有色金属行业研究：物质流月报：内需分化，出口与储能链贡献增量

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001） wujinkai＠gjzq.com.cn 分析师：苏晨（执业 S1130522010001） suchen＠gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao＠gjzq.com.cn 联系人：覃雨阳 qinyuyang＠gjzq.com.cn 物质流月报：内需分化，出口与储能链贡献增量 铜：中国 6 月需求同比修复，美国 5 月实际需求继续走弱 2026 年 6 月中国铜表观需求 160.7 万吨，同比+12%、环比+8%；实际铜需求 116.8 万吨，同比+13%、环比+6%，单月同比增速进一步改善。累计看，1-6 月中国表观需求 869.9 万吨，同比+4%；实际需求 621.0 万吨，同比+2%，累计实际需求转为正增长。 美国 5 月铜表观需求 20.8 万吨，同比-32%、环比-9%；实际铜需求 39.2 万吨，同比-30%、环比-3%。前 5 月表观需求126.0 万吨，同比+6%，但实际需求 206.7 万吨，同比-16%；终端制品进口持续收缩，制造端增长未能完全转化为实际需求。 铝：表需回暖，铝材&铝制品出口亮眼 2026 年 6 月中国铝表观需求 418.8 万吨，同比+8%，环比基本持平；实际铝需求 276.3 万吨，同比-8%。累计看，1-6月中国铝表观需求 2334.6 万吨，同比基本持平，较前 5 月继续改善；实际铝需求 1705.9 万吨，同比下降 6%。 出口端表现亮眼。6 月铝材出口 57.3 万吨，同比+41%、环比+5.2 万吨；1-6 月累计 286.7 万吨，同比+14%。铝制品 6月出口 51.2 万吨，同比+39%、环比+8.0 万吨；1-6 月累计 247.1 万吨，同比+16%，外需贡献继续显现。 钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性 原料进口供给继续放量。1-6 月澳大利亚、巴西铁精矿进口分别同比+4.6%、+4.5%，几内亚进口增加 390.1 万吨；国产铁精矿同比-9.2%、减少 1262.7 万吨。焦煤端，国产焦煤估算同比-7.0%，但蒙煤进口同比+63.9%、增加 1582.3 万吨，进口增量对冲国内供给收缩。 需求端仍有明显分化。1-6 月钢材真实内需同比-9.3%、减少 3283.9 万吨，地产、基建仍是主要拖累；船舶、能源需求分别同比+72.8%、+11.2%。直接出口累计同比-5.6%，但 6 月已同比转增 6.6%；隐性出口同比+10.7%、增加 710.3万吨，装备出口与出口替代继续缓冲内需压力。 碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链支撑需求 2026 年 6 月锂表需 13.2 万吨，同比+105%；前 6 月表需 75.8 万吨，同比+61%，维持高增。6 月合计间接出口 4.4 万吨，同比+75%；国内实际锂需求 8.8 万吨，同比+125%。累计看，前 6 月合计间接出口 22.8 万吨，同比+72%；国内实际需求 53.0 万吨，同比+56%。 内需端看，前 6 月动力、储能、消费合计 42.3 万吨，同比+25%，其中储能 16.9 万吨，同比+80%、增加 7.5 万吨，为主要增量。按物质流推算，前 6 月产业链库存增加 10.7 万吨；补库主要集中在一季度，5-6 月库存变化已明显收窄。 投资建议 建议围绕四条主线配置：一是铜的中国 6 月需求修复及美国制品进口走弱后的本土制造替代；二是铝表需边际回暖、铝材和铝制品出口改善及海外低库存带来的价格支撑；三是钢铁原料成本回落和出口替代带来的利润修复；四是碳酸锂储能、出口链高增长及补库带来的产业链弹性。 风险提示 宏观需求恢复不及预期；美国关税及贸易政策变化；能源价格和地缘扰动超预期；大宗商品价格异常波动。 有色金属行业研究 2026 年 07 月 21 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、铜：中国 6 月需求同比修复，美国 5 月实际需求继续走弱 ......................................... 3 中国需求 ................................................................................... 3 美国需求 ................................................................................... 4 二、铝：表需边际回暖，铝材&铝制品出口亮眼 ...................................................... 5 三、钢铁：原料进口宽松延续，装备需求与出口链提供韧性 ........................................... 7 黑色产业链物质流：海运矿与蒙煤继续放量，国内矿和内需承压 ................................... 7 钢材需求物质流：内需降幅收窄，船舶、能源与出口链形成支撑 ................................... 8 四、碳酸锂：表需高增延续，储能与出口链支撑需求 ................................................ 10 风险提示 ...................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 中国 6 月表需同比+12%，实际需求同比+13% ................................................ 3 图表 2： 6 月铜制品出口同比转正，汽车贡献主要增量 ............................................... 3 图表 3： 美国 5 月表需同比-32%，实际需求同比-30% ................................................ 4 图表 4： 美国制品进口前 5 月同比-27%，电线电缆和汽车仍是主要拖累 ................................ 5 图表 5： 中国 6 月表需同比+8%，实际需求同比-8% .................................................. 6 图表 6： 终端间接出口中汽车链条表现亮眼 ........................................................ 6 图表 7： 1-6 月铁精矿物质流（万吨） ....................................................