SOI积极布局

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-072025-102025-122026-022026-052026-07-1%15%31%47%63%79%95%111%127%143%上海合晶电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）30.61总股本/流通股本（亿股）6.69 / 3.43总市值/流通市值（亿元）205 / 10552 周内最高/最低价46.25 / 17.95资产负债率(%)16.0%市盈率161.11第一大股东SILICONTECHNOLOGYINVESTMENT(CAYMAN) CORP.研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com上海合晶(688584)SOI 积极布局l投资要点推进郑州合晶二期 12 吋扩产。子公司上海晶盟现有 12 英寸外延片产能为 48 万片/年；为进一步做大 12 英寸产品，子公司郑州合晶建设 12 英寸半导体大硅片产业化项目，规划新增 72 万片/年 12 英寸外延片产能，郑州合晶 12 英寸大硅片研发暨产业化项目 2026 年 6月产线启用，后续产能将逐步释放。项目达产后，公司 12 英寸一体化外延总产能将提升至 120 万片/年，成为营收增长主引擎。二期项目聚焦 CIS 图像传感器、逻辑芯片等高端应用，产品已通过关键客户中小批量验证，为后续大规模量产奠定基础。在半导体产业链自主可控趋势下，公司 12 英寸产能释放将精准对接国内晶圆厂需求，加速替代进口产品。在半导体行业景气度持续复苏，国产化替代加速以及下游晶圆厂产能扩张的背景下，公司的下游客户库存水位回归合理，产品销量增加，产能利用率维持高位，带动收入和净利润的上升。受益于功率器件和模拟芯片下游需求回暖，外延片需求重回增长态势。布局 SOl 切入高附加值赛道。4 月 29 日，公司公告拟联合多家河南本地投资机构及筹备中的员工持股平台，合计出资 3.6 亿元设立主营 SOI 硅片研产销的合资公司，其中公司出资 1.07 亿元，持股约29.72%。QYResearch 调研显示，2025 年全球 SOI 晶圆市场规模约为15.38 亿美元，预计 2032 年将达到 28.47 亿美元，目前全球 SOI 市场由法国 Soitec 和日本信越化学主导，国内高端 SOI产能严重不足，依赖进口。SOI 衬底既可服务射频前端与无线连接等高频场景（RF-SOI、HR-SOI、RFeSI），也可用于低功耗与高可靠逻辑及混合信号平台（如 FD-SOI 以超薄硅沟道与埋氧层实现更强电静控制与更有效体偏置），并延伸到功率、成像与硅光子等专用工程衬底形态。根据QYResearch，2025 年，全球 SOI 的年度出货量约 380–520 万片；以制造商出厂价（近似 FOB）衡量，主流 SOI 硅片的出厂价格通常约 500–800 美元/片（随晶圆尺寸、器件层厚度与 RF-SOI/FD-SOI/Power-SOI等规格而波动）。公司设立 SOI 合资公司，将切入技术壁垒高、利润空间大的 SOI 硅片领域。SOI 项目公司与郑州合晶二期扩产项目形成协同合作，可有效分摊高昂的基础设施和运营成本，显著降低初期投资与运营成本，分三期建设，最终实现 21.6 万片年产能。布局 SOI 有助于强化公司在高端半导体材料领域的垂直整合能力，提升产品附加值与客户粘性，助力国产替代。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 16.8/22.0/28.5亿元，归母净利润分别为 1.6/2.5/3.9 亿元，维持“买入”评级。发布时间：2026-07-21请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示业绩大幅下滑或亏损的风险，全球供应链重构风险，盈利能力波动的风险，客户集中的风险，技术研发风险，税收优惠风险，存货跌价风险，汇率波动风险，行业竞争加剧的风险，产业政策变化的风险，宏观经济及行业景气度波动的风险，国际贸易争端加剧风险，12 英寸硅片项目的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1311167522032850增长率(%)18.2727.7531.5029.36EBITDA（百万元）429.81578.09757.24973.13归属母公司净利润（百万元）125.35162.83254.08389.88增长率(%)3.7829.9056.0453.45EPS(元/股)0.190.240.380.58市盈率（P/E）163.42125.8080.6252.54市净率（P/B）4.964.874.744.54EV/EBITDA33.6035.5727.2821.25资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1311167522032850营业收入18.3%27.7%31.5%29.4%营业成本929117815321966营业利润8.4%23.5%57.5%54.5%税金及附加9121520归属于母公司净利润3.8%29.9%56.0%53.4%销售费用10121519获利能力管理费用116144176199毛利率29.1%29.7%30.4%31.0%研发费用114136161188净利率9.6%9.7%11.5%13.7%财务费用-9111618ROE3.0%3.9%5.9%8.6%资产减值损失-11-15-20-22ROIC2.6%3.7%5.5%8.1%营业利润148183288444偿债能力营业外收入1222资产负债率16.0%16.7%17.8%18.8%营业外支出4000流动比率5.604.313.613.35利润总额146184289446营运能力所得税20223556应收账款周转率5.775.966.066.02净利润125163254390存货周转率2.823.013.123.18归母净利润125163254390总资产周转率0.280.340.430.53每股收益（元）0.190.240.380.58每股指标（元）资产负债表每股收益0.190.240.380.58货币资金671431335310每股净资产6.176.296.466.74交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款249314414534PE163.42125.8080.6252.54预付款项15192533PB4.964.874.744.54存货344439544693流动资产合计1361130114161668现金流量表固定资产2183266729573110净