科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent

浦银国际研究 主题研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 科技应用行业 2026 年中期展望：从流量到 Token，从 App 到 Agent  科技应用行业年初以来表现回顾：年初至今(2026 年 7 月 20 日)，港股科技应用行业分化明显，呈现“冰火两重天”走势。一方面，中证海外中国互联网指数震荡回落(-20%)，传统老牌互联网龙头表现疲软，腾讯股价跌幅 20%，阿里巴巴跌 18%，快手跌 28%；另一方面，大模型公司如智谱自年初上市以来，股价涨幅 666%。影响行业股价表现的主要因素包括：1)美联储主席换届，全球流动性趋紧；2)美伊军事冲突爆发，地缘政治风险上升；3)科技巨头加大资本支出，引发 AI 泡沫担忧；4)即时零售竞争格局趋于缓和。  科技应用行业下半年趋势展望：整体来看，我们认为下半年行业投资机会主要集中于 AI 商业化落地带来的业绩与估值双重修复，“AI 浓度”仍是关键指标，地缘政治、全球流动性变化是扰动市场情绪的核心因素。重点关注：1)大模型迭代竞争力以及 AI Agent 产品渗透率表现，如阿里巴巴、腾讯等；2)AI 子板块分拆带来的估值提升，如百度昆仑芯、快手可灵等；3)主业竞争格局优化对利润率的改善机会，如阿里巴巴、美团等。估值方面，中国主要互联网企业 2026E 市盈率约 13x，低估值兼具 AI 属性，上升空间大于下行风险。  科技应用行业下半年细分行业展望：1)大模型：能力迭代驱动 Token 量价齐升，多场景加速渗透打开商业化变现空间。2)具身智能：出货量有望爆发式增长，但行业或迎来分化，从技术探索迈入资本化和商业化博弈阶段，资源进一步向头部集中。3)AI+领域，云服务：Token 推理需求激增，云计算行业上行周期延续，板块或维持高景气度；电商：国补基数影响逐渐减弱，竞争趋于理性，即时零售 UE 持续优化或为利润修复带来弹性；游戏：长青游戏稳固基本盘，新品周期开启，多端互通和外链支付推动行业利润率改善。  个股方面，阿里巴巴和百度为我们行业首选：阿里巴巴，深度布局“AI+云”，云业务需求强劲，将推动估值修复；百度，加速 AI 转型，AI 云收入增长迅速，业务分拆带来价值重估。  投资风险：宏观经济复苏进度，地缘政治风险，细分行业监管风险。 赵丹 首席科技软件分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 科技分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2026 年 7 月 22 日 MSCI 中国 IT 指数表现 注：截至 2026 年 7 月 20 日收盘价； 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 -20%-10%0%10%20004000600080001/263/265/267/26中证海外中国互联网指数相对MSCI中国指数表现（右轴）浦银国际 主题研究 科技应用行业 2026 年中期展望 2026-07-22 2 目录 2026 年年初至今表现回顾：“冰火两重天” ............................................................................................ 3 2026 年下半年细分板块配置策略 .............................................................................................................. 10 AI+：AI Agent 加速渗透，重塑传统互联网生态 ....................................................................................... 14 具身智能：量产拐点，下半年迎来上市潮 ............................................................................................... 22 大模型：量价齐升，价值兑现在即 ........................................................................................................... 28 2026-07-22 3 科技应用行业 2026 年中期展望：从流量到 Token，从 App 到 Agent 2026 年年初至今表现回顾：“冰火两重天” 年初至今（截至 2026 年 7 月 20 日，下同），中证海外中国互联网指数累计下跌 20%，跑输 MSCI 中国指数（-10%）。我们认为影响行业股价表现的主要 因素包括： 1）美联储主席换届，引发全球流动性趋紧； 2）美伊军事冲突爆发，地缘政治风险上升； 3）AI Agent 引爆 Token 需求，科技巨头加大资本支出； 4）即时零售竞争格局趋于缓和。 图表 1：中国互联网板块年初至今累计下跌 20% 注：截至 2026 年 7 月 20 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 -40%-30%-20%-10%0%10%20%01/202607/2026中证海外中国互联网指数MSCI中国指数 2026-07-22 4 “冰火两重天”，大模型独领风骚。年初至今，港股科技软件行业分化明显，呈现“冰火两重天”的走势。一方面，中证海外中国互联网指数震荡回落（-20%），多数互联网龙头表现疲软，阿里巴巴股价降幅为 18%，腾讯降幅20%，快手降幅 28%；另一方面，大模型公司如智谱、MiniMax 自年初上市以来，股价涨幅分别为 666%和 17%。此外，具身智能赛道也成为一级投融资市场的聚焦点。根据 IT 桔子数据，2026 上半年中国人形机器人融资总额 超人民币 500 亿元，十亿级大额融资常态化，行业下半年或迎来上市潮。 图表 2：2026 年互联网各细分板块年初至今股价变动 注：行业指数为中证中国海外互联网指数，截至 2026 年 7 月 20 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 3：主要互联网公司年初至今股价表现 注：股价截至 2026 年 7 月 20 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%电商广告游戏行业指数SaaS在线视频在线音乐-60%-50%-40%-30%-20%