六五战略目标清晰，粉类产品成长可期

证券研究报告：食品饮料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-072025-102025-122026-022026-052026-07-24%-16%-8%0%8%16%24%32%40%48%56%西麦食品食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）16.93总股本/流通股本（亿股）3.13 / 3.13总市值/流通市值（亿元）53 / 5352 周内最高/最低价33.15 / 16.93资产负债率(%)28.4%市盈率21.71第一大股东桂林西麦阳光投资有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com西麦食品(002956)六五战略目标清晰，粉类产品成长可期l投资要点六五战略目标清晰，存量增量双线驱动规模扩容。公司六五规划提出“再造一个新西麦”的中长期发展目标，我们预计六五周期内公司营收、利润有望实现翻倍增长。公司整体遵循巩固存量、挖掘增量、线下反哺线上的渠道发展模式。线下存量筑牢基本盘，传统大卖场渠道稳定托底规模，同步拓展零食系统、即时零售、闪电仓等新兴线下渠道，存量业务保持稳健增长。线上渠道打开增量空间，依托成熟数字化运营体系实现人群精细化分层运营，完善品牌信任体系搭建，线上增速有望显著高于整体水平。产业协同赋能增长，存量业务现金流反哺线上渠道建设，成熟主业支撑新品类扩张，叠加产业投资协同，全方位打开中长期增长天花板。粉类业务打造第二增长曲线，旺季催化释放业绩高弹性。药食同源粉类业务为公司核心增量赛道，是六五阶段核心利润贡献来源。药食同源 2025 年市场规模已超过 3700 亿元，同比增长约 40%，市场规模大且增长迅速。公司依托差异化生产工艺、高标准合规原料配比构建技术护城河，消费者复购表现亮眼。粉类业务一季度依托春节旺季实现亮眼业绩，二季度完成线上运营模型打磨，下半年线上渠道集中发力。河北专属产线落地，稳定承接盒马、山姆、沃集鲜等商超高端定制订单。下半年中秋、年货礼盒旺季临近，礼盒品类增长弹性充足。公司同步布局 B 端定制代工、C 端自有品牌两条赛道，高毛利礼盒产品收入占比稳步提升，持续拉动公司整体毛利率改善。药食同源品类国民消费基础深厚，覆盖全年龄消费群体，行业需求持续扩容；同时行业监管标准收紧，中小杂牌加速出清，公司份额有望持续提升。全国区域渗透叠加费用成本优化，盈利具备持续改善空间。公司实施分层区域管理，山东、河南等成熟标杆市场维持高市占率，六五周期重点提升全国低渗透省份铺货与市占水平，全国化布局充分释放区域增长潜力。费用端，存量成熟市场控制低效营销投放，营销资源集中倾斜新渠道、战略新品，根据地市场依托品牌壁垒持续降本增效。成本端，依托规模化产能、成熟供应链体系平滑原材料价格波动，成本端具备持续优化缓冲空间。l盈利预测与投资建议我们预计 2026-2028 年公司营收 27.85/32.92/38.27 亿元，同比 24.36%/18.19%/16.24%，归母净利润 2.62/3.30/4.05 亿元，同比52.48%/25.92%/22.95%，对应当前股价 PE 为 20/16/13 倍，此前股价波动我们判断主要为资金面的因素，当前估值到一个既具备安全边际、又有向上弹性的位置，维持“买入”评级。发布时间：2026-07-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：粉类业务拓展不及预期；成本波动风险；食品安全风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）22.4027.8532.9238.27增长率(%)18.1124.3618.1916.24EBITDA（亿元）2.473.644.495.40归属母公司净利润（亿元）1.722.623.304.05增长率(%)28.9352.4825.9222.95EPS(元/股)0.550.841.051.30市盈率（P/E）30.2119.8215.7412.80市净率（P/B）3.223.072.902.72EV/EBITDA25.0213.6510.818.63资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入22.4027.8532.9238.27营业收入18.1%24.4%18.2%16.2%营业成本13.0015.9918.8521.86营业利润28.0%52.0%25.8%22.8%税金及附加0.180.230.270.31归属于母公司净利润28.9%52.5%25.9%23.0%销售费用5.956.968.069.18获利能力管理费用1.291.591.842.10毛利率42.0%42.6%42.7%42.9%研发费用0.120.150.180.21净利率7.7%9.4%10.0%10.6%财务费用0.020.020.040.07ROE10.7%15.5%18.5%21.2%资产减值损失0.000.000.000.00ROIC9.4%13.0%13.7%14.5%营业利润2.023.063.854.73偿债能力营业外收入0.000.000.000.00资产负债率28.4%36.1%43.2%48.1%营业外支出0.030.020.020.02流动比率2.101.971.891.77利润总额1.993.043.834.71营运能力所得税0.260.430.540.66应收账款周转率19.5619.8319.5019.35净利润1.732.623.304.05存货周转率4.695.275.195.15归母净利润1.722.623.304.05总资产周转率1.001.121.121.11每股收益（元）0.550.841.051.30每股指标（元）资产负债表每股收益0.550.841.051.30货币资金25914每股净资产5.155.405.726.11交易性金融资产5555估值比率应收票据及应收账款1222PE30.2119.8215.7412.80预付款项1111PB3.223.072.902.72存货3345流动资产合计13162127现金流量表固定资产7776净利润2334在建工程0000折旧和摊销1111无形资产1111营运资本变动1000非流动资产合计10111110其他0000资产总计23273237经营活动现金流净额3345短期借款1247资本开支-1-1-10应付票据及应付账款3455其他-1100其他流动负债2233投资活动现金流净额-2000流动负债合计681115股权融资0000其他1233债务融资0233非流动负债合计1233其他-1-2-2-3负债合计6