光伏行业点评：硅料能耗强制标准正式落地，供给侧出清进入实质性阶段

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电力设备/ 光伏设备 2026 年 07 月 22 日 硅料能耗强制标准正式落地，供给侧出清进入实质性阶段 看好 ——光伏行业点评 相关研究 - 证券分析师 李冲 A0230524070001 lichong@swsresearch.com 马天一 A0230525040004 maty@swsresearch.com 研究支持 李冲 A0230524070001 lichong@swsresearch.com 联系人 李冲 A0230524070001 lichong@swsresearch.com 事件：近日，强制性国家标准《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（GB 29447—2026）正式稿发布，代替 GB 29447—2022，将于 2027 年 1 月 1 日起正式实施。相较于 2025 年 9 月发布的征求意见稿，正式稿能耗限额标准全面收紧：以 3 级（准入）标准为例，棒状硅能耗要求由征求意见稿的 6.4kgce/kg 提高至 6.3kgce/kg，硅烷流化床法由 5.0kgce/kg 提高至 4.6kgce/kg；1 级、2 级标准维持不变。 ⚫ 此次正式稿的收紧，与此前已进入审批尾声的《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》标准形成"一效一耗"组合约束：前者从终端产品效率端划定准入门槛，后者从上游硅料生产端收紧能耗红线，覆盖硅料—电池—组件的全产业链强制性约束网络进一步夯实，光伏行业供给侧出清正从政策预期阶段加速进入实质性阶段。 ⚫ 正式稿较征求意见稿全面收紧，现有产能近一半面临不达标压力。据行业统计，现有硅料产能中，大多数能耗水平集中在6.3~6.4kgce/kg区间，其中能达到 6.4kgce/kg 的产能占比约 84%，但能达到正式稿 6.3kgce/kg 准入线的产能占比仅约 45%左右。这意味着，若不推进技术改造，将有接近一半的现有硅料产能无法满足 2027 年起实施的强制性标准，面临限产、停产乃至退出的风险。 ⚫ 投资分析意见：在硅料行业产能过剩、价格持续低位运行的背景下，正式稿标准较征求意见稿进一步收紧且超出市场预期，将加速落后产能的强制退出，推动行业供给侧出清进入实质性阶段。具备技术改造能力、能耗水平领先的头部一体化企业有望率先受益于产能出清带来的供需格局改善及价格修复，行业竞争格局有望从价格内卷逐步转向差异化竞争。建议关注：通威股份、大全能源、协鑫科技、爱旭股份、晶科能源。 ⚫ 风险提示：标准执行力度不及预期，光伏需求不及预期，行业竞争加剧，技改成本超预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：重点公司估值表 证券代码 证券简称 2026/7/22 wind 一致预测净利润（亿元） PE 收盘价(元) 总市值（亿元） 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 600438.SH 通威股份 11.09 499 -34.79 17.88 47.75 - 28 10 688303.SH 大全能源 16.82 361 -0.07 11.44 24.27 - 32 15 3800.HK 协鑫科技 0.53 176 -6.96 5.49 15.58 - 32 11 600732.SH 爱旭股份 11.80 250 3.77 12.83 21.40 66 19 12 688223.SH 晶科能源 4.16 427 4.50 23.64 40.83 95 18 10 资料来源：wind，申万宏源研究 注：协鑫科技货币单位均为人民币 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东团队 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 华北团队 肖霞 15724767486 xiaoxia@swhysc.com 华南团队 王维宇 0755-82990590 wangweiyu@swhysc.com 华北创新团队 潘烨明 15201910123 panyeming@swhysc.com 华东创新团队 朱晓艺 18702179817 zhuxiaoyi@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现 20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现 5％～20％； 中性（Neutral） ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持（Underperform） ：相对弱于市场表现 5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight） ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类