石化行业天然气系列深度三：断供阴霾未散，低库存持续托底，再看气价韧性与弹性

行业研究丨深度报告丨石化 [Table_Title] 天然气系列深度三：断供阴霾未散，低库存持续托底，再看气价韧性与弹性 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2026 年 2 月底美伊冲突爆发以来，全球约 20%LNG 供应停摆，气价较油价呈现出更强的抗跌韧性与更强的上涨期权。短期看，地缘反复下卡塔尔复产节奏反复+短期爬坡增量有限，叠加欧洲库存低位，打开三-四季度气价弹性空间。中期看，卡塔尔新增 LNG 项目延期，2028 年前净增量有限，气源难言宽松。长期看高通胀高利率下新增的 LNG 项目进入壁垒提升，叠加美国低成本 LNG 边际成本抬升支撑气价中枢。需求端，俄乌冲突后欧洲压降空间有限，高气价下亚洲需求短期边际让位。建议关注天然气短期弹性与长周期景气周期。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 王岭峰 詹林星 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BWF918 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 石化 cjzqdt11111 [Table_Title2] 天然气系列深度三：断供阴霾未散，低库存持续托底，再看气价韧性与弹性 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 复盘：供需错配，气价高弹性、强韧性 2026 年 2 月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，全球约 20%LNG 供应停摆。复盘本轮地缘冲突下油气价格走势，气价不仅上涨幅度更大，地缘反复下的回撤过程中亦展现明显强于原油的抗跌韧性。同时不同区域气价走势亦有所分化，HH 气价较稳，JKM 走势强于 TTF，2026 年二季度 JKM-TTF 均值约 2.0 美元/MMBtu，较去年同期扩大近三倍，反映冲突后亚洲相对欧洲的供给压力更为突出，短期亚洲供需格局相对偏紧。 复产增量有限，库存低位加持，气价弹性打开 海湾断供冲击落地后，复产节奏不及预期。3 月卡塔尔拉斯拉凡两条液化线受损，合计产能约1280 万吨/年，修复周期 3-5 年；北方气田东扩延迟直接改变 2026-2028 年供需平衡。即便 6月海峡政治层面重新开放，物流疏通与码头运转修复仍需以周甚至月计，截至 6 月底周度出口量仅恢复至危机前均值的两成，不可抗力条款至少延续至 9 月。 库存端，欧洲进入夏季注气季时起点显著偏低，截至 7 月初储气率仅约 50%，为过去 16 年同期最低，注入节奏明显落后于达标所需。当前超级厄尔尼诺快速发展，2026 年 12 月至 2027年 2 月维持概率高达 96%，暖冬预期虽强，但阶段性寒潮尾部风险仍存。在极低库存缓冲下，任何超预期低温都将直接放大气价弹性。 供给约束贯穿长短周期，全球气源难言宽松 美国 LNG 终端扩建虽持续推进，2026 年 1-4 月船运出口同比增长约 24%，但上游气源增量高度集中于 Haynesville、Permian 与 Appalachia 三大盆地，其余产区边际收缩，原料气供给并非全面宽松。高通胀与高利率环境显著抬升新增项目落地门槛，本轮新项目资本开支强度已从过去的 500-800 美元/吨升至 1000 美元/吨以上，液化费边际抬升，HH 价格中枢受气电需求与 AI 数据中心用电扩张支撑，难以重返历史极低区间。同时，2028 年前全球 LNG 供给净增量有限，卡塔尔受损产线修复周期长达 3-5 年，北方气田东扩项目确认延迟一年以上。 需求端并未坍塌。欧洲经历 2022 年去气化后进一步压降空间触顶，居民与燃气调峰需求刚性凸显。本轮亚洲工业用气需求虽然同样受到高气价和供应扰动压制，但整体影响幅度明显更小、持续性也更弱。从结构上看，亚洲工业和化肥行业用气需求减弱更为明显，且价格敏感国家降幅更大。极端天气下，迎峰度夏气电需求有所托底。日韩天然气需求虽然缺乏高增长弹性，但整体仍表现出较强稳定性。 综合来看，天然气价格中枢较此前预期更为坚挺，不排除重现“淡季独立走强”特征；若淡季补库不及预期，风险将在旺季累积，冬季缺气预期仍有较大概率重新推升气价。 投资建议：布局天然气供给约束下的高景气周期 本轮气价中枢抬升背景下，建议沿“自主资源+核心基础设施”主线布局。首华燃气煤层气快速放量，低成本优势突出；新天然气在手资源丰厚，马必等区块开发方案落地，远期成长空间广阔；广汇能源煤制 LNG 一体化叠加启东接收站扩能，内外弹性兼具；九丰能源“海气+陆气”双池与码头核心资产协同，特气业务锚定航天。 风险提示 1、全球经济增速放缓；2、能源替代风险；3、库存超预期累积；4、地缘政治与贸易政策波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《底部已现，结构先行——石油化工行业 2026 年度中期投资策略》2026-07-08 •《化工反内卷专题：全球产能占比高，让规模变成效益》2026-05-31 •《化工专题：为何需求要看全球？》2026-05-26 -10%10%30%50%2025/72025/112026/32026/7化工沪深3002026-07-21%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 37 行业研究 | 深度报告 目录 复盘：供需错配，气价高弹性、强韧性 ........................................................................................ 7 复产增量有限，库存低位加持，气价弹性打开 ............................................................................. 9 复产：海湾断供冲击落地，复产节奏远逊预期............................................................................................... 9 库存：低库存赋予气价充足上行期权 ........................................................................................................... 12 供给约束贯穿长短周期，全球气源难言宽松 ............................................................................... 16 新增出口产能落地多重阻滞，气源宽松周期短期难现 .....................................................................