海运行业研究：红海风云再起，重视海运效率脱钩下的非典型牛市

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨海运 [Table_Title] 红海风云再起，重视海运效率脱钩下的非典型牛市 报告要点 [Table_Summary]胡塞武装威胁下，沙特红海区域航运面临不确定性。若船东希望继续挂靠延布港出口原油，且避开曼德海峡，将不得不通过苏伊士运河绕行非洲完成航程。经测算，若绕行兑现，延布港原油出口对 VLCC 的需求将翻倍至 216 艘，约占全球 VLCC 船队 23%。地缘政治波动，海运正从赚需求增长的钱转变为赚紊乱的钱，重视效率脱钩下的非典型牛市，重申看好海运行业的投资机会：1）弹性方向推荐招商轮船、中远海能、海通发展、太平洋航运；2）绝对收益方向，推荐中远海特、海丰国际、中谷物流、唐山港和青岛港。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 韦铖 SAC：S0490512020001 SAC：S0490526050001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 红海风云再起，重视海运效率脱钩下的非典型牛市 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 7 月 20 日，胡塞武装宣布对沙特阿拉伯实施“海上航行禁令”。劳氏信息咨询数据显示，截至7 月 22 日上午，至少三艘正向西航行的 VLCC 已经掉头或停航。与此同时，一艘近期在沙特延布港装货、原本向南航行的 VLCC 也已折返。 事件评论 ⚫ 胡塞武装威胁下，沙特红海区域航运面临不确定性，油轮和集装箱尤甚。沙特在红海沿岸拥有多个战略港口，目前形成了以 Jeddah（吉达伊斯兰港）为核心，Yanbu（延布港）为能源出口枢纽的港口群。前者是沙特红海沿岸最大的集装箱港口，2024 年集装箱吞吐量 372.3 万 TEU，占全球集装箱港口吞吐量 0.4%。后者是沙特红海沿岸重要能源出口港，特别是在当前霍尔木兹海峡通航受限的背景下，延布港已经成为缓解沙特原油出口阻力的重要枢纽港。 ⚫ 红海风云再起，油运是否会重新演绎集运行情？2023 年末，随着巴以冲突爆发，胡塞武装持续袭击商船，导致曼德海峡船舶通航大幅下降，亚欧航线集装箱船纷纷绕行好望角致集装箱运费暴涨。自 2023 年 10 月巴以冲突爆发至 2024 年 7 月，亚洲航线集运运价由599 美元/TEU 涨至 4,857 美元/TEU，为仅次于 2021-2022 年集运高点的历史第二极值。当前，在霍尔木兹海峡通航受限情况下，延布港原油出口量由冲突前的 76.3 万桶/天跃升致 375 万桶/天。如果船东希望继续挂靠延布港，同时避开红海南部和亚丁湾，将不得不绕行非洲，并通过苏伊士运河完成航程。我们假设当前延布原油全部通过 VLCC 出口至远东，传统延布-曼德海峡-远东航线需要 101 艘 VLCC 完成每年的原油运输，约占全球VLCC 船队 11%。若改道为延布-苏伊士运河-好望角-远东，运距将拉长 128%，周转量大幅增加下 VLCC 需求将提升至 216 艘，约占全球 VLCC 船队 23%。此外，考虑到苏伊士运河的吃水要求，VLCC 必须在埃及苏伊士-地中海（SuMed）管道减载 8-10 万公吨原油才能完成运河通行，也将进一步降低航运效率。因此，若船东选择绕行苏伊士运河继续自延布港出口原油，该航线的 VLCC 需求或翻倍式增加。 ⚫ 行业正从赚需求增长的钱转变为赚紊乱的钱，重视海运效率脱钩下的非典型牛市。地缘波动加剧也意味着稳定的政经环境面临挑战。地缘政治波动的背景下，贸易并未脱钩，脱钩的更多是效率，而海运无论从规模还是经济性角度看，都是全球贸易中绝对不可替代的方式，行业正从赚需求增长的钱转变为赚紊乱的钱。重申看好海运行业的投资机会：1）弹性方向，推荐油轮和干散货海运，原油迎来海峡通行量和股价双低的至暗时刻，但基本面无虞，且具备原油补库看涨期权，核心标的中远海能、招商轮船；干散货催化临近，西芒杜项目的爬坡，叠加厄尔尼诺事件潜在对于效率的影响，推荐海通发展、太平洋航运。2）绝对收益方向，宏观 “K 型”分化，出口延续高景气，出海与高股息结合，推荐特种船运输、集装箱运输和港口，核心标的中远海特、海丰国际、中谷物流、唐山港和青岛港。 风险提示 1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快； 3、美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁反复。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海峡反复的窗口期，油运三问三答》2026-07-19 •《油运兼具弹性和强安全边际，散运进入配置区间》2026-07-05 •《原油轮景气上行，成品油轮景气几何？》2026-06-30 -10%10%30%50%2025/72025/112026/32026/7海运沪深3002026-07-23%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、“影子市场”需求合规化不及预期：当前，委内瑞拉、伊朗和俄罗斯原油出口海运主要以“影子船队”市场运行，随着美国对于委内瑞拉实施打击并接管其原油资产后，委内瑞拉原油海运需求合规化阶段性落地，市场预期伊朗、俄罗斯后续也会合规化。若需求合规化落地不及预期，或导致油运需求不及预期。 2、新造船订单加快：当前油运、散运供给受限逻辑之一是新造船价格高企、船台紧张以及替代燃料技术路线不明确导致的订单较少，如果后续订单加快，将导致未来供给压力增加。 3、美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁反复：霍尔木兹海峡为全球重要的油运通道，若美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁反复发生，将导致油运行业继续面临船多货少局面，或利空油运行业。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代