需求根基稳固，市场化定价持续兑现

证券研究报告：食品饮料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-072025-102025-122026-022026-052026-07-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%贵州茅台食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）1,305.00总股本/流通股本（亿股）12.50 / 12.50总市值/流通市值（亿元）16,314 / 16,31452 周内最高/最低价1,555.00 / 1,168.63资产负债率(%)16.4%市盈率19.88第一大股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com贵州茅台(600519)需求根基稳固，市场化定价持续兑现l投资要点7 月 17 日晚，贵州茅台发布调价公告，自 7 月 18 日零时起上调核心产品价格。其中飞天 53% vol500ml 贵州茅台酒 i 茅台平台零售价由 1539 元/瓶上调至 1639 元/瓶，涨幅 6.50%；销售合同价由1269 元/瓶上调至 1369 元/瓶，涨幅 7.88%。同步上调规格产品价格，1L 装飞天茅台零售价由 3119 元/瓶上调至 3269 元/瓶，涨幅 4.81%。本次直销零售价与经销商合同价同步上调，兼顾直销渠道收益与经销商利润空间，是公司年内第二次针对飞天产品实施价格调整。本次调价是市场化定价机制持续深化的标志性举措。茅台此次提价是市场化定价机制持续落地的常规操作，充分践行随行就市、供需适配的运营思路，持续收窄渠道投机价差，引导产品回归真实消费属性。公司同步维持稳定的市场投放节奏，通过供给端合理调控，避免终端价格大幅波动，持续构筑长期平稳健康的市场格局。不同于以往静态定价模式，本次调价锚定市场真实供需，依托扎实的底层需求基础顺势推进价格体系理顺。需求韧性验证，常态化动态定价机制有望持续释放公司盈利弹性。自 3 月白酒传统淡季开启压力测试以来，飞天茅台批价持续稳固在 1650 元左右，充分验证需求具备较强韧性，为本次调价筑牢基本面支撑。调价落地后，市场批价上行至 1700 元附近，依旧高于 i 茅台平台零售价格，价格体系保持良性。站在长期维度，随着市场化改革持续深化，依托稳固的消费底盘，茅台动态定价机制有望步入常态化运行阶段，持续打开公司盈利增长空间。l盈利预测与投资建议本次提价有望提振公司全年营收及利润水平。综合考虑今年 3 月份和 7 月份飞天提价的影响，以及非标价格调整等因素，我们预计2026-2028 年 公 司 营 收 1789.75/1869.54/1959.75 亿 元 ， 同 比4.02%/4.46%/4.82%，归母净利润 839.89/872.04/924.54 亿元，同比2.03%/3.83%/6.02%，对应当前股价 PE 为 19/19/18 倍，淡季动销稳健、批价平稳、提价助力业绩稳增，维持“买入”评级。l风险提示：批价下行风险；库存风险；食品安全风险。发布时间：2026-07-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）1721179018701960增长率(%)-1.204.024.464.82EBITDA（亿元）1161.731186.041229.141295.30归属母公司净利润（亿元）823.20839.89872.04924.54增长率(%)-4.532.033.836.02EPS(元/股)65.8567.1969.7673.96市盈率（P/E）19.8219.4218.7117.65市净率（P/B）6.676.215.745.30EV/EBITDA14.4012.9612.3611.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1721179018701960营业收入-1.2%4.0%4.5%4.8%营业成本151186211216营业利润-4.1%1.8%3.8%6.0%税金及附加274285298312归属于母公司净利润-4.5%2.0%3.8%6.0%销售费用73767777获利能力管理费用83838383毛利率91.2%89.5%88.6%88.9%研发费用2222净利率48.8%47.8%47.5%48.0%财务费用-8-9-14-17ROE33.6%32.0%30.7%30.1%资产减值损失0000ROIC33.3%31.3%29.7%28.9%营业利润1148116912131287偿债能力营业外收入1111资产负债率16.4%16.8%16.5%15.7%营业外支出1111流动比率5.095.085.255.63利润总额1148116812131286营运能力所得税294298309328应收账款周转率15645.3046918.8036799.3336862.75净利润853870904958存货周转率0.260.280.270.26归母净利润823840872925总资产周转率0.570.560.540.53每股收益（元）65.8567.1969.7673.96每股指标（元）资产负债表每股收益65.8567.1969.7673.96货币资金51795111311414每股净资产195.70210.10227.54246.03交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款0101011PE19.8219.4218.7117.65预付款项0000PB6.676.215.745.30存货614716814834流动资产合计2525280230823387现金流量表固定资产225232236210净利润853870904958在建工程25252525折旧和摊销23273026无形资产87899190营运资本变动-249-38-66-8非流动资产合计513505510484其他-121011资产总计3038330635923871经营活动现金流净额615869869977短期借款0122资本开支-31-37-37-1应付票据及应付账款40465254其他-28525900其他流动负债456505533545投资活动现金流净额-316223-37-1流动负债合计496552587601股权融资0000其他3455债务融资0220非流动负债合计3455其他-734-659-654-694负债合计499556592606筹资活动现金流净额-734-657-652-694股本13131313现金及现金等价物净增加额-4