农林牧渔行业深度报告：从能繁去化到供需均衡-一头猪能卖多少钱

2026 年 07 月 22 日 一头猪能卖多少钱——从能繁去化到供需均衡 —农林牧渔行业深度报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 农林牧渔(申万) 2.7 -17.7 -18.1 沪深 300 -6.3 -1.3 15.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《农林牧渔行业深度报告：宠物子赛道有多大，能孕育多大的企业》2026-07-21 2、《农林牧渔行业深度报告：养一头猪要花多少钱——生猪养殖完全成本拆解与未来预测》2026-06-28 3、《农林牧渔行业专题报告：宠物 行业是一门什么样的生意 我们选择哪些赛道》2026-06-12 ▌ 三层级的驱动因子，构成"趋势—均衡—波动"定价框架 生猪价格波动可以拆解为三个层级：能繁去化定方向、供需比定量价、短期因子调偏差，共同构成"趋势—均衡—波动"的定价框架。能繁母猪存栏变动经约 10 个月时滞传导至商品猪供给端。而在均衡价格之外，压栏与抛售构成镜像扰动，冻品库存形成低价蓄积高价释放的"蓄水池"效应，导致实际价格围绕均衡中枢波动。 ▌ 能繁去化 10%是关键拐点，猪价合理涨幅约 1 倍 供给端是猪周期振幅的决定性变量，能繁母猪存栏的变动直接决定 10 个月后的商品猪出栏规模。当前能繁存栏自 2026年 3 月进入新一轮去化通道，累计变动-3.74%，去化启动加速。我们预计，在行业现金流压力叠加之下，2026 年四季度至 2027 年一季度能繁去化幅度有望达到 10%左右的关键拐点，猪价涨幅一倍左右。观测历史数据，在非瘟过后（2021年以来），在累计能繁去化程度达到 10%以上时，行业龙头企业可以达到约 1.7-3 倍的股价增长。 ▌ 26 年猪价 9—12 元/kg 承压，27 年 3 月有望反转 构建"供/需比"定量分析框架，刻画市场供需的相对松紧程度。基于 39 个月的有效样本拟合，二次函数对历史数据解释力度最优。模型调整后，我们判断 2026 年全年猪价大概率在9—12 元/kg 区间运行，今年整体猪价低于成本，养殖端持续亏损将加速产能出清。2027 年 3 月之后，随着能繁去化效果充分传导至出栏端，猪价有望实质性上涨。 ▌ 二育和冻品造成短期 1-3 个月扰动，偏离均衡约1—2 元/kg 压栏/抛售行为和冻品库存是影响猪价短期波动的两大扰动因子。压栏在上涨预期下推迟出栏、收缩当期供给，抛售价在悲观预期下提前出栏、释放过剩供给，二者互为镜像；冻品库存在低猪价时吸收供给、高猪价时释放供给，平滑猪价波动。多因子共振将扰动放大至1—2 元/kg，持续 1—3 个月。短期偏离最终会向供需比和能繁去化决定的均衡中枢回归。 -30-20-100102030(%)农林牧渔沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 猪价波动超预期风险；能繁去化节奏不及预期风险；动物疫病风险；饲料原料价格波动风险；冻品库存高位压制风险；政策调控执行风险；实际情况与假设不符风险 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 引文 .................................................................................. 4 2、 供给之源：能繁去化与产能周期 ........................................................... 5 2.1、 能繁存栏：猪价领先指标的理论逻辑 ................................................ 5 2.2、 能繁去化 10% 是关键拐点，价格合理涨幅为 1 倍 ..................................... 6 3、 生猪定价：供需比模型与未来预测 ......................................................... 7 3.1、 供需比模型的构建逻辑 ............................................................ 7 3.2、 模型拟合结果与猪价预测 .......................................................... 8 3.3、 今年猪价 9-12 元/kg 承压，明年 3 月有望反转 ........................................ 9 4、 短期扰动：压栏、抛售与冻品库存 ......................................................... 10 4.1、 压栏与抛售的行为逻辑 ............................................................ 10 4.2、 冻品库存率的变动影响 ............................................................ 10 4.3、 短期扰动猪价 1—2 元/kg，持续 1—3 个月 ........................................... 11 5、 风险提示............................................................................... 11 图表目录 图表 1：影响猪价的因素 ..................................................................... 4 图表 2：生猪行业的周期属性 ................................................................. 5 图表 3：累计能繁存栏百分比及猪价（元/KG） .................................................. 6 图表 4：过往能繁去化对应主要公司股价变动 ................................................... 6 图表 5：供/需比数据样本 .................................................................... 8 图表 6：供需比模型拟合曲线 ................................................................. 9 图表 7：未来 10 个月猪价模型预测与调整值（元/KG） ..................................