非银金融／保险行业2Q26人身险预定利率研究值点评：预定利率qoq+1bp至1.94%，实现两连升

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险Ⅱ 2026 年 07 月 22 日 预定利率 qoq+1bp 至 1.94%，实现两连升 看好 ——2Q26 人身险预定利率研究值点评 相关研究 - 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 研究支持 赵雯清 A0230126070006 zhaowq2@swsresearch.com 联系人 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 2Q26 预定利率研究值 qoq+1bp 至 1.94%，实现连续两个季度回升。7 月 20日，保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会 2026 年二季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.94%，环比+1bp，实现连续两个季度回升，较最低点提升 5bps。根据金管局下发的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，在售普通型人身险产品预定利率最高值连续 2 个季度高于预定利率研究值 25bps 以上时，需及时下调。当前研究值（1.94%）较传统险预定利率上限（2.0%）差值为 6bps，远未满足触发条件，传统险预定利率上限维持不变。 维持此前全年传统险预定利率不做调整判断，预计 3Q26 研究值为 1.93%。预定利率研究值锚定 5 年期 LPR、5 年期定期存款利率、10 年期国债到期收益率等长期利率，并涉及 250 日移动平均和 750 日移动平均等长周期算法。如下阶段 5 年期 LPR、5 年期定存、10 年期国债到期收益率在当前值稳定不变，预计3Q26/4Q26 预定利率研究值为 1.93%/1.88%，前期长端利率波动下降影响下环比小幅回落，但较预定利率上限差值 25bps 的触发线仍有充足的安全边际，维持此前全年传统险预定利率不做调整判断，此前预定利率调整预期影响下的脉冲式销售短期内难以复现，业务推动节奏有望回归常态，3Q25 的高业绩基数或将给三季度负债增速带来一定挑战。 中期是否会差异化调整分红险预定利率有待观察，预计短期保持稳定。2025 年9 月预定利率的非对称下调叠加险资入市稳步推进态势下，分红险产品的相对吸引力显著提升。参考偿付能力报告，1Q26 54 家寿险公司 270 款前五大产品的总保费中分红险保费规模位居第一，占比达 48%，分红险正式接棒增额终身寿险成为主力产品，险企对于分红险精细化管理的重视程度有望逐步提升。2025年 12 月，金融监管总局发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》中明确提及分红账户的负债资金成本包含保证成本与保户红利；同时，部分险企从经营的实质出发，对于分红险负债成本的评估从刚性成本口径进一步向“刚性+浮动”的全口径倾斜。部分险企此前推出预定利率为 1.25%的分红险产品，在高质量发展阶段积极探索差异化经营思路。 投资分析意见：保险板块业绩盈喜告一段落，在高基数+新版银保“报行合一”影响下，资产负债同比表现或将阶段性承压，部分此前超跌标的相对吸引力阶段性提升，部分标的作为沪深 300 权重股，处于显著欠配状态。如市场风格切换/资金面担忧消减，具有较强向上弹性，推荐中国平安、中国太保、中国人寿（H) 、新华保险、阳光保险、中国人保、中国财险，建议关注中国太平、众安在线。 风险提示：监管政策影响超预期，市场波动加剧，长端利率下行，大灾影响超预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 图 1：预定利率研究值、环比及较上限差值 图 2：传统险预定利率上限及长端利率表现（%） 资料来源：中国保险行业协会，Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 1：保险行业重点公司估值表 股票代码 证券简称 股价指标 传统估值指标 创新估值指标 收盘价 合并总市值 流通市值 26E PEV PE (TTM） PB（LF） PEV 5 年 分位点 PEV 10 年分位点 P/每股(净资产+CSM) P/每股OPAT 人民币元 亿元 亿元 601628.SH 中国人寿 41.00 10,330 8,538 0.75 8.00 2.00 63% 37% 0.87 - 601318.SH 中国平安 53.95 9,397 5,751 0.60 7.36 0.99 38% 19% 0.45 7.27 601601.SH 中国太保 32.75 2,963 2,242 0.46 5.84 1.02 30% 15% 0.46 8.63 601336.SH 新华保险 65.33 1,796 1,362 0.64 5.52 1.65 84% 51% 0.69 - 601319.SH 中国人保 7.55 3,079 2,680 - 7.84 1.05 - - 0.61 - 股票代码 证券简称 收盘价 合并总市值 流通市值 26E PEV PE (TTM） PB（LF） PEV 5 年分位点 PEV 10 年分位点 P/每股(净资产+CSM) P/每股OPAT H 股 港元 亿港元 亿港元 2328.HK 中国财险 14.89 3,312 1,027 - 7.41 1.05 - - - - 1299.HK 友邦保险 76.90 7,957 7,957 1.19 16.40 2.36 20% 10% 0.95 14.44 6060.HK 众安在线 10.84 183 177 - 14.97 0.65 - - - - 0966.HK 中国太平 21.96 789 789 0.33 3.03 0.71 96% 62% 0.21 - 2628.HK 中国人寿 27.80 11,923 2,069 0.47 4.79 1.19 91% 60% 0.54 - 2318.HK 中国平安 56.50 10,846 4,208 0.59 6.80 0.92 53% 26% 0.43 7.09 2601.HK 中国太保 30.00 3,420 833 0.40 4.73 0.86 74% 41% 0.39 7.36 1336.HK 新华保险 48.40 2,073 501 0.44 3.61 1.22 82% 59% 0.47 - 1339.HK 中国人保 5.28