轻工制造：新型烟草：菲莫发布中报，HNB份额边际下探

新型烟草：菲莫发布中报，HNB 份额边际下探 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2026 年 07 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 新型烟草：菲莫发布中报，HNB 份额边际下探 [Table_ReportDate] 2026 年 07 月 23 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：菲莫国际发布 2026 年中报，单 Q2 实现收入 111.92 亿美元（同比+10.4%，有机增速为 7.6%），其中新型烟草收入为 46.45 亿美元（同比+11.7%，有机增速为 9.7%），新型烟草收入占比为 41.5%（同比+0.5pct/环比-1.7pct）。 HNB 份额边际下降。26Q2 菲莫同口径下 HNB/口含烟/雾化电子烟销量分别为 418/5.1/1.3 亿颗（同比分别+7.6%/-1.2%/+55.1%），其中 IQOS 全球渗透率（IQOS/全球卷烟&HNB）为 5.8%（同比+0.1pct/环比-1.0pct），承压主要受日本税收政策&波兰口味政策影响，剔除日本/波兰市场以及库存扰动后，HNB 终端销量同比+10%。分地区来看， 日本市场：IQOS 终端市场 Q2 销量同比约-3.4%，剔除消费者囤货影响后公司预计同比+1%。整体表现符合公司预期，消费税上调推高产品售价后（日本 HNB 行业历史最大提价），消费者进入适应调整阶段。公司日本市占率整体保持平稳略向下（2026 年 6 月日本份额为 68%，25H2 为 69%），其中 SENTIA 等差异化定价产品起到重要作用。 欧洲市场：HNB 终端市场 Q2 销量约+5.1%，德国/意大利/波兰/罗马尼亚/保加利亚/希腊/葡萄牙/瑞士等核心市场 IQOS 渗透率 H1 分别为8.0%/19.0%/9.7%/11.3%/11.2%/25.2%/22.4%/12.9% （ Q1分 别 为8.4%/19.3%/10.0%/11.5%/13.1%/27.0%/23.0%/13.3%），多数国家呈现边际下探趋势主要受地缘冲突&政策变化（波兰）影响。此外，我们判断伴随英美/日烟欧洲扩张步伐加速，竞争加剧亦导致 IQOS 份额下探。 多品类持续扩张，雾化欧洲份额登顶。公司雾化品牌 VEEV 份额仍呈现加速扩张趋势，欧洲 26H1 销量同比增速高达 81%，26Q1 已在欧洲封闭换弹市场获得 21.3%份额。口含烟方面，现代尼古丁袋同比+14.7%（剔除北欧市场后为 26.3%），但受传统产品影响、整体同比略承压；公司持续开拓新地区，目前 ZYN 已登陆 60 个市场，其中巴基斯坦/波兰/英国等高潜市场增长靓丽，ZYN 在 26H1 全球市占率超 17%，仍延续稳步提升趋势（25 年整体为 16%）。 风险提示：行业竞争加剧、政策波动、全球渗透率提升不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年 12 月起担任轻工行业负责人。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。 刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年 1 月-2025 年 11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年 12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告