石油石化行业原油更新：本轮地缘影响或超上轮

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 07 月 22 日 石油石化 行业快报 原油更新：本轮地缘影响或超上轮 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.0 -6.9 0.4 绝对收益 1.3 -8.6 14.9 王华炳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110002 wanghb3@sdicsc.com.cn 郝逸璇 联系人 SAC 执业证书编号：S1450125110007 haoyx1@sdicsc.com.cn 相关报告 大炼化系列一：聚酯链景气向上！ 2026-02-24 委内瑞拉局势对原油影响几何？ 2026-01-05 事件： ①据观察者网，当地时间 7 月 11 日，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，任何船只不得通行，“直至进一步通知”。船视宝数据显示，7 月 21 日波斯湾船舶通行总量为 10 艘次，同比下降 92%。②据财联社，也门胡塞武装 20 日警告国际航运公司称，与沙特港口开展贸易往来的船只可能面临军事打击，进一步扩大了其此前宣布的针对沙特的海上禁运范围。 原油：本轮地缘局势扰动影响或超上一轮 对比上一轮封锁（2026 年 3-4 月），我们认为本轮地缘局势对原油市场的冲击力度将更为显著，原因在于：①地缘风险维度更广、更复杂。 除霍尔木兹海峡再度关闭外，本轮新增红海航道封锁风险，也门胡塞武装已公开表示可能将对与沙特港口开展贸易往来的船只进行军事打击。沙特面向红海的延布港，是霍尔木兹海峡受阻后其原油出口最关键的替代通道。据英国西格纳尔大洋公司数据，今年 6 月以来延布港原油装运量已突破 400 万桶/日，是去年同期的 4 倍以上（97.3 万桶/日）。若红海局势持续恶化，沙特超 400 万桶/日的出口能力将面临直接中断风险，全球原油供应收缩压力显著加大。②库存缓冲空间已大幅收窄。经历上一轮封锁后，全球原油库存快速消耗。EIA 数据显示，2026 年第二季度全球石油库存平均每日去化达 850 万桶。战略石油储备（SPR）方面，当前日韩两国已基本停止释放，全球仅美国尚具一定的释放潜力，但预计其释放规模将远不及上一轮。综上，我们认为本轮地缘冲击下的油价韧性将高于上一轮，但节奏上或有别于 3—4 月恐慌情绪驱动的暴涨行情，更可能呈现“供应短缺叠加炼厂高利润支撑刚需采购”所驱动的稳步上行态势。即便后续美伊局势再度反转，考虑到当前中东浮仓量少、对市场冲击有限，以及非稳态地缘环境下各国补库意愿普遍提升，本轮油价的底部或亦将高于上一轮。建议关注：中国海油、中国石油、宝丰能源、卫星化学等。 成品油：供需矛盾较原油更紧，裂解价差或维持高位 相较于原油可通过管输绕行、浮仓转运及战略储备释放构筑多重缓冲，成品油缺乏等效的应急调节通道，使得霍尔木兹海峡中断造成的约 500 万桶/日供应缺口难以通过其他途径弥补；叠加二季度亚洲炼厂集中降负进一步压缩供给，全球成品油库存已降至极度低位。EIA数据显示，今年 3-6 月美国汽、柴油库存分别去化 3916 万、1218 万桶，截至 7 月 17 日两者库存均处于近六年 9%分位，缓冲垫较薄。此外，乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击持续升级，俄罗斯正从传统成品油出口国转变为部分品种的净进口国，这一结构性变化或进一步放大全球-10%0%10%20%30%40%50%2025-072025-112026-032026-07石油石化沪深300998948000 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/石油石化 成品油供应缺口。此背景下，海外裂解价差有望持续维持高位运行。建议关注：恒逸石化等。 风险提示：地缘局势不确定风险、油价大幅波动风险等。 行业快报/石油石化 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.全球原油库存情况（MB） 图2.北美 SPR 情况（KB） 资料来源：Kpler、国投证券证券研究所 资料来源：Kpler、国投证券证券研究所 图3.日本 SPR 情况（KB） 图4.韩国 SPR 情况（KB） 资料来源：Kpler、国投证券证券研究所 资料来源：Kpler、国投证券证券研究所 图5.美国汽油库存（千桶） 图6.美国柴油库存（千桶） 资料来源：Wind、EIA、国投证券证券研究所（注：阴影区域为近六年库存范围） 资料来源：Wind、EIA、国投证券证券研究所（注：阴影区域为近六年库存范围） 300,000400,000500,000600,000700,00001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122020202120222023202420252026160,000180,000200,000220,000240,000260,000280,000300,00001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12202020212022202320242025202650,00060,00070,00080,00090,000100,00001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12202020212022202320242025202620000021000022000023000024000025000026000027000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2024202520268000010000012000014000016000018000020000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202420252026行业快报/石油石化 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上； 同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具