金牌家居：飞流-九天双擎升级，读懂空间，推动行业整合

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 金牌家居(603180) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 金牌家居：渠道转型效果显著，新零售、家装渠道快速增长 金牌家居：渠道全面优化，探索增长机会 渠道拓展推进，Q2 扣非盈利稳健 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 金牌家居：飞流&九天双擎升级，读懂空间，推动行业整合 [Table_ReportDate] 2026 年 07 月 23 日 [Table_Summary] 事件：近期公司飞流 AI 3.1、九天 2.0 系统同步上线，分别面对普通消费者以及家装设计师，双擎合力、加速打通家装落地的全链路闭环。此外，公司近期发布 26H1 业绩预告，单 Q2 归母净利润/扣非后中值均为-1.11 亿元（同比转亏）。 飞流：家装设计智能体，深度解决行业痛点。家装行业沟通成本高、设计周期长，公司飞流 AI 3.1 以深度语义理解与空间模型驱动为核心，可实现理解空间（上传户型图，全流程 AI 智能设计）、深度智能理解（主动追问，把模糊想法转为具体需求）、智能拆改设计（自动规划墙体改造，秒级看到新布局）、 一次全交付（效果图、报价、VR 场景，一次全部配齐），可把模糊需求快速转化为专业方案，解决用户前期痛点。目前飞流 AI 平台累计访问量已超 30 万人次、月活 3 万+，并覆盖全国 43 座重点城市线下服务资源（实现设计方案内商品一键下单），商业闭环持续完善，我们预计公司获客效率有望显著提升。 九天：全链路创业赋能平台。家装设计师受获客不稳定、供应链对接繁琐、现场施工管理耗时等问题制约，经营效率偏低。九天 2.0 聚焦设计师全链路经营痛点提供数字化支撑，可助力其精准获客（平台持续派发客资，同城客源精准撮合）、实现供应链保障（原厂直供、无中间商，仓配一体化直达工地）以及高效交付（优质工长撮合，施工标准化管控），并作为超级 AI 助理挖掘用户真实需求，快速出图锁客。伴随飞流、九天新版本在全国推广落地，智能化平台有望推动行业整合，加速向技术驱动型平台化企业转型升级。 经营趋势磨底，静待改革成效显现。地产弱势、需求疲软，行业下行期间公司 Q2 收入延续承压趋势，且竞争加剧导致毛利率同比降低。面对周期波动，公司立足长期发展战略，坚定对海外业务、飞流 AI、新零售等未来增长引擎战略投入，尽管前期投入对利润形成阶段性影响，但为公司长期发展培育底座、逐步构建第二增长曲线。此外，公司已积极落实成本管控&提升运营效率，我们预计未来新业务起量&管理措施显效将推动公司盈利稳步改善。 盈利预测：家装需求磨底，未来公司凭借飞流/九天赋能有望实现份额提升并加速产业链整合；此外，收入回暖后公司固费摊销优化、盈利弹性可期。我们预计公司 2026-2028年归母净利润分别为-1.1/0.9/1.5 亿元，2027/2028 年对应 PE 估值为 24.7X/14.4X。 风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动、行业需求疲软、新技术应用不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,475 3,301 2,788 3,262 3,728 增长率 YoY % -4.7% -5.0% -15.5% 17.0% 14.3% 归属母公司净利润(百万元) 199 22 -114 85 146 增长率 YoY% -31.8% -89.0% -620.6% 174.6% 72.3% 毛利率% 28.7% 25.9% 24.3% 25.0% 25.3% 净资产收益率ROE% 7.1% 0.8% -4.3% 3.2% 5.3% EPS(摊薄)(元) 1.29 0.14 -0.74 0.55 0.95 市盈率 P/E(倍) 10.53 95.95 -18.41 24.72 14.35 市净率 P/B(倍) 0.75 0.76 0.80 0.79 0.76 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 7 月 22 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,995 2,530 2,263 2,583 2,993 营业总收入 3,475 3,301 2,788 3,262 3,728 货币资金 909 759 864 1,040 1,398 营业成本 2,478 2,445 2,111 2,445 2,783 应收票据 12 3 6 5 7 营业税金及附加 38 34 28 33 37 应收账款 245 242 190 222 239 销售费用 416 416 390 369 410 预付账款 47 57 45 54 60 管理费用 197 227 223 196 198 存货 475 572 449 546 607 研发费用 213 214 223 196 216 其他 1,307 897 709 716 682 财务费用 9 10 14 14 8 非流动资产 3,377 3,512 3,400 3,272 3,126 减值损失合计 -18 -35 -10 -5 -15 长期股权投资 70 70 70 70 70 投资净收益 21 15 20 19 24 固定资产（合计） 2,103 2,108 2,078 2,022 1,941 其他 73 57 66 66 76 无形资产 293 423 397 371 345 营业利润 199 -8 -126 90 160 其他 911 911 855 809 770 营业外收支 4 2 3 2 2 资产总计 6,372 6,042 5,662 5,855 6,119 利润总额 203 -7 -124 92 162 流动负债 2,625 2,003 1,744 1,872 2,034 所得税 10 -27 -6 5 8 短期借款 789 538 438 388 338 净利润 193 21 -117 88 154 应付票据 8