能源2030年欧100%纯电2025年计提约222亿欧元减值、退出氢燃料电池本田HEV优先2040年100%纯电+FCEV、2030年BEV占30%2026年撤回2040全纯电目标、2027起推15款新混动全球布局：欧美车企整体收缩，日韩车企布局稳定7数据来源：公司公告、CNBC、路透、Stellantis官网，东吴证券研究所◼全球布局方面，美系车企方向上退出海外+聚焦北美换盈利，欧系车企本土瘦身降本+中国市场份额下滑较多，日韩车企整体布局稳定。1）美系：通用已剥离欧洲（2017年出售欧宝）、退出印度、澳新泰与俄罗斯市场，并对中国业务计提重组减值；福特退出南美、印度与澳洲制造，欧洲业务收缩至商用车与EV；2）欧系：以大众为代表，未退出海外市场，但在本土进行收缩，计划关闭部分德国工厂并裁员，维持欧洲与中国双核心。3）日韩：除日产外，丰田、本田维持全球布局稳定，现代起亚在美国