商贸零售行业零售美护2026Q2持仓点评：持仓降低，等待拐点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 商贸零售行业 ⚫ 零售美护板块基金持仓降至近十年低位。1)Q2 零售板块实配比例 0.05%，同比-0.72pct、环比-0.25pct；超配比例-0.6%，同比-0.24pct、环比-0.01pct，实配及超配比例为近十年较底部位置(近十年实配/超配均值分别 1.57/0.03%)。2)Q2 美护板块实配比例 0.04%，同比-0.37pct、环比-0.08pct；超配比例-0.12%，同比-0.17pct、环比-0.02pct，实配及超配比例同样为十年底部位置(超配略好于 2021Q1、近十年实配/超配均值分别 0.3/0.09%)。3)我们认为持仓降低主要因：①消费复苏预期扰动叠加市场风格切至高景气赛道；②行业竞争趋激烈，尤其体现在化妆品渠道红利退坡、医美下证提速等方面；③外需因地缘冲突等因素导致基本面不确定性增加。 ⚫ 零售配置集中度环比回落、美护环比提升，但多数公司 Q2基金持股总数环比降低。1)零售板块 Q2 重仓持仓集中度 CR3/5/10 分别为 48.3/73.8/89.9%，环比回落；美护板块 Q2 重仓持仓集中度 CR3/5/10 分别为 78.4/93/99.3%，环比回升。2)Q2 多数公司持有基金数等数据环比降低，我们梳理 38 家主要公司的数据，持有基金数环比变动均值为-4 家、持股总量环比变动均值为-273 万股，持股占流通股比环比变动均值为-1%。3)Q2 按持有基金数，安克创新/毛戈平/锦波生物/珀莱雅/登康口腔等位居前列；按持股总数，永辉超市/农产品/毛戈平/孩子王/苏美达等位居前列。4)Q2 按持有基金数珀莱雅/安克创新/孩子王等环比提升居前，按基金持股总数孩子王/苏美达/乐舒适环比提升居前，按持股占流通股比孩子王/安克创新/乐舒适环比提升居前。 ⚫ 跨境电商四大变化助推景气上行，内需挖掘边际改善方向。1)出海链方向：税收稽查事项有望推动行业供给侧改善，Q2 关税成本同比降低有望修复利润率，库存改善，IPO 密集申报，看好行业景气度上行。近期华凯易佰/吉宏股份/乐舒适 H1 盈利预告均表现亮眼，华凯易佰归母净利 1.55-1.8 亿元，同比增长 322-390%；吉宏股份归母净利 1.54-1.77 亿元，同比增长 30-50%，其中跨境电商归母净利同比增长 70-90%；乐舒适收入同比增加不少于 28%、经调整净利同比增加不少于 47%。2)内需方向：经历组织架构梳理、产品结构优化、渠道效率提升的公司有望迎基本面改善。3)同时关注消费+科技新方向。 投资建议：海外需求延续强韧，考虑到关税成本降低、退税事项稳步推进，叠加 6 月海外多个重要节日/活动形成驱动，看好跨境电商 Q2 营收、净利表现；且近期多家跨境电商启动 IPO，看好板块景气度上行。我们建议把握出海链头部企业以及内需方向中有明确的 经营改善逻辑或所在行业景气度逐步修复的企业。 相关标的： 出海链/跨境电商方向：安克创新(300866，未评级)、乐舒适(02698，买入)、致欧科技(301376，未评级)、小商品城(600415，未评级)、赛维时代(301381，未评级)、绿联科技(301606，买入)、吉宏股份(002803，未评级)。 内需方向：巨子生物(02367，买入)、珀莱雅(603605，买入)、毛戈平(01318，增持)、 林清轩(02657，买入)、东方甄选(01797，买入)、孩子王(301078，买入)。 风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率及海运价格波动风险等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 商贸零售行业 报告发布日期 2026 年 07 月 22 日 陈笑 执业证书编号：S0860525100005 chenxiao2@orientsec.com.cn 021-63326320 郑紫舟 执业证书编号：S0860526050001 zhengzizhou@orientsec.com.cn 021-63326320 刘彦菁 执业证书编号：S0860526070001 liuyanjing@orientsec.com.cn 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 6 月进出口增速新高，跨境电商势能强劲：零售出海链更新 8 2026-07-17 6 月社零同比+1%，政策加码促消费：——社零数据点评 1 2026-07-17 韩国消费：内需高端领跑，美妆出海景气：——掘金海外消费系列 1 2026-07-12 持仓降低，等待拐点 零售美护 2026Q2 持仓点评 看好（维持） 商贸零售行业动态跟踪 —— 持仓降低，等待拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：2026Q2 必选消费实配及超配比例降低 图 2：2026Q1 可选消费实配及超配比例降低 数据来源：wind，东方证券研究 数据来源：wind，东方证券研究 图 3：2026Q2 商贸零售实配及超配比例降低 图 4：2026Q2 美容护理实配及超配比例降低 数据来源：wind，东方证券研究 数据来源：wind，东方证券研究 图 5：商贸零售持仓集中度偏高但有所回落 数据来源：wind，东方证券研究 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22025Q22026Q2必选消费-实配比例必选消费-超配比例-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2004Q22005Q22006Q22007Q22008Q22009Q22010Q22011Q22012Q22013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q22025Q22026Q2可选消费-实配比例可选消费-超配比例-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2004Q22005Q12005Q42006Q32007Q22008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42